天孚通信（300394）：年报业绩高增，各业务毛利率显著提升【天风通信】

公司发布2023年年报，23年实现营业收入19.39亿元，同增62.04%；归母净利润7.30亿元，同增81.14%；扣非归母净利润为7.20亿元，同增97.42%，非经常性收益由 22年的3836万元降至1013万元。

光引擎带动有源业务高增，无源业务亦超预期 ：（1）无源器件业务收入为11.83亿元（YoY +23.28%），在23年电信市场及除AI外传统数通相对低迷的情况下，公司无源业务增长略超预期；（2）有源器件业务收入为7.46亿元（YoY +242.52%），业绩高增预计主要受益于海外AIDC建设对高速光引擎产品需求的快速增长。

各业务毛利率显著提升 ：公司全年综合毛利率提升2.69pct，其中无源/有源业务毛利率分别提升5.24pct/8.02pct，我们判断无源业务毛利率增加主要由于行业技术迭代变化，客户产品速率向高端发展；有源业务毛利增加主要由于江西生产基地降本增效，产线信息系统及自动化升级及产能利用率明显提高。

费用率及其他对报表影响较大的增减项 ：公司23年期间费用率缩减5.76pct，销售/管理/研发/财务费用率分别减少0.56/0.97/2.87/1.35pct，财务费用变动较大主要由于23年利息收入高达5284万元。此外，其他对利润表较大影响项目包括：1）固定资产报废损失导致的营业外支出高达2129万元；2）汇兑收益由2022年1345万元减少至710.38万元。

单季度业绩历史新高 ：Q4单季度收入7.32亿元，同增138.78%环增35.16%；归母净利润2.91亿元，同增131.21%环增43.20%。我们预计光引擎业务出货逐季增长趋势显著。Q4单季度公司毛利率同比基本持平环比增长1.2pct，归母净利润率同减1.3pct环增2.2pct，净利率减少由于大额营业外支出主要体现在Q4。

存货充足有备无患： 公司存货由22年底的1.86亿元增长至23年底的2.56亿元，其中在产品和库存商品均显著增加，印证公司为客户需求的增长做充分准备。合同负债由22年底3419万元增长至23年底8371万元，一年以内客户合同显著增加。

公司位于光模块上游，充分受益全球AI市场高景气，叠加公司产品线的不断拓展、光引擎重点产品量产，未来业绩成长动力十足。基于公司Q4单季度业绩显著增长，且盈利能力仍有提升。我们上调公司24-26年归母净利润为15.35/24.51/33.91亿元（此前预测24-25年归母净利润为14.2/20.4亿元），对应年PE为 42/26/19X，维持“增持”评级。

下游客户需求不及预期，1.6T光引擎新产品进展不及预期，产能扩张不及预期等