云雾已散，再现星辰——能源金属行业2025年度投资策略
历经近两年价格下跌、盈利承压以及权益回调，锂电产业链整固的时间与深度均已较为充分，锂电板块已重回价值区间。看远期，锂电行业仍是具备广阔成长空间的行业赛道。作为锂电产业链上游的资源环节，能源金属之所以具备魅力，是因为其较长的资源型供给周期，与快速变化的终端下游需求及其较长产业链条的库存扰动之间，更易产生供需错配带来价格波动的周期。能源金属是目前有色金属中少数处于较低历史价格分位、未来3年需求复合增速仍然较高的品种。板块历经两年的大幅调整，在2024下半年的压力测试中已逐步确认了本轮商品和权益的底部区间。2025年，能源金属权益板块有望领先商品定价锂电需求修复、供给格局优化下基本面的改善预期。云雾已散，星辰再现，全面看好2025年能源金属权益板块投资价值。
锂：黎明将至，权益优于商品
展望2025年，锂行业至暗时刻已过，供需基本面改善趋势极为确定，中性判断2025年锂价中枢预计在8-10万元/吨，甚至不排除更乐观的阶段性价格弹性。一方面，低盈利预期下财务状况日益恶化的矿企或进一步收缩生产规划，大概率出现新的停减产项目，供给预期或再度下调；另一方面，国内动力（以旧换新）、海外动力（欧洲碳排放考核、美国新车型）以及储能需求有望共振，结合当前产业链中等偏低库存水平，锂盐直接采购需求有望显著上修。相对商品，权益表现或更优，当下板块估值性价比明显，并且若2025年锂电景气预期持续兑现，基于上一轮景气周期下上游估值弹性更强的复盘经验，系统性估值抬升将再度放大锂权益上涨空间。
镍：重审镍行业之变
镍行业从供给、需求、及成本角度，都在发生持续而深远的变化，这或将使得我们过往对镍的传统认知发生本质性的改变。（1）供给：随印尼成为镍行业的绝对影响力的头部国家，镍行业长期供给逻辑或逐步从过去冶炼品逐步过渡到资源品，且长期供给持续投放导致过剩的负向循环或被打破。（2）需求：本质上镍目前属于有新能源需求加持的大宗商品，不锈钢作为长期需求增速领先的材料应得到重审与重视。（3）成本：镍矿品位下滑以及印尼提前退出火电等，都可能将成本抬升镍长期成本的变量。对比其他基本金属，镍是目前成本分位较低、下游需求增速较高，且供给格局高度集中的品种，当前时点，我们认为镍的底部配置价值值得重点关注。
钴：处于历史绝对底部，静待供给催化
展望2025年，随洛阳钼业T、K两矿持续扩产及印尼低成本镍湿法冶炼伴生钴的持续增加，钴将仍维持过剩格局。但考虑到钴高度集中的供给格局，加之刚果金政府年初提出通过限制钴出口以提振钴价，及目前钴已处过去20年价格绝对底部，可期待供给催化下的价格反弹行情。
稀土磁材：基本面或迎反转，人形机器人重点关注
展望2025年，预计稀土价格震荡走强，原因有三：1）需求端，美联储持续降息叠加国内潜在经济刺激，全球制造业需求存复苏预期，或拉动稀土需求改善；2）供给端，预计工信部稀土生产配额或延续低增速，且缅甸矿进口受限影响将逐步显现；3）政策端，行业龙头北方稀土取消挂牌价，稀土市场交易将更市场化，同时特朗普上台贸易冲突预期升温环境下将再度强化稀土战略地位。磁材行业权益资产而言，核心3点：1）盈利重点跟踪稀土价格波动影响；2）估值需关注电动车板块情绪；3）紧密跟踪新兴领域的需求提振，当前市场关注重点在人形机器人。
风险提示
1、新能源需求不及预期；2、环保及安全生产风险影响；3、海外布局风险抬升；4、汇率风险。
