【广发宏观贺骁束】8月经济初窥

广发证券 资深宏观分析师 贺骁束

hexiaoshu@ gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

截至8月15日，六大发电集团耗煤量月均值为94.30万吨，同比升至8.5%，同比增速年内仅次于1月；相较7月环比增长4.5%，环比读数亦高于2017-2023年8月均值的3.6%。不过值得注意的是，由于气温、电气化程度等因素，近年用电量对经济的表征意义有所下降。比如今年上半年实际GDP同比5.0%，用电量增速却高达8.1%。

据同花顺数据，8月前15日六大发电集团日均耗煤量93.40万吨，同比回升8.5%，5-7月同比分别录得2.2%、-0.4%、4.5%。就环比而言，8月前15日耗煤量相较7月均值增长4.5%，环比读数高于2017-2023年8月的均值3.6%，历史上8月日耗环比区间为-4.1%-16.6%。值得注意的是，目前用电量对宏观经济的表征作用相对有限，今年上半年实际GDP、工业增加值增速分别为5.0%、6.0%，全社会用电量、第二、第三产业用电量增速分别录得8.1%、6.9%、11.7%，均高于实际经济增速。

另据中电联数据，8月1日-8月9日，纳入电力行业燃料统计的发电集团燃煤电厂日均发电量环比增长10.5%，同比增长2.0%。日均煤耗量环比增长9.7%，同比增长1.2%。中电联表示全国大部分地区持续高温，降温负荷环比上涨明显，发电量、电煤耗量环比大幅增加，入厂煤量环比小幅上涨，库存环比继续下降。

8月前两周工业部门开工率多数偏弱，PVC、全钢胎开工率环比回升。截至8月15日，全国247家高炉开工率（期末值、下同）环比、同比读数分别变动-2.1、-3.2pct。焦化企业开工率均值录得65.3%，环、同比分别变动-0.5、-9.0pct；山东地炼开工率52.7%，环比、同比分别变动-0.1、-14.2pct。PTA江浙织机负荷率环比、同比分别变动-1.9、-1.0pct。PVC开工率环比、同比分别变动1.4、3.0pct。汽车半钢胎开工率环比、同比分别变动-0.2、6.9pct；全钢胎开工率环比、同比变动幅度分别为1.6、-8.9pct。

据Wind数据（若未特别注明，报告数据均来自Wind）：截至8月15日，全国247家高炉开工率（期末值，下同）80.2%，环比、同比分别变动-2.1、-3.2pct。焦化企业开工率录得65.3%，环比、同比分别变动-0.5、-9.0pct。PTA江浙织机负荷率录得62.0%，环比、同比分别变动-1.9、-1.0pct。全国PVC开工率录得74.7%，环比、同比变动幅度为1.4、3.0pct；全国苯乙烯开工率录得68.8%，高于7月读数67.9%。山东地炼开工率录得52.7%，低于7月读数52.8%。8月前两周汽车半钢胎开工率（周度）分别录得79.1%、79.0%，7月最后一周读数79.2%；8月前两周全钢胎开工率分别录得52.3%、55.7%，7月最后一周读数54.0%。

8月前16日整车货运流量均值略高于7月，但同比仍处于负增长区间。8月1日-8日、9-16日均值分别为107.1、109.0，高于7月均值的106.4。前16日较去年8月前16日均值回落3.9%，降幅相较7月读数-4.8%略有收窄。整车货运流量指数代表生产性服务业情况，其背后广泛对接内需工业、建筑业、出口等需求。

G7物流数据显示：截止到8月16日，全国整车货运流量指数月均值录得108.1，相较去年同期均值回落3.9%（7月均值同比-4.8%）。今年6-7月均值分别为108.4、106.4。8月1日-8日、9-16日均值分别为107.1、109.0。今年高点为1月12日的122.0，历史高点为2022年1月14日的147.4。

8月前两周全国水泥发运率均值36.1%，环比回落1.1pct，周度数据自5月下旬以来整体偏弱。8月首周全国石油沥青开工率均值录得26.4%，仍处于季节性低位区间，但较7月读数环比小幅回升。8月13日百年建筑网非房建项目资金到位率较7月底环比小幅回升0.10pct，显示基建资金可能有改善特征，但尚未显著；房建项目资金到位率月环比回落0.08pct。

8月前两周，全国水泥发运率分别录得35.9%、36.3%，均值为36.1%。7月周度数据分别录得37.6%、37.4%、37.2%、36.7%。8月前两周均值相较7月回落1.1pct，较去年同期回落6.2pct（7月同比-7.8pct）。8月首周，石油沥青开工率录得26.4%，7月周度数据分别录得25.2%、28.0%、26.5%、24.8%。8月首周均值相较7月环比回升0.6pct，相较去年同期回落18.5pct（7月同比-9.9pct）。

据百年建筑调研，截至8月13日，样本建筑工地资金到位率为62.13%，月环比回升0.08pct。其中，非房建项目资金到位率64.92%，月环比回升0.10pct；房建项目资金到位率46.69%，月环比回落0.08pct。百年建筑网表示，华东基建项目资金到位改善，施工进度提升；西南部分省市专项资金到位，市政项目施工强度提高。房建项目资金未能维持增势，主要是因为北方有部分项目的业主资金紧张，拖累整体项目资金情况。

居民社交生活半径自7月高点有所回落。8月前16日全国十大城市地铁客运量日均值6261万人，环比7月回落1.9%（6、7月环比分别为-2.4%、7.2%）；同比读数2.3%（6、7月同比分别为4.4%、5.4%）。航班数量环比回升，截至8月16日，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比回升3.3%，同比回升3.8%（前值2.2%）。

截至8月16日，北京、上海、广州、深圳地铁客运量均值分别录得1062万人（7月日均1071万人）、1058万人（7月日均1084万人）、944万人（7月日均949万人）、937万人（7月日均930万人）。全国十大城市地铁客运量日均值6261万人次，6-7月数据分别为5954、6381万人，8月数据呈边际回落。除四大一线城市外，南京、重庆、苏州、成都地铁客运量均值环比变动幅度为-7.8%~0.5%。地铁客运量为居民生活半径与社交距离的影子指标，居民生活半径变化会影响消费和服务业。

截至8月16日，国内执行航班日均值录得14606架次，其中6-7月度日均值分别为12689、14145架次，环比读数回升3.3%。本月执行航班周度日均值分别录得14613、14586架次。8月国际、港澳台航班均值录得1700、360架次，环比分别录得2.4%、2.5%。历史上航班指标与服务业活动预期指数存在相关性。

8月前16日地产销售环比回落，同比弱势徘徊。8月前16日30大中城市日均成交面积21.3万方，相较7月环比回落17.5%；同比为-30.5%（7月同比-16.5%）。周度分布来看，8月1日-8日、9日-16日成交面积均值分别为22.3、20.3万方，“5.17”新政至今（5.17-8.16）均值28.6万方。据克尔瑞数据，2024年第31-32周（7.29-8.4、8.5-8.11），15个重点监测城市二手房成交面积周度环比分别为-7%，0%。

截至8月16日，全国30大中城市商品房日均成交面积录得1.3万方，月度均值环比回落17.5%，2016-2023年8月环比均值为-3.2%，去年8月环比-0.9%。前16日均值相较去年同期回落30.5%，低于7月同比-16.5%,以及6月同比-19.5%。从周度分布来看，8月1日-8日、9日-16日成交面积均值分别为22.3、20.3万方，7月最后一周（7.25-7.31）均值30.1万方，“5.17”新政至今（5.17-8.16）均值28.6万方。截至8月前16日，一、二、三线城市日均成交面积同比分别为2.1%、-47.4%、-19.3%。

另据克尔瑞数据，2024年第31周（7.29-8.4），15个重点监测城市二手房成交面积159.1万平方米，环比下降7%，较年内周平均值仅微增1%，同比增幅收窄至16%。2024年第32周（8.5-8.11），15个重点监测城市二手房成交面积160.6万平方米，环比持平，同比增长34%。

8月前11日乘用车零售销量同比回升，新能源汽车销量仍较为景气。乘联会数据显示8月前11日乘用车零售环比、同比分别录得16%、7%（7月同比为-2%）；批发销量环比回升14%，同比回落15%（7月同比为-5%）；新能源汽车销售同比增长57%，较上月同期增长25%。

乘联会口径显示：8月1-11日，乘用车市场零售52.1万辆，同比去年8月同期增长7%，较上月同期增长16%，今年以来累计零售1,208.8万辆，同比增长3%；8月1-11日,全国乘用车厂商批发38.7万辆，同比去年8月同期下降15%，较上月同期增长14%，今年以来累计批发1,410.7万辆，同比增长4%。8月1-11日，乘用车新能源市场零售27.4万辆，同比去年8月同期增长57%，较上月同期增长25%，今年以来累计零售526.3万辆，同比增长35%。

截至8月前11日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量均值相较去年同期增长5.4%、16.0%（7月同比分别录得-2.6%、9.5%），集装箱数据主要映射外需情况。8月韩国前10日出口指向外贸景气度仍较为稳定，低基数下同比增长16.7%。

截至8月前11日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量均值同比分别录得5.4%、16.0%，今年7月同比分别录得-2.6%、9.5%，今年6月同比分别为7.3%、10.5%。

8月前10日韩国出口增速16.7%（7月全月同比13.9%，去年同比-7.4%），基数效应偏低存在一定影响（去年8月前10日同比-15.0%，去年7月前10日同比-14.8%）。其中半导体前10日出口同比42.1%（7月前20日同比57.5%），计算机外围设备前10日出口同比62.2%（7月前20日同比10.8%），无线电通讯设备前10日出口同比0.3%（7月前20日同比-1.3%）。

主要价格指标中，原油、伦铝价格环比回升，水泥、玻璃与螺纹钢价格走弱，生意社BPI环比延续回落。居民消费品价格之中，猪肉价格、蔬菜价格环比涨幅扩大；临沂商城指数环比回落、义乌小商品指数环比收涨；二手房出售挂牌价指数延续弱势。

截至8月15日，IPE布油价录得81.0美元/桶，环比上涨0.3%；焦煤期货结算价、螺纹钢期货结算价、全国水泥价格指数分别录得1341.5元/吨、2803元/吨、115.51点，环比分别录得-16.1%、-5.7%、-1.2%；LME铜、铝、Comex黄金价环比分别录得-0.1%、2.2%、0.4%；生意社BPI指数录得899点，环比下跌1.7%。全国猪肉平均批发价（月均值）录得26.3元/公斤，环比上涨6.0%，全国28种重点蔬菜价格环比上涨18.3%。

截至8月7日，临沂商城指数录得103.92，相较7月均值回落0.69%；截至8月11日，义乌小商品指数均值录得101.77，相较7月均值回升0.4%。截至8月5日，北京、上海、广州、深圳二手房出售挂牌价指数环比分别回落0.4%、0.3%、0.4%、0.5%。

简单总结，高频数据亮色是乘用车零售增速上行；集装箱吞吐量增速较高；基建项目资金到位率略有改善；猪肉等价格上行也有利于CPI读数。但新房销售在经历6月下旬好转后，7-8月连续回踩，可能会加大市场分歧；传统工业部门开工率相对偏弱，对应工业增速延续放缓特征，代表国内工业品价格的BPI也尚未见底；地铁客运量同环比数据显示居民消费环境亦有待改善。

核心假设风险： 国内宏观经济下行压力超预期；政策稳增长力度超预期；地产下行风险超预期；海外货币政策影响超预期；海外经济下行对于国内出口的影响超预期；大宗商品波动超预期；全球地缘政治风险影响超预期。

[1]https://mp.weixin.qq.com/s/CVYyeX2lrKuoJViORkuhWw

[2]https://m.steelphone.com/share/article/index.html?userId=4118795&objectId=37408270&channelId=230207&protocolVersion=6.10.0&isAllBreed=false&articleOpenType=&topAdvId=230207&topAdvType=47&bottomAdvId=230207&bottomAdvType=52&uniqueMark=3pgIlU3syFqOO

[3]https://mp.weixin.qq.com/s/dHp0W_FVBITw2it5FzaWQw

[4]http://cpcaauto.com/newslist.php?types=csjd&id=3560