利润率驱动利润改善——7月工业企业利润数据点评

梁中华宏观研究 · 公众号 · 科技投资科技自媒体 · 2024-08-28 09:41

主要观点总结

该文章主要介绍了海通证券对证券期货投资者适当性管理办法的解读，以及工业企业利润和资产配置的相关报告。文章指出，工业企业利润持续边际改善，7月利润当月同比增速连续第二个月回升，主要原因是利润率的边际回升。同时，随着设备更新、耐用品以旧换新等稳增长政策的进一步发力，企业盈利空间得以进一步打开。文章还介绍了低利率下的资产配置系列报告以及房地产化债之路，全球产业链重构和新兴经济的研究报告。最后，文章声明了本订阅号仅为海通证券宏观行业研究成果的交流平台，不构成任何投资建议，使用前请确保已经充分了解相关风险。

关键观点总结

关键观点1: 证券期货投资者适当性管理办法的实施

海通证券提醒投资者，若非专业投资者，请取消订阅或使用本订阅号中的信息，以控制投资风险。

关键观点2: 工业企业利润持续改善

7月工业企业利润当月同比增速连续第二个月回升，主要是由于利润率的边际回升。随着稳增长政策的进一步发力，企业盈利空间得以进一步打开。

关键观点3: 低利率下的资产配置

海通证券发布了一系列关于低利率下资产配置的研究报告，探讨了不同资产在低利率环境下的投资机会。

关键观点4: 房地产的化债之路

海通证券研究了房地产市场的调整过程，探讨了消化地产泡沫的经验和房地产回落对经济的影响。

关键观点5: 全球产业链重构和新兴经济的研究

海通证券研究了全球产业链重构和新兴经济体的机遇，包括越南、印尼、印度等国家的经济情况。

正文

重要提示： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

海通宏观 | 梁中华团队

本报告作者：

李林芷 S0850524050002

梁中华 S0850520120001

· 概要 ·

工业企业利润持续边际改善。 7 月利润当月同比增速连续第二个月回升，这主要是由于利润率的边际回升。当前工业企业生产中，供应偏多、需求平淡的趋势仍在延续，价低位震荡、量难见起色，不过由于上游原材料如钢铁、有色等价格受极端天气等因素影响，回落幅度更大，工业企业利润率出现边际提升，这打开了中下游行业利润空间，使得部分行业利润持续改善。下一阶段，随着设备更新、耐用品以旧换新等稳增长政策的进一步发力，需求端或有一定改善，这或能缓解当前工业产能相对偏多的局面，并使得企业盈利空间得以进一步打开。

风险提示：外需超预期回落，稳增长政策效果不及预期。

工企利润边际改善。 2024 年 1-7 月规上工业企业利润累计同比增速为 3.6% ，从当月增速来看， 7 月利润同比增长 4.1% ，连续第二个月边际改善。

从影响因素来看，利润率边际提升是利润改善的主要原因。 量对利润的贡献连续第三个月减少， 7 月规上工业增加值同比增长 5.1% ，略低于前一月的 5.3% 。价格仍对利润有一定拖累， 7 月 PPI 同比增速为 -0.8% ，与前一月持平。 7 月营收利润率累计值为 5.4% ，当月值为 5.3% ，虽然较前一月有小幅回落，但均高于去年同期，且利润率当月同比由负转正至 1.4% ，对企业利润起到承托作用。具体来看，单位成本小幅回升、单位费用回落，其中降费是支撑利润率边际改善的主要原因。

中游利润占比持续高位，电力热力利润占比高。 我们对 15 个重点行业的当月利润按上、中、下游进行分组加总， 7 月利润在行业间的分配和 6 月基本一致。其中上游和中游利润占比小幅抬升，下游利润占比小幅回落。中游利润占比达 49% ，尤其是电力热力占比达 16% ，是所有行业中利润占比最高的，其占比也达到 2020 年 2 月以来的最高值。

从具体行业来看，上游利润大多边际回落，中下游分化。 上游行业中，除有色外，其他行业利润均边际走低，其中钢铁行业利润跌幅明显扩大。中游行业中，除电气机械外所有行业利润增速均为正，其中电气机械、电子设备和电力热力的利润边际改善，但通用、专用设备利润边际回落。下游行业中，食品、纺服利润增速由负转正，汽车利润同比跌幅收窄，但医药行业利润大幅边际回落。

从各行业的利润驱动因素来看，上游主要受量减的拖累，而中下游行业则主要受利润率的影响。 上游行业利润边际走低，主要受量的拖累，除煤炭开采外，各行业工增增速均较前一周有所回落，其中有色和钢铁行业还受到价格回落的冲击。煤炭开采行业虽然量价齐升，但利润率大幅边际走低，使得其行业利润仍受影响。今年夏季极端天气多发，项目工程建设进度受到较大影响，这或是上游行业需求偏弱、量减的主要原因。影响中下游行业利润表现的首要因素是利润率，利润率边际回升的行业，其利润也在边际改善。电子设备、食品和纺服还受益于量的增加，前者主要受新机上市影响，而后两者则受益于季节性消费。

持续累库。 1-7 月工业产成品存货增速为 5.2% ，较 1-6 月的 4.7% 继续回升，连续第七个月累库。企业营收 1-7 月累计同比增速为 2.9% ，当月同比增速也为 2.9% ，均与前一月持平。当前库存仍在持续增加，但需求却未见明显改善，产能供给偏多或使得价格端承压，企业利润结构或持续受到影响。