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【粤开策略大势研判】市场有望进入右侧机会,关注确定性高的领域
粤开研究
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公众号
· · 2020-03-23 09:22
正文
粤开证券
策略分析师:殷越
执业编号:S0300517040001
详解美国流动性趋紧下的股债双杀
(一)流动性传导受限,难以缓解美股流动性困局
美元流动性优于次贷危机时期。
虽然近期TED利差有明显上升,但还远不及次贷危机后4.75的高点,美元流动性相对宽裕。
“沃克尔法则”抑制资金从银行系统向市场传导,量化宽松下美股流动性紧张的情况并未得到缓解。
法则核心内容包括“禁止商业银行用自有资金做高风险的股票买卖等业务,以及禁止商业银行收购对冲基金和私人股权基金”。这项法则吸取次贷危机的教训阻断金融市场风险向银行系统传导,但是也阻碍了银行资金向资本市场流动,降低了银行资金对股市的干预能力,难以缓解美股流动性困局。
(二)美股跨品种、跨地域的流动性虹吸现象
当美股在3月9日后连续触发熔断后,引发跨品种金融产品受流动性挤兑影响,需求低迷持续走跌。
美债收益率大幅回升,走出了股债双杀的态势,说明投资者在流动性紧缺的环境下,崇尚现金为王,这在黄金价格也有体现。
美元走强带动全球资金回流,致使A股承压。
美元指数近期逆势走强,导致投资者纷纷进入美国市场。A股北向资金近两周连续净流出,净流出规模合计755.65亿元,这也对A股的资金面形成一定压制。
A股配置价值凸显
随着疫苗研发进展逐步推进,事件性因素对国内的影响边际向好,在基本面、技术面及政策面的支撑之下,指数继续向下的空间较为有限。
(一)技术面存在支撑,估值仍处低位,向下空间有限。
当前沪指已经调整到了前期的阶段低点区域,这一区域是2019年行情启动的起点区域,具备较强的心理支撑;前期走出了“小双底”的形态,存在一定技术支撑;创业板指和深成指下方分别有120日均线和半年线的强支撑,指数继续向下的空间有限。A股整体估值仍处在相对低位,估值吸引力强。
经历下跌后,3月20日道指估值仍有16.16倍的水平,分位数仍处于50.6%,沪深300的估值仅有11.07倍,估值分位数为26.53%。
(二)政策释放稳增长预期。
3月22日,“一行两会”介绍金融市场稳定有关情况。
央行
表示不具备长期通胀或通缩的基础,稳增长优先于控通胀。
证监会
表示A股整体估值较低,投资价值显现,资本市场改革开放抓好注册制主线和市场开放、准入开放两个要点。
银保监会
强调适当放宽保险公司权益类投资比重30%限制。
3月18日,国家发改委等23个部门联合印发了《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》,在同日“促进消费回补和潜力释放”主题新闻发布会上,下一步促消费的政策轮廓进一步清晰,包括
稳定汽车消费、壮大新型消费、振兴旅游消费
等多个方面。复工复产加快推进,消费行业即将迎来高环比增长。考虑到1、2月作为传统旺季,但社会零售总额下降两成,刚性消费预计会在二季度出现回补,较前值可能有较大幅度增长。
(三)人民币汇率仍较为坚挺。
虽然人民币兑美元汇率有所走弱,但依旧表现比较坚挺,3月9日截至3月22日,人民币兑美元贬值2.71%,跌幅远小于其它货币。流动性虹吸现象受美元走高直接影响,截至3月20日,美元指数102.39,逼近2016年103.30的高点,预计后续升值空间有限。
(四)外资扩容,补充A股流动性。
根据此前富时罗素公告,2月的季调结果将于3月20日收盘之后生效。按照最新公告,3月份这次扩容大概会带来约12.13亿美元增量资金,合人民币约85亿人民币。在近期北上资金持续净流出的情况下,增量资金的注入无疑可以给市场增添活力。
大势研判:市场有望进入右侧机会,关注确定性高的领域
(一)市场有望进入右侧机会,看好二季度行情
短期震荡的概率依旧存在,反复磨底能够使底部更加夯实。
目前A股的扰动因素主要来自于外围市场,市场的流动性趋紧,以及事件性因素导致对于经济衰退的预期增强,在不确定性落地之前,市场依旧存在震荡的可能。市场正处于阶段底部,反复磨底能够进一步消化风险,使底部更加夯实。
连续大幅波动后,市场风险得到较大程度释放,若流动性紧张的情况以及事件性因素扰动得以缓解,外围市场将存在企稳预期,带动A股出现反弹。需求回暖有望助推A股进入右侧机会,看好二季度行情。
随着复工持续推进,复工效应初步显现,前期受事件性因素扰动的相关行业景气复苏值得期待,二季报业绩可能存在边际改善。一季报业绩窗口期过后,资金有可能转而配置一些二季报业绩存在向好预期的板块。
同时值得注意的是,一季报业绩窗口期临近,部分行业存在业绩风险,短期重点寻找确定性较高的领域。
(二)配置主线:寻找确定性较高的领域
市场震荡,重点寻找确定性较高的领域,关注新老基建、业绩向好板块。
1、新、老基建:政策加持,业绩有望持续兑现。
基建稳增长成为增加政府投资的主要手段之一,
资金介入低估值传统基建交运、环保以及市政等基础设施建板块有望成为趋势。
新基建代表着未来科技的主要方向,而且正在受到政策的支持,
5G投资及运营商资本开支有望超预期,并将带动整个产业链上中下游个股业绩的持续兑现。
2、业绩窗口临近,关注业绩向好板块。
受益于央行定向降准的大金融板块。
一方面,大金融具有较好的防御特征,尤其是券商的业绩依然稳健,是配置的优选;另一方面,央行定向降准有利于降低银行的负债成本,银行板块直接受益。
事件性因素影响下业绩向好的在线教育、办公等板块。
前期积累了大量的活跃用户,市场空间得到超预期扩增。随着国内形势企稳,企业复工复产逐步推进,企业业务向海外拓展,预计将会在业绩窗口期实现估值提升。
风险提示:经济衰退预期升温,政策不及预期,事件性因素持续发酵
以下为正文部分
一、详解美国流动性趋紧下的股债双杀
美联储3月15日紧急降息100BP重启量化宽松,并宣布7000亿美元的资产购买计划,这是基于2008年实践经验下的宽松举措。2008年金融危机也曾出现过流动性挤兑,
次贷危机导致了油价下跌和通胀预期快速回落一系列连锁反应,美元购买力的相对提升带来的是实际利率回升,继而股市、债券等资产同时大幅回调。
2008年11月美联储为稳定市场开启量化宽松政策,需求预期有所改善,美债利率回升,全球股市得以提振,通胀预期止跌回升,那么这一招在2020年还行得通吗?
(一)
流动性传导受限,难以缓解美股流动性困局
美国金融市场流动性总体宽松,美元流动性优于次贷危机时期。
TED指标是伦敦银行间市场3月期美元拆借利率与美国3月期国债收益率的差值,这是衡量金融体系流动性的常用指标。TED指标越大,显示市场资金为规避商业机构破产或债券违约的风险越涌向国债市场,也就表明美元流动性越紧张。虽然近期TED利差有明显上升,但还远不及次贷危机后4.75的高点,从美元流动性来看,目前还相对宽裕。
“沃克尔法则”抑制资金从银行系统向市场传导,量化宽松下美股流动性紧张的情况并未得到缓解。
“沃克尔法则”是2010年美联储前主席沃克尔提出的,2013年获得正式批准,法则核心内容包括“禁止商业银行用自有资金做高风险的股票买卖等业务,以及禁止商业银行收购对冲基金和私人股权基金”。这项法则吸取次贷危机的教训阻断金融市场风险向银行系统传导,但是也阻碍了银行资金向资本市场流动。美联储此时以银行作为货币投放对象,“沃克尔法则”降低了银行资金对股市的干预能力,难以缓解美股流动性困局。
(二)美股跨品种、跨地域的流动性虹吸现象
当美股在3月9日后连续触发熔断后,引发跨品种金融产品受流动性挤兑影响,需求低迷持续走跌。
3月9日熔断之前,美股下跌,国债收益率下降,此时呈现的还是股跌债涨的常规走势,说明投资者将资金从风险资产转移到避险资产,但是3月9日之后,美债收益率大幅回升,走出了股债双杀的态势,说明投资者在流动性紧缺的环境下,崇尚现金为王,这在黄金价格也有体现。
美元走强带动全球资金回流,致使A股承压。
美元指数近期逆势走强,导致投资者纷纷进入美国市场。A股北向资金近两周连续净流出,净流出规模合计755.65亿元,这也对A股的资金面形成一定压制。
二、A
股配置价值凸显
随着疫苗研发进展逐步推进,事件性因素对国内的影响边际向好,在基本面、技术面及政策面的支撑之下,指数继续向下的空间较为有限。
(一)技术面存在支撑,估值仍处低位,向下空间有限
当前沪指已经调整到了前期的阶段低点区域,这一区域是2019年行情启动的起点区域,具备较强的心理支撑;前期走出了“小双底”的形态,存在一定技术支撑;创业板指和深成指下方分别有120日均线和半年线的强支撑,指数继续向下的空间有限。
A股整体估值仍处在相对低位,估值吸引力强。
2008年之后美股经历了长达11年的长牛,2020年2月12日,美国道琼斯指数已经逼近30000点,估值在23倍以上,估值分位数高达95.6%,而沪深300的估值仅为12倍,估值分位数魏31.9%。截至2020年3月20日道指相比2020年2月12日的最高点大概下跌幅度高达35%以上,经历下跌后,道指估值仍有16.16倍的水平,分位数仍处于50.6%,沪深300的估值仅有11.07倍,估值分位数为26.53%。
(二)
政策释放稳增长预期
3月22日,国新办邀请中国人民银行、证监会、银保监会、外汇局领导从通胀、汇率、流动性、信贷、跨境融资、创业板改革、宽松政策等方面介绍了维护金融市场稳定的相关情况。
央行
表示不具备长期通胀或通缩的基础,稳增长优先于控通胀,落地措施已有效降低企业实际融资成本,未来货币政策重点在于保持流动性合理充裕、发挥好结构性货币政策的独特作用、充分发挥政策性金融作用、加大对中小银行补充资本,发行金融债券的支持、继续推进贷款市场报价利率(LPR)改革,以此引导贷款实际利率不断下行。
证监会
表示A股整体估值较低,投资价值显现,资本市场改革开放抓好注册制主线和市场开放、准入开放两个要点。
银保监会
强调适当放宽保险公司权益类投资比重30%限制。
3月18日,国家发改委等23个部门联合印发了《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》,在同日“促进消费回补和潜力释放”主题新闻发布会上,下一步促消费的政策轮廓进一步清晰,包括
稳定汽车消费、壮大新型消费、振兴旅游消费
等多个方面。
复工复产加快推进,消费行业即将迎来高环比增长。
据国家统计局统计,1-2月份全国社会消费品零售总额同比下降20.5%,增速比去年同期回落28.7个百分点。大宗耐用消费品当中,汽车销售额同比下降37%,家具下降33.5%,建材下降30.5%,家电下降30%。考虑到1、2月份作为一年中消费需求旺盛的两个月,但社会零售总额下降两成,刚性消费预计会在二季度出现回补,较前值可能有较大幅度增长。
(三)人民币汇率仍较为坚挺
人民币相对坚挺,美元指数逼近2016年高点。
虽然人民币兑美元汇率有所走弱,但依旧表现比较坚挺,从3月9日(0时)美元走强以来,截至3月22日(0时),人民币兑美元贬值2.71%,跌幅远小于其它货币。流动性虹吸现象受美元走高直接影响,截至3月20日,美元指数102.39,逼近2016年103.30的高点,预计后续升值空间有限。
(四)外资扩容,补充A
股流动性
3月17日,富时罗素临时公告,A股最新一批纳入指数将分成两步实施:最新一批纳入规模的四分之一在2020年3月实施,剩余四分之三将与2020年6月的指数评估一道实施。根据此前富时罗素公告,2月的季调结果将于3月20日收盘之后生效。根据我们此前测算,此次若全部纳入大约带来48.5亿美元增量资金,按照最新公告,3月份这次扩容大概会带来约12.13亿美元增量资金,合人民币约85亿人民币。
受扩容影响,周五临近尾盘,北上资金加速进场,由净流出转为净流入,指数也再度拉升,在近期北上资金持续净流出的情况下,增量资金的注入无疑可以给市场增添活力。
三、大势研判:
市场有望进入右侧机会,关注确定性高的领域
(一)市场有望进入右侧机会
,看好二季度行情
外围市场大幅波动对A股形成扰动,A股本周走势动荡,沪指周跌幅4.91%,再度回踩2650点区域,创出近期阶段低点,创业板指周跌幅5.69%,沪深300周跌幅6.21%,申万一级行业全部收跌,市场表现较为惨淡。然而与美股相比,A股的走势还是具备一定的韧性,从本周盘中的具体表现来看,在隔夜美股重挫的情况下,A股周内三次出现v型走势,走出了相对独立的行情。
短期震荡的概率依旧存在,反复磨底能够使底部更加夯实。
目前A股的扰动因素主要来自于外围市场,市场的流动性趋紧,以及事件性因素导致对于经济衰退的预期增强,在这样的大环境下,外部不确定性较强,在不确定性落地之前,市场依旧存在震荡的可能。市场正处于阶段底部,反复磨底能够进一步消化风险,使底部更加夯实。
连续大幅波动后,市场风险得到较大程度释放,若流动性紧张的情况以及事件性因素扰动得以缓解,外围市场将存在企稳预期,带动A股出现反弹。
需求回暖有望助推A股进入右侧机会,看好二季度行情。
随着复工复产的持续推进,复工效应初步显现,前期受到事件性因素扰动的相关行业景气复苏值得期待,二季报业绩可能存在边际改善。一季报业绩窗口期过后,资金有可能转而配置一些二季报业绩存在向好预期的板块,比如社服、旅游、商贸零售等板块。同时值得注意的是,
一季报业绩窗口期临近,部分行业存在业绩风险,短期重点寻找确定性较高的领域。
(二)配置主线
:寻找确定性较高的领域
市场震荡,重点寻找确定性较高的领域,关注新、老基建和业绩向好板块。
1
、新、老基建:政策加持,业绩有望持续兑现
由于市场对于逆周期政策加力的预期在不断上升,加之今年又是全面建设小康社会的决胜之年,基建稳增长成为增加政府投资的主要手段之一,
资金介入低估值传统基建交运、环保以及市政等基础设施建设板块有望成为趋势。
新基建代表着未来科技的主要方向,而且正在受到政策的支持,中国正处于从4G向5G切换的主要建设阶段,是物联网、人工智能、大数据、云计算深度整合的产业结构转型阶段。
5G投资及运营商资本开支有望超预期,并将带动整个产业链上中下游个股业绩的持续兑现。
2
、业绩窗口即将临近,关注业绩向好板块
受益于央行定向降准的大金融板块。
一方面,在风险偏好有所下降之际,大金融本身也具有较好的防御特征,尤其是券商的业绩依然稳健,是配置的优选;另一方面,央行定向降准有利于降低银行的负债成本,银行板块直接受益。
事件性因素影响下业绩向好的在线教育、办公等板块。
前期,国内全面推广了在线教育、办公方式,为企业在国内市场做了一次完备的消费者教育,积累了大量的活跃用户,市场空间得到超预期扩增。现在随着国内形势企稳,企业复工复产逐步推进,企业业务向海外拓展,多国依托中国在线教育、办公平台实现线上教学生产,这是一次开辟海外市场的机会。预计这些在事件性影响下表现良好的板块,将会在业绩窗口期实现估值提升。
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