GB200更新
Jefferies-富邦 (T. Chung, 240921)
根据最新的供应链消息，由于CoWoS-L封装工艺的低良率，nVidia的B200推迟，导致GB200机架系统的交付时间延至2025年第一季度
(公众号编者备注：没有太多增量，别慌, 看上去只是强化下之前噪音，4Q出GB200的话, Rack 1Q25出也很正常, 公众号今天放这个富邦的观点更新，并不是产业链产生很多变化，而是要把下面截图里最新的GB200的数呈现给大家，方便大家研究)
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预计新设计的验证结果将在10月初公布，如果结果积极，台积电（2330 TT）将在11月开始量产B200。鸿海（2317 TT）和纬创（3231 TT）预计将在11月中下旬交付GB200计算板，ODM厂商将在2025年第一季度开始交付机架系统，少量样品有望于2024年底前交付。
AMD宣布收购ZT Systems，目标是实现垂直整合，为CSP客户提供整体解决方案，以避免nVidia目前面临的问题。预计nVidia将取消分配给ZT的B200订单（原估计为NVL36的20%），以避免机密问题。英业达（2356 TT）可能维持约2%的NVL36业务份额，而其余18%可能分配给广达（2382 TT）、鸿海和纬颖（6669 TT）。此外，AMD计划出售ZT的制造部门，建议英业达考虑收购，这将有助于其与CSP建立直接关系并迅速开展AI服务器业务。
公众号编者注: 一般不在公众号里放报告截图, 但GB200太重要，就放一下，注意一点，下面这个volume预估应该是cowos出货口径，离NVDA确收在P&L里肯有小几个月Lead Time时间差.
下面这3个图说的都是25年的情况:
大摩Tech Talk线上路演Podcast - AI Networking
大摩 (M. Marshall, 24/09/20)
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Arista 在以太网市场中占据优势，随着数据中心后端向以太网转型，有望进一步提升市场份额。
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Coherent 的AI收发器业务增长迅速，尽管面临利润率压缩，但新任CEO计划通过提高价格和减少债务来提升盈利能力。
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Corning 的光纤业务增长潜力依赖于AI数据中心的扩展，预计企业业务将每年增长25%。
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随着数据中心规模扩大，长距离互连市场 将显著增长，Ciena等公司将在该领域受益。
1. Arista 以太网在数据中心的前景
Arista在数据中心内部的网络前端占有主导地位，特别是在几个主要超大规模云计算客户中。此前，后端的训练投资更多使用InfiniBand，但分析师认为未来将逐渐转向以太网，主要由于以太网具备更好的扩展性和总拥有成本优势。Arista参与了五个主要超大规模云计算试验项目，并有望在其中获得更多的市场份额。Meta最近公布的10万个GPU集群（此前的试验集群为6万个），以及其他四个试验项目的进展，表明Arista将在未来继续从以太网在后端市场的扩展中受益。Meta、微软、Oracle、Apple和Tesla可能是这些试验的主要客户。
2. Coherent AI 收发器市场增长
Coherent在AI收发器市场中占据约20%的市场份额。AI数据中心内部的服务器到交换机、交换机到交换机的连接需要大量的收发器，估计每个GPU大约需要1.5个收发器。该市场预计从2022年的50亿美元增长到2023年的70亿美元。尽管增长迅速，但市场竞争也导致利润率压缩。Coherent的AI收发器业务约占公司总业务的20%，并且在迅速扩张。公司的新任CEO计划通过提高价格和减少债务来提升核心盈利能力，并计划2024年的每股收益达到3.50美元。此外，公司的债务利息支出约为每年2美元，提供了灵活性以进一步降低成本或出售部分业务。
3. Corning 光纤业务与AI数据中心增长
Corning的光纤业务是其最大的收入来源，占到总收入的75%。AI数据中心的光纤需求显著高于传统数据中心，AI数据中心使用的光纤是以前数据中心的10倍。企业业务中，超大规模云计算客户的业务预计在未来几年每年增长25%。该业务在2023年第二季度增长了50%以上，第三季度预计增长40%以上。此外，Corning与微软的合作伙伴Lumen预留了未来两年康宁10%的产能，用于建设数据中心之间的连接。分析师认为光纤业务的增长潜力仍然存在，但公司的倍数估值已充分反映出这种增长。
4. 数据中心到数据中心连接的市场机会
随着数据中心的规模不断扩大，特别是GPU集群达到数十万个规模时，数据中心之间的连接将变得更加必要。预计当GPU集群规模达到20万到30万个时，数据中心之间的互连需求将会增加。该市场目前分为短距离（如校园网络架构）和长距离互连（如跨城市或跨州）。短距离互连的市场已经逐渐转向使用插拔式收发器，而长距离市场则由Ciena和Cisco等公司主导，使用转发器等全系统设备。插拔式收发器的成本仅为转发器的20%到40%，但灵活性和覆盖距离较差。分析表明，尽管插拔式收发器在前期成本较低，但长期运行成本可能更高。
5. Ciena 和长距离互连的增长机会
Ciena在2023年6月被上调评级，主要因为电信业务触底反弹，公司可以更加专注于云计算市场的机会。过去一个季度，电信业务的业绩已经见底，预计2025财年的指引和云计算业务的增长将成为未来的催化剂。因此，分析师维持对Ciena的超配评级，认为其长距离市场的增长潜力较大，尤其是在AI数据中心间互连的需求增加时。
美光：11月季度指引或低于市场预期，多数投资者持看空态度
花旗 (C. Danely, 24/09/20)
花旗本周与投资者讨论了关于评级为“买入”的美光（Micron）的预期，认为大部分投资者对美光的预期低于市场一致预期。花旗预计美光11月季度的营收为80亿美元，每股收益为1.24美元，低于市场一致预期的83亿美元和1.30美元。
约80%的投资者持看空态度。花旗表示，与投资者的讨论显示，约80%的投资者看空美光，尤其是对冲基金持负面态度，而部分共同基金则持乐观态度。
扭转局势的关键是DRAM价格上涨。花旗预计美光的股价将与DRAM价格预期挂钩，预计DRAM价格在2024年第四季度将仅增长3%，而库存修正结束后，DRAM价格将在3-6个月内开始上涨。
主要的看空观点是2025财年的每股收益将减少一半，投资者认为2024年末和2025年初的DRAM需求低迷将导致美光的每股收益被削减至约9.41美元的一半。
花旗重申对美光的“买入”评级，目标价为150美元，反映13倍2025年预期每股收益的估值。
英特尔上涨， 高通下跌，WSJ报道称高通提出收购意向
WSJ (24/09/21)
据《华尔街日报》报道，高通（QCOM）近日向英特尔（INTC）提出了收购意向。该报道援引知情人士的话称，尽管交易远未确定，但若达成，将是一笔“规模巨大的交易”，而且发生在英特尔面临困境之际。这笔交易很可能面临反垄断审查，但也可能被视为提升美国竞争力的机会。高通可能计划通过出售英特尔的部分资产或业务给其他方来促成交易。消息公布后，英特尔股价上涨4.4%，而高通股价下跌3.6%。
阿斯麦: 面临客户资本开支放缓风险
大摩 (L. Simpson, 24/09/20)
大摩将阿斯麦评级从“增持”下调至“持平”，并将12个月目标价从925欧元下调至800欧元，原因是风险与回报趋于平衡，显示出周期末段的股价动态。
面临增长阻力：在欧洲，大摩看到半导体设备公司，如阿斯麦，面临支出放缓的风险。美光等公司的DRAM支出预计将在2025年放缓（DRAM占阿斯麦 2024年第二季度系统销售的46%左右）。尽管HBM（高带宽存储器）在AI芯片的推动下依然强劲，并且台积电等客户对新节点的投资仍在继续，但整体需求可能会减弱。此外，英特尔在代工厂的投资放缓以及中国半导体产能过剩的风险也增加了不确定性。
估值风险：随着半导体周期的转向，投资者将从近期的估值下滑转向关注盈利的潜在风险。大摩调整了对2025/26年DRAM EUV出货量的预期，但仍预计HBM的增长将保持强劲。阿斯麦目前的估值可能已经见顶（2024年7月达到30-35倍市盈率），因此尽管大摩依然认为阿斯麦是周期性增长的高质量公司，但考虑到2026年的风险，预计公司估值将回调至25倍的市盈率。
*以上为今日内容新增，以下为海外TMT前5日汇总
欧洲半导体&台积电：3Q前瞻复苏延迟，台积电表现亮眼
Barclays (S. Coles, 24/09/19)
巴克莱指出，全球半导体行业的复苏进展缓慢，尤其是受新冠疫情影响的残留因素仍在拖累市场，汽车行业表现继续恶化。中国市场存在新的风险，特别是可能对更多晶圆厂的限制。但英特尔的问题已经被市场充分消化，因此预计覆盖的公司在本季度波动较大。
台积电 (增持, 目标价$200)
台积电依然是巴克莱的首选，预计第三季度的收入和利润均将超出指引。尽管2025年的成本预计有所增长，但毛利率有望达到55%。巴克莱认为台积电的地位持续加强，目前的20倍市盈率估值被低估。
ASML (增持, 目标价€1100)
订单数据将是ASML的关注点，3Q订单预估是 €5.6bn, similar to 2Q, 包括 €2.6bn of EUV, 巴克莱预计其2025年能够交付70台EUV设备(推测,
€
3.4 bn EUV in 4Q)。尽管短期内订单可能略低，但巴克莱认为ASML是安全投资的代表，并将11月的公司投资者日视为重要催化剂。
英飞凌 (增持, 目标价€36)
巴克莱下调了英飞凌的收入预期，反映了工业和汽车市场复苏缓慢的影响。同时，巴克莱保守估计汽车行业在2025年的增长，但如果电动车渗透率增加，可能为公司带来超预期的增长。
STMicro (持平, 目标价€28)
复苏进度缓慢，巴克莱调低了STMicro的2025年收入预期，特别是在个人电子和工业领域的表现疲软，预计下半年有望回升。
ASM International (持平, 目标价€640)
英特尔的延迟对ASM产生了负面影响，预计2025年收入将达34亿欧元。巴克莱将其目标价上调至€640，但认为短期内风险较大，需继续观察。
Besi (增持, 目标价€160)
尽管短期订单和收入可能低于预期，但巴克莱对Besi的长期增长潜力保持乐观，特别是其在混合键合技术方面的突破。
Aixtron (持平, 目标价€20)
巴克莱预计Aixtron在2025年收入将保持持平，光电子市场表现稳定，LED业务可能大幅下降。
三星 (增持, 目标价$1700)
由于DRAM价格的放缓，巴克莱下调了三星的ASP预期和整体业务表现，但仍保持长期看涨。
Soitec (持平, 目标价€115)
巴克莱预计Soitec的汽车和智能手机业务复苏缓慢，调整了2025年的收入预期，仍认为市场对下半年复苏过于乐观。
ams OSRAM (持平, 目标价CHF1.5)
汽车市场复苏缓慢，但由于库存修正，巴克莱对2025年业绩持保守态度，预计该公司将继续实施成本削减计划。
Nordic Semiconductor (持平, 目标价NOK125)
巴克莱预计Nordic将在2025年上半年增长放缓，下半年加速复苏，但长期预期可能需要调整。
Nokia (减持, 目标价€3)
巴克莱对诺基亚的盈利预期表示担忧，特别是在第三季度，预计收入和利润将继续承压。
Ericsson (减持, 目标价SEK48)
巴克莱预计爱立信出售iconectiv的交易将在2025年产生影响，并将对其收入和利润产生显著影响，预计年度销售额减少45亿瑞典克朗。
Salesforce(CRM): Dreamforce大会展示长期定位
高盛 (Kash Ragan, 24/09/20)
高盛重申对Salesforce的买入评级，并维持325美元的目标价。分析师对Salesforce在Dreamforce年度大会上展示的长期定位持更加积极的看法。随着生成式AI时代的到来，Salesforce推出了Agentforce，进一步强化了其在AI领域的专注。Agentforce的发布是过去三年产品战略的集大成之作，贯穿于Customer 360应用、Einstein和Data Cloud中。高盛认为，Salesforce基于其长期积累的数据、元数据和工作流，能够减少客户在采用、实施和集成平台时的障碍，进而推动收入增长、客户新增及交易规模的增加。
高盛认为，Salesforce还需要让客户更好地接受基于价值的定价机制。同时，预计订阅收入在2025年下半年将因多个因素增加2-3个百分点，包括用户增长、营销和商务云业务的提升、SMB客户流失减少以及更好的宏观环境。
Workday: 目标价上调至305美元，维持买入评级
高盛 (K. Ragan, 24/09/19)
高盛表示，在Workday Rising分析师日会议后，将Workday的目标价从300美元上调至305美元，并维持其买入评级。Workday重申了其中期15%的增长和30%的运营利润率目标，且将FY27的自由现金流指引上调至30%（此前为25%，市场一致预期为30%）。高盛认为这些目标在当前受限的IT支出环境下是可实现的，如果支出环境改善，甚至有望超出预期。
高盛指出，Workday未来增长的潜在来源包括：1）FINS和全套产品销售势头强劲，三分之一的核心客户和新增ACV来自全套产品；2）合作伙伴生态系统扩展带来了新的市场机会，合作伙伴的NNACV占比已从去年的不到3%上升至9%；3）国际市场和新垂直行业的拓展，当前国际收入仅占25%；4）为客户带来的显著AI生产力提升。
此外，高盛对Workday的运营利润率和自由现金流目标充满信心，并认为合作伙伴生态系统扩展和AI技术的应用将推动进一步增长。
Tesla: Robotaxi发布前股价将强势，但之后能否保持有待观察
UBS (J. Spak, 24/09/19)
UBS表示，随着特斯拉10月10日Robotaxi活动的临近，市场对该活动的预期不断升温，特别是科技、增长和AI投资者对此表现出更为积极的态度，而汽车和工业类投资者则相对保守。该活动为特斯拉提供了一个机会，向投资者展示其估值的合理性以及未来的增长潜力。UBS认为，在活动前，特斯拉股价可能表现出相对强势，但能否在活动后保持势头仍有待观察。
尽管特斯拉在技术上取得了进展，但UBS表示，特斯拉要实现大规模Robotaxi部署还需要时间，尤其是在面对地方性法规和运营物流方面的挑战。此次活动将在华纳兄弟工作室举办，尽管这个封闭的场地减少了错误的可能性，但特斯拉无法展示其在加州的实际自动驾驶服务。
该报告还指出，活动的关键议题包括：FSD的改进速度、Robotaxi服务的运营模式、Robotaxi经济和总市场规模、AI投资和竞争优势、车辆展示，以及可能出现的其他产品。
苹果iPhone早期交货时间对需求预测影响有限
大摩 (24/09/18)
大摩表示，截至9月17日星期二，距离iPhone 16预售开始已有四天，iPhone 16的交货时间较上周五增加一倍，并且国际市场的交货时间较美国更长。然而，与去年相比，交货时间整体上仍然较短。大摩认为，虽然交货时间作为需求的早期代理指标，但其“预测能力有限”，未来10天内交货时间的变化趋势更为重要。前两周的交货时间能一定程度上预测未来12个月的出货量，但对12月季度的iPhone产量调整或总出货量并没有直接的预测作用。
分析师指出，苹果股票短期内可能会出现跌至200美元的风险，但该机构认为，苹果将迎来一个多年升级周期，这只是时间问题，而非是否发生。大摩维持苹果股票的增持评级，并将目标价定为273美元。
苹果公司：iPhone 16周期或偏弱，投资者关注需求表现
Bernstein (D. Zhu, 24/09/18)
Bernstein表示，近期投资者对iPhone新机型的预订时间和潜在订单量较弱表示担忧，并提出了一些关键观察：iPhone的交货时间既受需求也受供应影响。报告显示，iPhone 16的基本版和Pro版今年的产能爬坡应当较为正常/强劲。此外，苹果智能系统（Apple Intelligence）的推迟发布可能影响iPhone的季节性表现，广告活动加速可能导致iPhone 16初期需求偏弱。
历史数据显示，iPhone交货时间与产品周期的强弱之间关联有限。虽然当前的交货时间与过去三个较为平淡的iPhone周期差别不大，但一些强劲周期（如iPhone 12、iPhone X和iPhone 6）也未表现出显著的交货时间延长。更为重要的是，苹果在第四财季电话会议（通常在11月初）中对iPhone需求的评论及其对12月季度收入的指引，历来与iPhone周期的强度关联不大，这可能源于苹果无法准确预判新iPhone周期的强弱，或者其并不愿透露相关信息。
投资影响
机构认为，iPhone 16的相对疲弱周期（以及潜在的更强劲的iPhone 17周期）已逐渐体现在市场预期中，随着换机周期延长以及AI功能的加入，未来两年将推动强劲的升级需求。然而，AAPL的股票在iPhone发布后3个月内通常表现平淡，且近期涨幅较大，因此风险回报趋于平衡。
埃森哲：目标价上调至365美元，IT服务支出担忧重现
Mizuho (24/09/18)
Mizuho表示，将埃森哲的目标价从352美元上调至365美元，并维持对该股的“跑赢大盘”评级。该机构指出，昨日彭博关于埃森哲推迟晋升6个月的报道引发了市场对IT服务支出疲软的担忧，加剧了对2025财年销售前景疲软的顾虑。然而，Mizuho对该公司更加乐观，预计2025财年销售增长将超过7%，高于市场预期的5.6%。
Mizuho通过分析标普500指数成分股与埃森哲的恒定汇率增长，发现其增速放缓程度较6月更新时更加温和。目标价上调反映了略高的市盈率预期。
特斯拉：Q3交付量与预期一致，盈利能力成为关注焦点
Wolfe Research, 24/09/18
Wolfe Research表示，通过对主要市场的每日、每周和每月数据进行分析，预计特斯拉将在第三季度交付约46万辆汽车，与市场一致预期的46.1万辆基本一致，且符合买方预期范围内。短期内的主要讨论焦点可能集中在盈利能力上，特别是第三季度剔除信贷的汽车毛利率。该机构认为，特斯拉的汽车毛利率（剔除信贷）可能环比小幅增长至15.2%。
Wolfe Research预计特斯拉每股收益将在0.60至0.61美元之间，接近市场预期的0.61美元，并维持对特斯拉股票的“持平表现”评级。
Roku目标价上调至90美元，平台货币化为重点
JP摩根 (C. Carpenter, 24/09/18)
JP摩根分析师Cory Carpenter在与Roku管理层会面后，将该公司的目标价从80美元上调至90美元，并维持对其股票的增持评级。分析师指出，Roku管理层非常明确地表示，公司当前的首要任务是平台的货币化。管理层重申，预计在2025年第四季度，平台收入的增长将加速，主要驱动因素包括与第三方的合作、主屏幕的更改以及订阅服务。
JP摩根对Roku平台收入增长的信心持续增强，并上调了调整后的EBITDA和自由现金流预期。基于这些调整，目标价因此上调至90美元。
高通：目标价下调至210美元，苹果自研调制解调器带来挑战
JP摩根 (24/09/17)
JP摩根将高通的目标价从230美元下调至210美元，维持“增持”评级。JP摩根认为，随着苹果逐步采用自研调制解调器，高通在未来一年的收入可能面临更大压力。虽然高通的增长机会仍然显著，但投资者希望更清晰地了解在失去苹果收入后公司的盈利能力，这可能对股票产生负面影响。
尽管如此，JP摩根仍然看好高通的长期前景，认为从长远角度来看，高通仍具备多种吸引投资者的理由。
美光：库存调整压力下调目标价至150美元，长期前景依然乐观
花旗 (C. Danely, 24/09/17)
花旗预计，美光将在9月25日盘后发布2024财年第四季度业绩。由于传统DRAM市场疲软，公司业绩和指引可能会低于市场预期。花旗下调美光的目标价至150美元，但维持“买入”评级。
花旗预测，美光第四季度的收入为75亿美元，较上季度增长10%，但低于市场预期的76.6亿美元。每股收益预计为0.89美元，略低于市场共识的0.93美元，主要原因是价格下降。尽管如此，花旗认为，由于市场的多次下调，美光的实际业绩可能会好于预期。
对于2025财年第一季度，花旗预计美光将给出80亿美元的收入指引，低于市场预期的84.8亿美元，每股收益预计为1.24美元，低于市场预期的1.39美元。这主要归因于PC和手机市场中DRAM库存过剩的影响，但花旗认为，买方的预期已经大幅下降，因此实际业绩可能会优于这些下调后的预期。
花旗下调了美光2024财年和2025财年的销售额和每股收益预期。2024财年的销售额从251亿美元下调至249亿美元，每股收益从0.61美元下调至0.43美元。2025财年的销售额从380亿美元下调至365亿美元，每股收益从9.89美元下调至8.56美元。
尽管如此，花旗对美光的长期前景保持乐观，认为PC和无线供应链中的过剩库存问题将在2024年底前结束。传统DRAM的疲软主要集中在旧产品上，而这些产品在2025年下半年仅占DRAM市场的15%。
因此，花旗维持“买入”评级，但将美光目标价从175美元下调至150美元，对应2025财年13倍的市盈率，略高于美光的历史平均水平，但低于AI领域的其他同行，主要是因为DRAM价格的疲软。
半导体当前Top Picks: ADI>博通>AMD
花旗 (C. Danely, 24/09/17)
花旗在上调德州仪器（TXN）评级并调整美光（MU）目标价后，更新了其半导体股票排名。机构表示，ADI目前是其首选，因为其在汽车领域的下行风险较其他模拟芯片公司更低，尤其是在刚刚发布财报后。博通和AMD仍是花旗在AI领域的首选股票，分别位居第二和第三位，但机构对其AI业务的毛利率表示担忧。
花旗将德州仪器排名上调至第四，认为其毛利率将进一步提高，尽管对2024年第四季度的指引存在一定担忧，但任何股价疲软都被视为买入机会。
美光从首选下调至第五名，机构预计市场预期的下调将继续，但预计DRAM库存调整将在未来几个季度结束。
Microchip则位列花旗的买入名单最后，机构认为该公司需要更多的催化因素，但仍预计订单将出现强劲反弹，推动股价上涨。
全球晶圆厂设备市场预测下调，2025年增长率维持5%
大摩 (J. Moore, 24/09/17)
大摩更新了2025年全球晶圆厂设备（WFE）市场预测，维持年增长率5%不变，低于市场预期的15%。预计2024-2025年的WFE市场规模为987亿美元和1036亿美元，分别增长3.5%和5.0%。在细分市场方面，晶圆代工逻辑增长持平，DRAM增长8%，NAND增长53%。
大摩还指出了三个主要下行风险：1）英特尔资本支出的合理化，2）中国DRAM制造商可能面临的贸易限制，3）NAND资本支出延迟。机构偏好MKSI和TER，相比AMAT和LAM更为看好MKSI的周期性复苏和TER的测试设备增长。
大摩将LAM的目标价从929美元下调至774美元，将AMAT的目标价从224美元下调至185美元。
微软：Copilot Wave 2是公司增长的下一个关键推动力
Wells Fargo, 24/09/16
Wells Fargo 表示，微软推出了“M365 Copilot Wave 2”，该版本在 Excel、PowerPoint 和 Outlook 等多种应用中实现了多项功能增强，并升级了引擎和人工智能界面的愿景。Wells Fargo 指出，“M365 Copilot Wave 2”在 Office 产品中展现了显著进展，尤其是新代理能力，使得30美元的订阅价格更加具有吸引力。
Wells Fargo 强调技术进步是其关注的重点，并认为 Copilot 将成为微软未来发展的下一个关键驱动因素。公司为微软股票维持“增持”评级，目标价为515美元。
西部数据(WDC): NDR Highlights - 硬盘和NAND业务分拆在即，长期看好行业结构转型
大摩 (J. Moore, 24/09/16)
大摩表示，西部数据正在准备将硬盘（HDD）和NAND业务分拆，预计将在2025年第一季度完成。公司管理层认为，分拆后两大业务的市场与产品组合优势将得到充分发挥，这将是股东长期受益的最佳结构。
大摩指出，HDD市场供需失衡可能持续几个季度。尽管如此，WD管理层表示，行业已经从高峰周期低谷中复苏，云计算、行业领先产品组合以及成本结构重置（产能下降40%）将推动HDD业务的持续增长。公司正在出货28TB SMR硬盘，并采样30/32TB硬盘，SMR与ePMR技术将继续提供成本和利润优势。
在NAND方面，尽管短期市场波动较大，但大摩对其长期前景保持乐观。WD在PCIE Gen 5产品领域表现突出，推动更高的eSSD产品组合。大摩认为，WD的NAND业务将有显著的长期上行潜力，特别是在分拆完成后。
大摩指出，虽然全球DRAM制造商都在努力优化HBM产出，但如果HBM产能过剩，厂商可以轻易转向DDR5生产，这使得HBM的供需问题并不十分严重。市场对HBM的需求增长以及客户的预付款，使得其未来利润池依旧可观。
此外，市场普遍认为HBM晶圆的高承诺量将减少其他市场的供应增长（如PC和智能手机）。然而，大摩对此持保留态度，指出HBM的晶圆承诺相对灵活，若HBM需求不足，DRAM制造商将转而生产其他产品。
大摩预测2024年下半年DRAM市场仍将呈现“弱量、好价格”的局面。尽管市场供应过剩，生产商库存处于历史高位，但价格仍保持稳定，尤其是美光坚持价格线。短期来看，尽管估值偏高，但基本面有望逐步改善，预计下周的财报可能会为股价带来小幅利好。
HBM近期一些问题的解答
大摩 (J. Moore, 24/09/15)
大摩表示，尽管近期全球内存股表现疲软，并引发了市场对HBM（高带宽内存）需求回升的质疑，但大摩对HBM对DRAM市场的影响看法未变，仍然对DRAM市场持谨慎态度。
大摩指出，虽然全球DRAM制造商都在努力优化HBM产出，但如果HBM产能过剩，厂商可以轻易转向DDR5生产，这使得HBM的供需问题并不十分严重。市场对HBM的需求增长以及客户的预付款，使得其未来利润池依旧可观。
此外，市场普遍认为HBM晶圆的高承诺量将减少其他市场的供应增长（如PC和智能手机）。然而，大摩对此持保留态度，指出HBM的晶圆承诺相对灵活，若HBM需求不足，DRAM制造商将转而生产其他产品。
大摩预测2024年下半年DRAM市场仍将呈现“弱量、好价格”的局面。尽管市场供应过剩，生产商库存处于历史高位，但价格仍保持稳定，尤其是美光坚持价格线。短期来看，尽管估值偏高，但基本面有望逐步改善，预计下周的财报可能会为股价带来小幅利好。
美光：尽管存在疑虑，但基本面仍保持稳定
大摩 (J. Moore, 24/09/15)
大摩表示，将美光目标价从140下调到100，但维持“持平(Equal weight)”评级。
HBM对美光的利润贡献潜力巨大，但无法解决基础商品供过于求的问题。尽管美光的HBM3e产品质量较高，并且产能正在提升，但随着供应商数量增加，毛利率可能下降。
尽管美光2024年第四季度和2025年第一季度的平均销售价格（ASP）增长存在不确定性，但若没有显著好转，股价可能继续表现不佳。然而，自今年年初以来，整体行业供需状况的高层看法并未发生明显变化，
目前市场对周期性风险的怀疑情绪已体现在股价中。
大摩指出，这一轮周期不同寻常，尽管需求疲软，尤其是除了AI之外的各终端市场，但价格依然持续上涨，美光的库存也逐季增长，ASP今年已上涨50%。目前，核心DRAM需求减弱的迹象出现，但鉴于这一轮周期的特殊性，分析此轮周期需要更加谨慎。
大摩认为，随着AI需求的增加，明年供应需求将改善。尽管宏观经济存在不确定性，但诸如Windows结束支持（EOL）、AI驱动的边缘设备升级周期、数据中心的持续强劲需求以及传统服务器升级等因素都为明年的DRAM市场提供了增长机会。
SK Hynix: HBM竞争力持续，但需求与供给失衡风险显现
大摩 (S. Kim, 24/09/15)
大摩认为，尽管SK Hynix的估值相对较低且在HBM领域竞争力稳固，但仍面临一些挑战。首先，DRAM的定价能力正在减弱，NAND市场供应过剩，第四季度所有大宗DRAM板块的前景更加谨慎。大摩认为，第四季度标志着同比变化率的周期峰值，记忆体市场的状况开始恶化。
尽管目前依旧看好2024年表现，SK Hynix预计在第四季度将受益于DRAM价格的上涨，但增长速度放缓。大摩认为，HBM供给可能在2025年赶上需求，尤其是在AI领域支出达峰后，市场面临碎片化风险。
展望未来，大摩对SK Hynix的盈利能力持保守态度，预计2024年第四季度后，随着竞争加剧和价格下跌，SK Hynix的收入和利润增速将放缓，长期利润空间面临挑战。大摩将目标价从260,000韩元大幅下调至120,000韩元，并将其评级下调至"减持"，同时将三星作为更优的替代选择。
苹果：iPhone 16在中国预购量同比下降，巴克莱预计压力增大
巴克莱 (24/09/16)
巴克莱分析师根据与分销商的对话以及对中国主要电商平台预购数据的分析指出，iPhone 16在中国的早期预购表现不如去年，整体预购量下降，Pro机型的比例也同比降低。分析师将这一负面变化归因于消费者支出减弱、宏观经济压力以及竞争加剧。此外，巴克莱对苹果股票给予“减持”评级，目标价为186美元。目前，苹果股价下跌6.66美元，跌幅3%，至215.84美元。
苹果: iphone 16预售 first take
花旗 (A. Malik, 24/09/13)
根据预购结果，花旗的主要观察有以下几点：
- Pro Max 机型的交货时间最长，其次是 Pro 机型，显示出高端化趋势的延续。基础型号大多可以在9月20日（即门店首次销售日）当天获得。
- 尽管存在对中国需求和华为竞争的担忧，中国的等待时间仍是我们追踪的所有国家中最长的。
- 消费者更倾向于选择更大存储容量的机型，因为256GB和512GB选项的交货时间比其他容量多了几天。
- 与去年iPhone 15的首日预购相比，iPhone 16的交货时间平均缩短了一周。
Zillow(Z)：在线地产经纪平台受益抵押贷款利率下降
Wedbush (J. McCanless, 24/09/16)
Wedbush分析师Jay McCanless将Zillow的评级从“中性”上调至“跑赢大盘”，并将目标价从50美元上调至80美元。该机构表示，Zillow核心经纪业务有望因抵押贷款利率下降而获得积极推动。同时，Zillow的软件和服务(S&S)项目也有望为其未来业绩提供上行风险。
Wedbush指出，Zillow的S&S收入归入住宅业务收入中，与其核心经纪收入一起，推动总收入在过去几个季度中超越全国现有房屋市场的增速。Wedbush认为，这些因素将继续支持Zillow的收入增长预期，进一步强化其市场表现。
编者注: *Zillow 是美国一家提供房产买卖、租赁信息及估价工具的在线房地产平台
ASMPT: 高级封装业务持续增长，TCB与HB订单强劲
高盛 (A. Chang, 24/09/14)
高盛表示，ASMPT的高级封装业务在2024年上半年取得显著进展，相关收入占比达到25%。TCB（热压键合）和HB（混合键合）技术订单表现良好。ASMPT已成功打入顶尖IDM和OSAT企业，且随着领先晶圆厂的订单，预期这一势头将在2024年下半年持续。特别是在HBM领域，ASMPT的12H堆叠技术持续获得客户青睐，并在2024年7月获得新一代无焊剂工具的订单。
在其他高级封装解决方案中，光子技术的订单显著增加，特别是在800G及以上的光收发器方面。SMT系统封装技术也获得了强劲的订单，特别是在智能手机、可穿戴设备以及AI和服务器相关应用领域。
展望未来，ASMPT维持其2024-2028年高级封装业务年均收入增长率18%的长期目标。尽管SMT业务在汽车和工业市场表现疲软，但管理层对公司未来几年高级封装业务的强劲增长保持乐观。
高盛将ASMPT的目标价定为117港元，基于2025年19.2倍市盈率，反映其2025-2026年盈利有望分别同比增长85%和22%。
谷歌：目标价下调至200美元，反垄断案引发不确定性
Evercore (M. Mahaney, 24/09/16)
Evercore分析师Mark Mahaney将Alphabet的目标价从225美元下调至200美元，并维持对该股的“跑赢大盘”评级。Mahaney指出，美国司法部的反垄断审判及其潜在的补救措施可能会带来“中期不确定性”，这将限制Alphabet在短期和中期内的股价重估潜力。
在与一位法律专家的讨论后，Evercore认为市场低估了“最坏情况”的可能性。最坏情况可能是谷歌被禁止竞标美国的独家搜索分发协议，导致微软等公司购买这些协议，进而导致谷歌失去一部分搜索市场份额。Mahaney估计，这将影响谷歌在美国大约一半的搜索市场份额。
尽管这种情况尚未发生，但由于反垄断审判的潜在影响，Evercore对Alphabet短期和中期的股价表现持谨慎态度，并认为此类不确定性将限制其股价上行空间。
