【潍柴动力*高登团队】工程车需求接力，业绩再超市场预期

东吴研究所 · 公众号 · · 2017-07-14 07:30

正文

潍柴动力

工程车需求接力，业绩再超市场预期

事件：公司公告，上修2017年上半年净利润至24.2-26.9亿元，同比增长125%-150%，此前一季报预计上半年净利润18.3-21.5亿元，同比增长70-100%。

点评：

公司上修2017年上半年净利润至24.2-26.9亿元，超过2016年全年净利润，再超市场乐观预期。公司二季度单季净利润12.4-15.1亿元，环比一季度仍有增长，剔除一季度计提激励费用的影响之外，超预期的因素主要包括：1）重卡行业销量持续高增长，2017年上半年重卡累计销量约57万辆（同比+67%）；2）公司积极排产满足市场需求，市场份额持续增长，盈利能力进一步提升。考虑重卡行业高增长以及公司盈利弹性，上调2017年全年净利润至40亿元。

受益于超限超载治理，重卡长期均衡销量区间上移至70-90万。1）从国际经验来看，重卡保有量与宏观经济正相关。考虑运输需求的平稳增长，重卡保有量仍跟随宏观经济保持5-8%的“平稳增长”。2）据测算，超限超载治理对物流车有效运力下降20%左右，以物流车保有量250万辆为基数，预计2016-2018年期间累计带来新增需求约50万辆。重卡保有量将超过600万辆，年化更新需求增加约10万辆，长期均衡销量在70-90万辆。

工程车接力驱动销量高增长，行业景气有望持续至2018年。考虑2013-2014年为上一轮重卡需求高峰，一般更新周期为3-5年，预计本轮景气上行周期将持续至2018年。今年二季度以来，工程车销量占比提升；我们认为基础设施建设加速，宏观经济企稳回升，预计工程车销量增长将持续。

海外并购支持战略转型，成就国内装备制造龙头。2010年以前，公司以发动机为核心，整车和变速箱为支撑，成为国内重卡和工程机械的行业龙头。2012年8月，潍柴以7.4亿欧元收购凯傲公司25%股权和林德液压70%权益，逐步将股权比例提升至40.25%，并在2015年实现并表。2016年6月22日，凯傲收购德马泰克，进入物流自动化装备领域。公司逐步成为以发动机、液压、叉车和物流装备等多业务并举，国内与海外均衡发展的全球性装备制造龙头。

投资建议：考虑行业景气回升、公司业绩再超市场预期，上调公司2017/18/19年盈利预测为1.00/1.13/1.24元（2016年EPS为0.61元）。公司当前价13.07元，分别对应2017/18/19年13/12/11倍PE。我们认为公司合理估值为2017年17倍PE，目标价17元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济持续低迷，导致重卡需求不达预期；市场竞争加剧导致公司市场份额下降；并购整合进程不及预期等。

（分析师高登）

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