核心观点
1.本周三晚（北京时间7月12日周四凌晨），美国农业部USDA将公布月度供需报告。
2.市场平均预期美旧豆结转由450调降至430百万蒲；美新豆结转由495调降至473百万蒲。
3.买豆粕网认为16/17美豆出口增幅大于压榨减福，后续各月调整预计类似，结转库存显示调减，区间在420~450百万蒲。17/18美豆需求或不做调整，则结转库存区间450~470，短期影响略显利多。若需求同样随供给调减，则结转库存将增至520左右。即便本月报告新作减库存，只要不出现极端减产情况，未来月份仍将回归增库趋势，至少500百万蒲，因此中长期预期偏空。
4.美豆SX合约7月份理论价格900附近，目前天气风险升水已处140美分水平，即便报告利多，亦难以进一步提供上涨动能，主要看天气发展。北美月内干热天气持续，预示优良率将继续下滑，月底降雨偏少的区域范围在减小，后续关注或展开回调。
5.国内点价转月盘支撑力量殆尽，连盘相对美盘略显滞涨，现货情绪仍以谨慎观望为主，但考虑油厂库存临近拐点，现货偏强期货偏弱或致基差受支撑。
文 | 粕类市场观察 买豆粕网
编辑 | 对冲研投 经授权发布
一、市场预期
本周五晚（北京时间7月12日周四凌晨），美国农业部USDA将公布月度供需报告。业界对USDA7月报告美豆新作面积
平衡预期平淡，全球豆平衡预期略偏空。
综合市场数据，平均预期旧豆结转433百万蒲，基本持平于5月报告438；平均预期新豆结转485百万蒲，也基本持平于5月报告480。平均预期全球旧豆结转9079万吨，略高于5月报告9014；平均预期全球新豆结转8944万吨，高于5月报告8881。
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二、调整记录
7月报告旧豆（16/17）调整仍集中在压榨和出口，新豆（17/18）调整则集中在面积产量和压榨出口。
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三、16/17豆调整预期
1．16/17豆供给无调整预期。9月底库存报告确定年度结转后，旧豆面积和单产将于10月USDA平衡报告中做最后修正，届时16/17豆USDA终产报告也将与平衡报告一并发布，本月产量无调整预期。
2．16/17豆5月和6月报告调减压榨目标后，利润假设已符合实际表现，但累计压榨增幅滞后的事实，仍使得市场更倾向于压榨目标继续调减。
压榨利润角度看，按照6月平衡报告供给量4528百万蒲及压榨量1910百万蒲估计模型中假设年度平均利润已由4月前90美分/蒲减至65美分/蒲。油厂盘面榨利9~6月分别为78、78、68、71、81、75、78、84、85、85美分/蒲，目前累计年度平均利润78，已略高于USDA假设预期65，榨利季节性表现看 7月下降，8月再回升，因此16/17全年度榨利表现与15/16年度77美分/蒲基本持平，而供给量较15/16年度增加，则理论压榨量也应相应增加。可见6月报告调减目标后，利润表现并不支持继续调减预期。
已实现压榨角度看，CAIR数据显示，9~5月累计压榨量1443百万蒲，累计同比仅增0.3%，USDA6月报告年度压榨目标调减至1910百万蒲后增幅1.3%。去年5月下旬至6月初美豆榨利一度飙升至150美分/蒲纪录高位，当月压榨量创下160百万蒲纪录，而当前榨利仅85美分/蒲，低于去年和前年同期水平。累计压榨增幅滞后，意味着剩余6~8月压榨量须超过去年水平，但这一可能性太小。
若后续榨利维持目前80水平，则16/17豆最终压榨量或将进一步调减至1880~1900百万蒲。
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3．16/17豆销售已超目标实现，装船落后，但南美惜售不确定性下，后期仍有赶进可能，支持不变或调增预期。
出口数据方面，按照USDA5月报告出口目标量2050百万蒲（5580万吨）估算，截至6月底，累计出口销售5973万吨，销售进度107%，已明显超前；而累计装船5288万吨，装船进度89%，高于去年同期87%，低于年均92%。后期通常7月份开始将会出现一波取消订单或延期至新年度，因此市场已经开始讨论延期结转的问题，即为对旧豆出口目标最终量的评估。
按照近三年数据显示后续10周周均可装船34万吨，完全可达USDA出口目标2050百万蒲的29万吨/周装船量。去年类似面临装船偏慢问题，后续10周周均装船量达70万吨。巴西腐败案下政局动荡仍将致使雷亚尔承受较大波动风险，若没出现大幅贬值，则豆农惜售将持续，则美豆出口销售进度迅速赶进或可重演，因此确有进一步调增可能性。
调整规律方面，过去23年5~8月旧豆出口量调整全部为同向趋势，今年5月报告调增，6月报告未变，7月报告调增概率较大。
在雷亚尔不出现大幅贬值的前提下，我们预计16/17豆出口目标或将调增至2080~2150百万蒲。
数据来源：USDA；买豆粕网内部整理
4．16/17豆结转总体不变或略调减，后续有限的调增预期主要由残值调减体现，以平衡此前产量被低估的情况。
综上，本次7月报告预计旧豆供给4528已定，需求端压榨1910下调10~20，需求出口2050上调30~50，出口调增大于压榨调减，种用104不变，残值14调减10，预计结转在420~450区间。
在目前各因素不变前提下，最终16/17豆需求或将调减至1880，出口或将调增至2150，最终结转或致400。
数据来源：USDA；买豆粕网内部整理
四、17/18豆调整预期
1. 17/18豆面积7月面积报告数据，其中播种面积8951.3万英亩，收获面积8873.1万英亩。
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2. 17/18豆单产7月没有调整预期，集中在8~1月逐月跟随作物产量报告调整。
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3.17/18豆压榨和出口的早期报告调整更多的跟随旧豆结转变动。
对17/18豆压榨目标调整，一是看与总供给量的关系，压榨量与总供给量的相关系数为0.89，供给量增加，压榨量也该增加；二是看与压榨利润的关系，压榨量与压榨利润关系系数为0.68，利润下降，压榨量也该下降。
对17/18豆出口目标调整，主要看与总供给量的关系，出口量与总供给量相关系数为0.92，供给量增加，出口量也该增加。
总供给量看，由于7月报告新豆面积和单产既定，则本次6月报告总供给量变动主要在期初库存，即旧豆结转。本次旧豆结转预计440左右，基本变动不大，因此新豆结转预计调整空间亦有限。根据历年新豆压榨和出口调整表现看，6~8月调整方向总体一致性均尚可。目前市场观点普遍倾向于面积和单产高于预期下的总供给增加带动压榨和出口调增，即市场此前实际已经交易的价格低点比报告数据更加偏空。
数据来源：买豆粕网数据中心
如果根据总供给量变动对新豆压榨和出口做调整，总体或将显示需求不变或调减，若需求不变，则结转或将至440~470,；若需求本月也调减，则结转转增至520左右。
数据来源：USDA；买豆粕网内部整理
五、CBOT理论价格
16/17豆结转牟定减至400百万蒲。不同单产水平及相应需求预期下，结转对应SX合约7、8、10月份理论价格估测分别如下：
六、总结
1. 平衡表的预测
16/17美豆出口增幅大于压榨减福，后续各月调整预计类似，结转库存由目前450下调，最终或至400百万蒲。
数据来源：USDA；买豆粕网内部整理
2. 美豆价格的影响
本月报告预计旧作结转调减，新作结转调减概率较大，但总趋势为调增预期。
目前美豆1040价格较理论价格900偏高140美分，为近期北美干热的天气升水注入。
北美未来两周干热持续，预示单产尚未进入调查参考阶段下，市场关注指标——优良率数据仍将继续下调，即短期月内仍有天气的较强支撑。
而最新模型显示7月19~25日偏干可能的区域虽仍集中在美豆主产区，但已较此前有所缩小，若后续预报降雨转好趋势维持，则天气风险升水有释放可能，因此不排除回调可能。
3. 国内豆粕的影响
CBOT盘面价格连续突破各阻力位强升至1040附近，近两日冲高未果。巴农和美农在CBOT大涨下出货确有增加，但基本被贸易商前期空头回补头寸消化，后续升贴水难见明显涨跌。国内油厂大豆和豆粕库存拐点临近，连粕此前在点价盘和转月盘推动下，涨幅大于美盘，致使近月套保毛利一度升至220附近。而近期连盘略显滞涨，榨利回落。
目前各地现货普遍在2900~2950元/吨，而估测豆粕保本成本在3000元/吨。终端和渠道追涨采购并未持续，表明情绪仍显谨慎，料等待美豆天气升水释放，价格回调待采。
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