从茅台和腾讯，谈价值投资四核心理念（二）

安贞投资 · 公众号 · · 2024-12-21 08:59

正文

一、价值投资是什么？

这个系列，是从《从茅台和腾讯，谈耐心等待安全边际》、《关于前一篇茅台和腾讯文章的误会》，这两篇开始的。因为写安全边际用了茅台和腾讯的例子，引起误会的解释。

《从茅台和腾讯，谈价值投资四核心理念（一）》，本来想写一篇，结果第一篇写了很多什么人适合做价值投资者，价值投资者到底是一种什么样的状态。价值投资本质上，实际上很多核心在咱们中华民族的传统文化中已经包含。

什么是价值投资呢？实际上，就是用低于企业价值的价格买入企业。

如果把四个核心理念加进去，就是基于买股票就是买公司的前提，通过调研不断提升认知和能力圈，基于能力圈计算企业未来相对较大概念确定性的可分配自由现金流，在确认其能提供股东回报的前提下，基于存续期间自由现金流折现的思想，给企业进行模糊正确的估值。

然后基于估值，等待市场先生极度恐慌的时候，给我们安全边际买入的机会。等市场季度乐观的时候，给我们反向安全边际卖出的机会。

如果安全边际是阳，那么反安全边际就是阴，是一个事物的一体两面。

二、安全边际的核心不是盈利，是为了降低风险

我们总爱说一句话，钱是怎么来的，还是会怎么还回去。卖出的原因，核心要看买入的原因。比如，如果我们对某一家公司10年以后的价值非常确定，那么短期交易就是没有太大意义的。因为既然在合理价格都愿意买入的好公司，那么10年以后预估的价值应该是很大的，按照一两年估值觉得合理或高估卖出意义就不是很大。

我们往往会在近一两年就高估想卖出的，实际上还是确定性没有那么高。于我看来，很多确定性是一种感觉，甚至是一种想象力，实际上很多投资机会如果理性思考确定性都没有那么高的。

安全边际的意义，恰恰就是帮助我们规避很多不确定性，规避很多我们无法预料到的风险。

所以，安全边际价格比如是估值的70%，并不是为了赚那30%的收益而去的，而是我们认为自己有可能有未知的风险，如果未知风险爆发，我们有可能因为这30%能规避一些风险，至少降低一点亏损。

所以，安全边际不是为了赚钱，是为了不亏钱或者少亏钱。安全边际就是一种安全意识，而不是一种盈利意识。

巴菲特所说的，投资最重要的是，不亏钱。第二重要的是，请记住第一条。

其实，孙子兵法有一个很重要的理念，就是不可胜更重要。不可胜的核心就是先让自己不可被战胜，在投资中，不亏钱就很难失败。不败就要胜利的可能。其实所谓不亏钱，我认为就是孙子兵法中的不可胜。

易经中也有类似的说法，就是无咎。我就不是吉，不是好，也不是飞龙在天。无咎用英语翻译一下，就是not bad，用咱们中国人常说的话就是差不多，还不错，还行。不亏钱至少是差不多，还行，至少不坏。不坏就有好的可能，不败就有胜的可能。很多人失败，是因为骄兵，然后自以为是，最后达不到无咎。

三、有的行业就是更容易拓展能力圈

如果把茅台和腾讯作为一个案例放在这。说实话，首先我判断茅台利润相对来说比腾讯更容易一些。无论从规模和时长上来看，茅台都更容易。

当然，这不能说茅台的利润一定就比腾讯高，也不能说茅台利润增速就一定比腾讯好，这只是说在判断一个问题的确定性和难度上。

如果说按照巴菲特的跨栏论，茅台的栏杆还是比腾讯要低的。难度低，其实就是确定性高。确定性高，其实很大程度上就是这家公司的能力圈相对容易拓展。

跟进腾讯这么长时间，我觉得把腾讯说得很明白的人很少见。也许是真正明白的人不愿意说，说得多的人都不够明白吧。

但我更觉得，腾讯业务复杂到就是很容易说明白。即使基于这些年的调研，我认为腾讯的团队在过往跟进过程中一直是行业里最为优秀的。但是，腾讯所在的行业属性，尤其是互联网、科技等属性，会让腾讯始终面对更多变化和可能。

当然，这种可能可以是腾讯抓住一个新的增长点，快速的增长。但是，也有可能是面对以前类似于移动互联网出来，必须做出一个新微信的挑战。腾讯在上一次面临变革的时候成功了，的确值得钦佩。但是，行业属性就是这样。大家看看汽车行业现在变革起来有多残酷呢，诺基亚的故事也并没有多久。

我虽然曾经是互联网行业从业者，现在写文章也算是吧，但是不得不说，互联网就是没有白酒更容易明白，虽然我不是白酒行业的。当然了，汽车行业我觉得更难判断，航空也是。不知道汽车行业和航空行业的朋友会不会有不同的意见。

西方讲价值投资总喜欢用知识的诚实这个说法，我倒是觉得直接用咱们论语中的“知之为知之，不知为不知，是知也”。或者用实事求是。查了一下，实事求是这个词是出自汉书的。我觉得“没有调查就没有发言权”，也表达了类似的意思。