【华泰宏观】美国二季度GDP增长反弹但上半年总体趋缓

美国二季度GDP初值点评

美国二季度GDP初值略超预期，波动较大的存货贡献明显上升，而消费+投资增速与一季度持平。 二季度GDP季环比折年增速初值从1季度的1.4%回升至2.8%、高于彭博一致预期的2.0%，同比增长3.1%。从分项来看，存货的贡献转正是二季度GDP超预期的主要原因，对GDP的贡献从1季度的-0.4pct反弹至2季度的0.8pct——由此，最终内需（即内需-存货）增长2.7%，不及2023年下半年的3.5%。二季度消费+投资季环比折年增速持平于2.6%，显示2024上半年增长虽然仍有韧性，但相对2023年下半年的3.2%仍然有所放缓；进出口增速均小幅回升，净出口对GDP仍有拖累，与一季度基本持平；政府消费和投资季环比折年增速回升1.3pct至3.1%（图表1）。 与GDP同时公布的二季度PCE通胀隐含（假设4-5月PCE通胀数据不修正）的6月PCE通胀环比达到0.2%。

从GDP分项来看，个人消费支出环比边际走强：商品消费反弹，而服务消费有所回落。 二季度个人消费支出季环比折年增速上升0.8pct至2.3%，对GDP的贡献上升0.6pct至1.6%。其中， 核心商品消费 环比折年增速从一季度的-1.9%大幅上升至2.4%，主要是来自耐用品（新车、家具）以及娱乐商品的贡献，或因一季度消费增速过低。 核心服务消费 环比从3.4%下降至2.2%，其中住房环比持平1.3%，其他核心服务环比下降1.6pct至2.4%。

• 私人投资增速有所放缓，除设备投资和存货外，其余投资分项均回落。 二季度私人投资环比折年增速下降3.4pct至3.6%，对GDP的贡献回落0.6个百分点。其中 设备投资 增速大幅回升至11.6%，尤其是计算机设备投资和通讯设备投资，前者增速达到21.3%，后者上升25.3pct至14.2%，背后或与美国企业加大对AI的投入有关；交通设备同样大幅上升67.8pct至49.8%，主要由于前两个季度飞机投资大幅回落； 住宅投资 环比折年增速大幅下行17.4pct至-1.4%，或因房贷利率持续偏高。 建筑投资和知识产权投资 分别回落6.8pct和3.2pct至-3.4%和4.5%。 存货 明显回升，二季度贡献GDP 0.8pct，高于一季度的-0.4pct。

• 政府投资和消费边际回升。 政府消费和投资环比折年增速从一季度的1.8%回升至3.1%，对GDP的贡献回升0.2个百分点至0.5%，但仍然低于2023年下半年的（5.2%），显示2024年财政支撑力度下降，但下降速度偏慢，对增长的贡献好于年初的预期。

• 进口和出口速度均有所回升，贸易逆差小幅扩大。 二季度出口增速从1.6%回升至2.0%，而进口增速从6.1%回升至6.9%，为2022年2季度以来最高水平。进口增速更快导致贸易不平衡小幅加剧，二季度贸易逆差占GDP的比例从一季度的4.2%扩大至4.4%。

二季度美国GDP数据显示美国经济仍有支撑，但相对2023年下半年有所放缓，往前看，预计下半年美国增长动能边际降温，增速位于趋势水平附近——总体而言，2季度GDP虽然超预期，但应该不对9月降息造成制约。 2024年上半年美国GDP环比折年增速平均为2.1%，仍然位于潜在增速附近，缓解了近期对美国衰退风险上升的担忧。但是，与去年下半年均值（4.1%）相比，美国经济动能仍延续减速趋势。往前看，考虑到就业市场放缓以及财政支撑力度边际下降，我们维持今年下半年美国增长边际降温，增速降至趋势水平附近的判断（参见《 美国：增长通胀“正常化”，降息悬念犹存 》2024/6/3）。此外，尽管增长仍有韧性，但考虑到就业指标仍在放缓，且5-6月通胀回落至低位，预计联储仍有望在9月开启降息周期（参见《 “顽固”的租金通胀降温意味着什么 》，2024/7/11）。

风险提示：联储降息晚于预期；美国经济减速超预期。