特变电工(600089)极具成本竞争力的多晶硅供应商——多晶硅扩产点评【国君电新王浩\/徐云飞团队】

事件：

2月27日，公司公告控股子公司新特能源（1799.HK，特变电工持有60.30%股权）拟投资40.65亿元用于新增3.6万吨多晶硅项目（改良西门子法），建设期两年，投产后公司总产能将达到6.6万吨/年，项目目前已获得地方发改委及环评批文。

评论：

维持增持评级 。2017年上半年公司多晶硅及EPC业务营收同比增长2.6%，毛利率同比增加7.7个百分点，考虑公司多晶硅稳步推进，未急于大规模扩产，故维持2017-19年eps 0.67/0.79/0.89元，维持目标价13.23元，维持增持。

2018年多晶硅行业维持供需紧平衡状态。 ①受我国6·30和9·30需求端刺激，以及主要厂商停产检修、瓦克工厂爆炸等供给端收缩影响，2017年多晶硅供给紧张，多晶硅价格出现较大阶段性涨幅；②据硅业分会统计，2017年全球多晶硅产量达43.9万吨，同比增长13%，其中我国产量24万吨，同比增长23%，占全球总产量54%，2017年全球多晶硅总需求量约为44.4万吨，90%以上需求均来自光伏领域；③据硅业分会预计，2018年全球多晶硅产能增至64万吨，产量可达51万吨，2018年全球光伏装机量将达100GW以上，全年全球多晶硅需求约为51万吨，总体将维持紧平衡格局。

能源动力约占多晶硅生产成本的35%，新疆较低电价成本将放大公司产能的成本竞争力。 ①多晶硅的生产成本主要由能源动力（占比35%）、原材料(占比25%)、折旧（15%）、人工（5%）和其他成本构成。由自备电厂和技术升级带动的消耗下降是多晶硅企业控制成本的主要途径，德国瓦克2010~2016年多晶硅生产成本由27.46欧元/千克降至11.74欧元/每千克，现金成本由23.42欧元/千克降至9.48欧元/千克；②新疆燃煤发电标杆上网电价为0.25元/kwh，大工业用电销售电价约0.35元/kwh，因此我们预计特变自备电厂电费约为0.3元/kwh上下，凭借低电费成本优势，我们预计其现金成本为7-8美元/kg区间，公司公告预计若按10万元/吨价格预计，投产后每年将新增近13亿元利润总额2019年逐步投产后将形成极具竞争力的多晶硅供应商。

风险提示 ：多晶硅价格暴跌风险

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