【恒立液压】三季报超预期，规模效应显著【东吴机械陈显帆】

透视先进制造 · 公众号 · · 2017-11-02 00:42

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投资评级：增持（维持）

事件

公司2017年前三季度实现营收20.27亿元，同比增加109.51%；实现归母净利2.76亿元，同比增加572.79%，业绩超预期。

投资要点

1 三季报业绩超预期发展，油缸业务开始贡献利润

公司营收大幅增长原因有三方面：1、油缸板块尤其是挖机油缸和盾构机油缸的持续增长（其中挖机油缸产品收入同比增长129%，非标油缸产品收入同比增长97%。）；2、小型挖掘机因用泵阀实现量产而导致销售快速增长；3、面向新兴行业的液压系统保持良好的增长势头。

2 盈利能力大幅上升，规模效应效果显著

报告期内，公司综合毛利率达31.38%，较去年同期+12pct，主要系收入规模效应显现（营业成本增长速度小于销售收入增长）。期间费用合计占比总收入为15.65%，同比-3.66pct（其中销售费率、管理费率、财务费率分别为3.56%、9.17%、2.92%，分别-1.01pct、-6.34pct、+3.69pct），是公司加强管理和降本增效取得成效（销售费用率和管理费用率均较去年同期明显下降）。预计随着传统油缸业务的放量和新产品泵阀的客户认可，公司毛利率和净利润率将会继续提高。

3 海外业务成为公司新亮点，高端客户市场空间巨大

公司产品远销欧美、日本等发达国家和地区，出口占公司总收入的比例超过25%。公司依托美、日子公司积极拓展稳定合作伙伴，依托收购的德国哈威开设海外研究中心，积累了一批卡特彼勒、神钢、日立等欧美高端客户，加速推进向全球领先液压系统集成商进军。预计未来公司客户逐步遍及各大海外工程机械巨头，海外业务占比将会继续提高至50%。

4 下游工程机械行业强势复苏淡季不淡，液压龙头显著受益

报告期内，公司产品销量实现大幅增长，主要受到下游市场需求强劲增长的拉动。受宏观经济和固定资产投资增速影响，国内工程机械行业出现向好， 2017年1-9月挖掘机销量累计销量增长幅度超过100%，累计销量为10.2万台。受制于去年同时期的高基数效应，2017年2月以来的连续单月同比三位数高增速已经开始回落。虽增速回落，但增量依然可观，行业销量9月再次突破万台，是历史上除2010年外的最好销量，比去年增加5037台。

根据调研情况，恒立的油缸排产仍然是满产状态，预计Q4房地产投资平稳，基建投资呈较强托底作用，全年挖掘机销量预计为80%的增长（12.7万台）。目前恒立的挖机液压油缸，盾构机油缸的国内市占率已经高达50%和70%（三一，徐工，卡特均为公司大客户），未来将会继续受益于下游工程机械行业的增长（挖机预计未来3年销量增速8%-12%）和出口增长（公司已在欧洲、北美、日本等建立了广泛的营销网络）。

盈利预测与投资建议

由于下游工程机械行业复苏明显，公司作为主要零部件供应商短期处于产能供不应求，中长期看液压泵阀国产替代进口的空间大。我们预计公司2017/18/19年的EPS为0.53/0.63/0.78元,对应PE分别为37/31/25X，维持“增持”评级。

风险提示

宏观周期性波动风险、海外投资与经营风险。

财务预测表