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一周概览
2023
年中央经济工作会议召开，强调高质量发展目标，结构性政策或为抓手；北京上海出台地产需求侧政策，
11
月
MLF
平价续作、净投放
8000
亿元，
11
月低基数下各项经济活动指标同比
回升。
高频数据层面，上周生产和出行总体回落，商品房成交边际改善。农产品价格季节性上升。此外，
11
月财政扩张速度边际放缓，社融同比增速小幅回升、但主要受政府债推升。
高频经济活动跟踪
工业生产及物流指标总体季节性回落，新房、二手房成交面积同比增速边际回升。
出行方面
，上周
18
城地铁客运量环比回落
0.2%
、国内航班数量环比走低
1.6%
；
12
月
4-10
日，乘用车销量同比放缓至
6.8%
。
出口方面
,
12
月至今
HDET
均值同比回落至负区间，外需或边际走弱。
物流景气度及工业生产总体季节性回落
：整车货运流量
/
公共物流园区指数同比较前一周的
22%/17%
回落至
2.7%/4.9%
，高炉和焦化企业开工率环比走弱，全国重点电厂日均耗煤
/
发电量同比转负。
地产方面，
上周
60
城新房成交面积同比降幅较前一周的
25.9%
收窄至
22.1%
，
26
城二手房成交面积同比上行至
23.4%
；
12
月
4-10
日，百城土地周均成交季节性走强。
价格指标及变化
国际油价止跌、农产品价格上升。
上周布伦特原油价格环比回升
0.9%
至
75.6
美元
/
桶。国内铜价环比大幅上行
4.9%
，但水泥
/
螺纹钢价格回落
1%/2.6%
；食品方面，猪肉价格回升
0.2%
，新鲜蔬果提价、农产品价格指数
+2.6%
。
金融市场及资金成本
银行间流动性偏松，公开市场净投放货币
1990
亿元。同业存单发行利率边际下行。
银行间利率环比小幅回落，
R007/DR007
下降
9.1/5.7
个基点。
1/10
年期国债收益率期限利差小幅走阔，国债收益率曲线趋平。同业存单发行利率下降
1bp
至
2.83%
。上周信用债发行量环比转负，地产债和海外债融资额有所回落。上周人民币兑美元升值
0.9%
，但对一篮子货币回撤
0.8%
。
中观行业景气度追踪
有色、黑色金属和种植业等行业景气度仍较高
;
铝、铜价格走强，持续去库
，其中铝
/
铜价格位于
2013
年至今的
81%-84%
的高分位水平
;
煤炭、航运港口等供给和价格均位于较高分位数。粮价回落但仍在高位
,
生猪利润边际改善。
上周主要宏观数据及事件回顾
数据：
1
）
11
月工业增加值同比增速上行至
6.6%
；社零同比增速上行至
10.1%
、固定资产投资单月同比回升至
2.9%
；
2
）
11
月“一般预算
+
政府性基金”赤字录得
1.23
万亿元，同比多增
1363
亿元，扩张幅度边际回落。
3
）
11
月社融同比增速小幅上升至
9.4%
，主要靠政府债扩容支撑。
事件：
1
）
中央经济工作会议着重强调高质量发展的目标，结构性政策发力，而地产及金融领域防风险仍为首要任务。
2
）北京、上海出台地产需求侧政策，包括优化普宅认定标准、下调首套二套房首付比例下限，调降房贷利率。
本周宏观主要观察点
本周关注
12
月
LPR
报价（
12/20
）。
风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。
一周概览
暑期居民市内出行景气度有所回暖，基建及建筑活动同比偏弱，二手房成交同比改善，高频指标显示 6 月出口环比边际减速。
6 月国际油价上涨，但国内铜、水泥及螺纹钢价格回撤。5 月广义财政收入降幅走阔至 7%、继续拖累财政支出增长；本周关注暑期出行活跃度及二手房成交回暖的持续性。
高频经济活动跟踪
上周居民出行景气度回升，一线城市带动二手房成交同比回升、但基建及
建筑开工投资指标仍偏弱，出口高频指标显示外需或有减速。
出行方面，
上周 18 城地铁客运量同比增速较前一周的 3.2%上行至 9.8%，百城拥堵指数同比降幅较前一周的 3.7%收窄至 1.7%。
消费方面
，
6 月 17-23 日，乘用车销量同比降幅从前一周的 18.6%收窄
至 9.2%，但 6 月 1-23 日同比仍回落至 12%。
出口方面，
整车货运/公共物流园指数同比从前一周的 0.8%/4.9%回落至-4%/2.1%；6 月 1-28 日 HDET 高频指标同比降幅较 5 月回落、或显示出口减速。
基建和建筑开工同比仍偏低，
水
泥/铝型材开工率同比回落7.9/20 个百分点，建筑钢材日均成交量同比回落 17%、同期广义财政部门债券净发行环比亦有回落。地产方面，部分受端午假期错位提振，上周新房/二手房成交面积同比从前一周的-31.3%/10.9%上行至 0.3%/57.3%，其中一线城市二手房成交面积同比增速从前一周的 28.8%加速上行至 60.5%。
价格指标及变化
国际原油和黄金价格回升，但水泥和铜价下行，猪肉价格小幅回落。
上周布伦特原油价格环比上行 1.4%至 86.4 美元/桶；COMEX黄金价格环比边际上行 0.1%。铜价/水泥价格环比下行 0.9%/1.0%，螺纹钢价格环比回落 0.2%。农产品价格方面，蔬菜/水果价格环比上行 3.2%/2.8%，猪价环比回落 1.4%。
金融市场及资金成本
上周银行间流动性偏紧，人民币兑美元小幅回撤。
银行间利率上行，
R007/DR007 环比上行 40.7/21.9bp。国债收益率曲线整体趋平：1 年期国
债收益率环比下行 1.5 个基点，10 年期国债收益率较前一周基本持平。上
周股权融资和地产债净发行额环比回升，而信用债净发行额环比回落。汇率
方面，上周人民币兑美元小幅回落 0.06%，而对一篮子货币升值 0.1%。
中观行业景气度追踪
有色金属、石油石化和社会服务等行业延续较高景气度；
铝和铜价回撤、但
有色金属整体仍位于 2013 年以来 91%-98%的高分位数水平。此外，生猪
利润已连续 6 周录得盈利；通信产品、锂电池和光伏设备的价格仍在低位。
上周主要宏观事件及数据回顾
数据：
1）工业企业盈利增速放缓：
5 月工业企业利润同比增速从 4 月的 4.3%
回落至 0.7%，营收增速则从 4 月的 3.3%继续上行至 4.3%；
2）广义财政收入同比降幅有所走阔：
一般公共预算及政府性基金（广义财政）收入同比降幅从 4 月的 6%继续走阔至 7%，5 月以来超长期特别国债启动发行、地方专项债发行亦有加速，部分对冲收入回落对支出扩张的拖累，广义财政支出同比降幅从 4 月的 5.3%收窄至 1.8%，但整体财政宽松幅度仍受限。
事件：1）
6 月 25 日，国务院总理李强在达沃斯论坛开幕式致辞中指出我国
经济发展注重“固本培元”，长短结合、标本兼治打好政策组合拳；2）6 月
27 日，中共中央政治局会议决定二十届三中全会将于 7 月 15-18 日召开。
风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。
上游：
上周（6 月 22-28 日）高炉、焦化开工率环比均小幅上行、同比均低于去年同期。
6
月 14 日-6 月 20 日，全国重点电厂日均耗煤/发电量同比增速回落 7.1/4 个百分点，降幅较
前一周有所收窄。6 月 18-24 日，主流港口煤炭库存环比季节性回升 163.5 万吨、库存较往
年同期整体偏低。6 月 22-28 日，全国 247 家样本高炉开工率环比上行 0.3 个百分点，同比
下行 1.0 个百分点。焦化企业开工率环比上行 0.1 个百分点至 66.4%，仍低于去年同期 6.1
个百分点。
中游：
上周物流指数环比均下行，公路货运物流指数，公共物流园区吞吐景气指数同比增
速放缓；铜库存环比增加、高于历史同期水平。
物流景气度方面，公路整车货运流量指数
环比下行 2.5%，同比增速由 0.8%回落至-4.0%。公共物流园区吞吐景气指数环比较前一周
的 9.2%转负至-4.9%，同比增速较一周前的 4.9%收窄至 2.1%。6 月 23-29 日，铜库存同
比较前一周上升至 9.4 万吨，环比上升 0.3 万吨。
下游：
水泥开工率同比降幅走阔、铝型材开工率环比下行。建筑钢材成交同比降幅收窄。
具体看，
上周水泥企业开工率环比下行 0.1 个百分点，同比降幅由 7.6 个百分点走扩至 7.9
个百分点。6 月 12-28 日，建筑钢材日均成交量同比降幅较前一周的 32.5%收窄至 17.0%。
半钢胎开工率环比上升 0.3 个百分点，但仍高于 23 年同期 9.3 个百分点、或显示汽车供给
侧景气度仍较高。此外，与地产竣工相关的浮法玻璃产能利用率环比上行，高于 2023 年同
期水平 4.2 个百分点，玻璃库存环比上行 3.3%（vs 前一周+1.9%）。基建方面，沥青周度
出货量低于去年同期 5.7 万吨（vs 前一周 8.7 万吨），比前一周环比增加 2.3 万吨。
出行活动：
百城拥堵指数环比有所上升、同比低于去年同期，地铁出行客运量同比增速上行，国内国际航班数环比均回升。
上周18城地铁客运量周环比上行0.3%，高于2023年同期9.8%。此外，6月17-23日，百城拥堵指数周环比上行2.1%，但同比降幅收窄至1.7%。城际/国际出行方面，国内航班数量环比上行3.5%，国际航班数量环比上行5.8%，分别恢复至2019年同期的115.5%/86.9%。
线下消费：
汽车零售环比上升，同比回落，电影票房环比上行、同比降幅走扩。
6月17-23日乘用车销量同比降幅自前一周的18.6%收窄至9.2%，环比上行41.4%，6月1-23日累计零售同比去年下降12%，较上月同期上升2%。此外，截至6月27日，上周全国电影票房环比上行4.4%，但仍低于去年同期水平，同比降幅由前一周的22.7%走阔至66.1%。
地产需求：
新房成交面积同比改善，二手房成交面积同比亦有所上行。
新房成交面积同比从前一周的-31.3%转正至0.3%，而二手房成交面积从前一周的10.9%大幅上行至57.3%，其中一线城市二手房成交同比增速从34.6%加速上行至60.5%。此外，二手房挂牌价格指数和土地成交楼面均价环比下行，土地成交面积同比降幅收窄。
-
26城二手房成交面积同比由前一周的10.9%大幅上行至57.3%，环比回升4.3%。分线而言，一/二线城市二手房成交面积同比分别上升60.5%/34.6%，而三线城市二手房成交面积同比回落1.3%。具体看，一线城市中，北京/深圳二手房成交面积分别同比上行71.4%/98.5%，而二线城市中，南宁/拉萨/扬州同比走高141.7%/51.8%/73.3%。
外贸需求：
国际航线运价整体持续上行，CDFI指数环比亦回升。
截至6月28日，中国进口干散货运价指数（CDFI）较前一周环比上行0.7%、同比走高31.4%。BDI指数周环比上行1.7%。此外，高频指标华泰出口需求日度指数（HDET）6月1-28日同比转负，或受到运价高企、外需放缓等因素，出口有所减速。
上游：
上周国际油价环比回升，
布伦特原油价格环比上行1.4%至86.4美元/桶，WTI原油价格环比亦上行1.0%至81.5美元/桶。OPEC+减产措施延长以及地缘政治冲突或对油价形成较强支撑，叠加夏季原油需求旺季来临，供需两面或共同推动油价上涨。
中游：
国内尿素价格环比上行，而国内铜价、水泥价格以及螺纹钢价格环比回落。
或因库存压力较高和需求仍偏弱共同影响、国内铜价承压，铜价环比回落0.9%；水泥价格环比小幅回撤1.0%，或受近期多地连续降雨、工程施工进度放缓影响；螺纹钢价格环比季节性回落0.2%。铜金比同比降幅由9.3%收窄至6.4%，油金比同比降幅由5.5%收窄至5.3%。焦煤价格环比基本持平。中游化工品方面，聚乙烯价格环比小幅回落0.1%，丁苯橡胶环比下行1.3%。尿素价格环比上行1.9%，国内尿素装置故障频发、日产回升缓慢，而农需补仓持续，近期尿素市场震荡上行。
下游：
农产品价格指数环比上行，猪肉价格环比有所回落。
农产品200价格指数周环比较前一周上行0.5%，其中蔬菜/水果价格环比分别上行3.2%/2.8%。猪肉价格方面，或受前期二次育肥猪源集中出栏及猪肉消费进入淡季共同影响，供应端集中增量、需求端跟进乏力，市场短时供大于求造成猪价出现小幅回落，上周猪肉批发价环比下行1.4%。
流动性指标：
银行间流动性持续偏紧，同业存单发行利率环比上行。
银行间利率上行，其中R007环比上升40.7个基点，DR007环比上升21.9个基点。1年期国债收益率环比下降1.5个基点、10年期国债收益率较前一周基本持平，1年期和10年期国债收益率期限利差小幅走阔，国债收益率曲线整体趋平。上周央行质押式回购加权利率回升20.4个基点；同业存单净发行量转负，发行利率环比上升。
融资及汇率：
企业债收益率小幅回升，信用利差持
续收窄。
上周信用债发行金额环比回落，房地产企业债净发行金额环比回升，同业存单净发行量转负，股权融资额回升。上周沪深300指数环比下行0.97%，PE（TTM）估值水平较前一周小幅上涨。汇率方面，上周在岸人民币兑美元汇率较前一周回落0.06%，主要由于近期欧元、日元贬值，美元指数走强；而人民币对一篮子货币升值0.10%。
04
中观行业景气度追踪
绝对水平：
有色金属、石油石化和社会服务等行业延续较高景气度；铝和铜价回撤，猪价略有回撤，生猪利润已连续6周录得盈利；通信产品、锂电池和光伏设备的价格仍在低位
。
从各行业供给、需求/价格所在历史序列的百分位值来看（2013年至今，下同）：
边际变化
：
国际铜价和铝价延续回撤，猪价有所下行
1）5月工业企业利润同比增速从4月的4.3%回落至0.7%，但两年复合来看降幅从4月的7.8%小幅收窄至6.3%，收入增速则从4月的3.3%继续上行至4.3%，企业盈利延续温和改善。
季调后利润率持平于4月的5.1%，结合收入同比增速回升，或体现生产成本之外的费用同比有所回升、挤压企业利润。
