借着几张图表和兄弟们唠唠岁末年初的一些热门投资议题。
关于美联储降息
预测降息时点和力度无疑是种一厢情愿且难度极高的妄念。
但复盘历次降息，可以帮我们勾勒出集中可能的平行宇宙。
重点看下图中各条彩色折线，它们对应左轴，代表着「标普500相对降息当日的表现」。
图中的灰色区域是美国经济衰退
（硬着陆）
的阶段。
看起来都是下调利率，但降息也分情况：
✅预防式降息：美联储较早开启降息，美国实现软着陆
（盈利下修不明显）
。
美债价格涨，美股影响不大，甚至走强——2024年这种情况概率最高。
✅衰退式降息：美联储降息较晚，经济硬着陆，然后开启持续降息。
美债价格涨，美股杀业绩，熊市跟着经济走
——
2024年这种情况概率稍低。
✅应急式降息：金融危机爆发，美联储急速大幅降息，类似2020年Q1，甚至推出QE5。
美债价格涨，美股暴跌，深度调整后，跟随货币政策强势反弹
——2024年这种情况最低，如果真发生了，到时候就多复盘2020年上半年吧！
最近的三轮大幅降息：01年、08年、20年都属于
应急式降息。
未来是一种概率分布，最终走向哪个平行宇宙，谁都不知道。
国内降息的长周期叙事
如下图所示，在中美利差明显倒挂的约束下，我国降息空间和效果都有限。
但我更想讨论的是更长期的趋势，如上图绿色虚线所示——
我认为这种利率长期趋势性下降将在相当长的未来里延续，说几点理由：
✅
GDP潜在增速会逐步下台阶，这符合所有发达经济体的经验，无论人口还是基数，都支持这种趋势。
✅
旧经济出清期，城投、地产模式消退，融资需求、高收益资产供给减少。
✅
宏观杠杆率持续攀升，全社会对高利率的接受度下降，像这样：
✅
逆全球化周期，消费国
（欧美）
容易胀，生产国
（中国）
容易缩。
✅
资本相比技术等的贡献度和稀缺性下降。
周期的思想钢印
回看2018年至今这一轮完整的熊牛熊周期，让我不仅感慨：
身后有余忘缩手，眼前无路想回头。
如果当初知止，结局会不会好些呢？
