『市场最新观察』
本周A股市场整体呈震荡走势，结构上中小盘成长风格有所反弹
。
具体来看，本周万得全A指数小幅上涨0.15%，结构上中证1000指数上涨约0.63%，上证50、沪深300指数分别下跌约1.08%和0.71%；风格上国证价值指数下跌约1.61%，国证成长指数下跌约0.39%
。
情绪面上，本周市场整体情绪小幅回升，但仍处偏低位置，结构上中盘成长风格显著上行
。
当前市场成交量能持续处于近期的偏低位置，投资者交易热情有所冷却。且受上方关键点位持续压制，前期较为坚挺的价格情绪得分于近三周也持续回调。从风格上来看，受“科特估”概念影响，电子行业占比较高的中盘成长风格有异军突起之势。近1个月以来，六维风格中除了大盘价值指数走势韧性较足外，中盘成长风格受益于概念驱动也于近两周持续走强，后续值得持续关注
。
基本面上，M1增速略低于预期，小幅下调A股盈利增速预测值。
从A股累计净利润同比增速与宏观经济数据的联系上来看，M1同比增速长期以来都呈现约6个月的领先性。5月M1同比增速略低于市场预期，因此小幅调整二、三季度A股累计净利润同比增速预测值。此外，M2-M1剪刀差继续扩大，权益资产较债券性价比或再度下行。从历史上来看，除了2008年以及2014-2015年的极端行情，M2-M1剪刀差所代表的金融体系内部超额流动性与债券/股票比价高度正相关。这一长期规律一定程度上表明，从内部流动性角度上来看，当流动性淤积时，国内资金或更倾向于配置债券等固收类资产，仅少数情况配置权益资产。当前A股虽整体表现较为震荡，短期也未出现大涨大跌的极端行情，故从M2-M1剪刀差再度扩大的角度上来看，短期内A股较债券吸引力或有所回落。
『择时观点』
对于中长期投资者，本周A股整体估值中位数处于全历史7.26%分位数、过去5年4.76%分位数，中证800指数估值中位数处于全历史11.70%分位数、过去5年17.73%分位数
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权益资产未来三年的复合预期收益中位数处于年化10%附近。当前从长期视角来看市场整体估值处于偏低水平，权益具有较高的配置性价比
。
对于灵活投资者，本周灵活择时模型对市场评分维持中性，
基本面、风险偏好评分较上周维持不变，流动性评分显著回调
。
建议短期投资者暂时标配权益，
未来将继续动态跟踪市场盈利预期、流动性和风险偏好的变化
。
风格择时：
中期维度，
从估值差角度来看，价值和成长风格、大小盘估值差均处偏低水平，
成长价值风格和大小盘仍建议均衡配置。短期维度，
结合各轮动模型的观察建议
大小盘风格均衡配置，成长价值风格超配成长
。
风险提示：择时模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。
本周A股市场整体呈震荡走势，结构上中小盘成长风格有所反弹。
具体来看，本周万得全A指数小幅上涨0.15%，结构上中证1000指数上涨约0.63%，中小盘股反弹是市场暂时止住短期下跌趋势的主要原因；不过，上证50、沪深300指数分别下跌约1.08%和0.71%，大盘股本周有所回调；风格上，国证价值指数下跌约1.61%，国证成长指数下跌约0.39%，价值风格本周有所回调
。
情绪面上，本周市场整体情绪小幅回升，但仍处偏低位置，结构上中盘成长风格显著上行。
当前市场成交量能持续处于近期的偏低位置，投资者交易热情有所冷却。且受上方关键点位持续压制，前期较为坚挺的价格情绪得分于近三周也持续回调。从风格上来看，受“科特估”概念影响，电子行业占比较高的中盘成长风格有异军突起之势。近1个月以来，六维风格中除了大盘价值指数走势韧性较足外，中盘成长风格受益于概念驱动也于近两周持续走强，后续值得持续关注
。
基本面上，M1增速低于预期，小幅下调A股盈利增速预测值。
从A股累计净利润同比增速与宏观经济数据的联系上来看，M1同比增速长期以来都呈现约6个月的领先性。5月M1同比增速略低于市场预期，因此小幅调整二、三季度A股累计净利润同比增速预测值。此外，M2-M1剪刀差继续扩大，权益资产较债券性价比或再度下行。从历史上来看，除了2008年以及2014-2015年的极端行情，M2-M1剪刀差所代表的金融体系内部超额流动性与债券/股票比价高度正相关。这一长期规律一定程度上表明，从内部流动性角度上来看，当流动性淤积时，国内资金或更倾向于配置债券等固收类资产，仅少数情况配置权益资产。当前A股虽整体表现较为震荡，短期也未出现大涨大跌的极端行情，故从M2-M1剪刀差再度扩大的角度上来看，短期内A股较债券吸引力或有所回落。
从结构层面来看，成长和价值风格估值差仍处于偏低位置
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对于价值板块，当前成长价值风格的估值差分位数位于28%，价值板块的估值优势仍不明显。不过，在当前经济增长斜率仍相对较低，以及A股市场净利润增速修复短期仍存压力的情况下，价值风格仍具备配置一定的价值。对于成长板块，一方面国内宽货币仍有较强的必要性，企业投融资成本仍相对较低；另一方面，工业企业盈利增速至少在方向上仍持续修复。此外，近期电子、半导体等成长风格板块受部分概念驱动，短期热度或呈上行之势。因此，从无风险利率和景气度的角度来看，成长风格也具有一定配置价值。
综合来看，中长期建议成长价值风格均衡配置，但短期可适度超配成长风格
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回归A股市场的定期模型跟踪，从市场中期视角观察，盈利增速将整体修复，但增速明显回正时间有所推迟，且二三季度盈利增速预期有所下调。
从工业企业利润总额增速的方向上来看，2024年A股市场盈利增速大概率维持整体修复的趋势。不过，考虑到当前通胀水平修复较为缓慢，价格因素对利润增速斜率修复的拖累较为明显，且5月M1增速显著不及预期。从最新的对2024年A股市场净利润同比增速的预测来看，三季度盈利增速或为全年最低点，而增速明显回正或需要等待至四季度
。
市场估值层面，当前A股整体估值中位数处于全历史7.26%分位数、过去5年4.76%分位数，中证800指数估值中位数处于全历史11.70%分位数、过去5年17.73%分位数，均为历史偏低水平。
另外，针对盈利增速较为稳定的价值股板块，本周ERP指数分位数持续维持97%的极高水平，一方面体现了稳定板块的配置优势与价值，另外一方面反映了当前利率债估值处于相对偏贵的水平。当前中期择时模型2024年初以来收益为-2.77%，对应区间内基准收益-4.93%。中长期来看当前权益资产未来三年的复合预期收益中位数在10%附近。
当前市场的估值相对历史中位数水平偏低，权益具有较高的配置性价比
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从短期（月度）维度来看，本周灵活择时模型对市场评分维持中性，基本面、风险偏好评分较上周维持不变，流动性评分显著回调
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企业盈利层面，全年来看盈利增速预期将继续修复，但二三季度或仍承压。
一方面，结合工业企业利润增速自上而下对企业盈利数据进行预测，A股盈利预期将继续修复。但是，另一方面，当前通胀数据的绝对水平仍偏低，全年通胀难言大幅改善。因此，价格方面对企业利润增长的支撑力度不足，导致企业利润在2024年二季度仍面临较大的压力，并且同比增速明显回正时间或将至四季度
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流动性层面，M1增速显著不及预期，短期流动性得分有所下调。
虽然当前整体宽货币环境未有改变，在逆周期调节和财政发力需求较强的背景下，货币宽松仍有其必要性。但是，宽货币环境已经持续多月，对市场影响力逐渐下降，而M1增速显著回调背景下，A股增量流动性或有所不足。
总的来看，流动性评分短期内有所下调
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风险偏好层面，市场触底反弹后已经累计较多涨幅，市场风险偏好变化较小。
虽然前期市场跌幅较大，市场普遍认为权益底部已经显现，但年初以来A股市场已经累计了一定涨幅，投资者风险偏好维持相对稳定
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2024年以来择时模型收益率为-2.75%，市场基准收益率为-4.93%。总体来看，当前市场择时模型评分中性，择时模型对短期市场持震荡市的判断，建议短期投资者标配权益，风格上进行均衡配置
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当前大小盘轮动模型
对短期A股市场的大小盘风格建议大小盘均衡配置
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风格择时模型综合增长预期、流动性变化、市场情绪和政策影响四个维度进行大小盘相对强弱的评分判断。对大盘股而言，伴随海外基本面持续修复而海外基本面走弱，以及外部资金回流，大盘风格或有所受益；对小盘股而言，当前景气度和利润修复方向较为明确，叠加利率水平偏低，二者对其同样有所利好。
因此，当前大小盘均有支撑其后续走势的因素，模型建议6月进行大小盘均衡配置。
2024年以来模型收益2.36%，比较基准收益为-3.97%
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当前板块轮动模型对短期A股市场的价值成长风格建议超配成长。
历史数据表明，宏观及微观流动性指标较好的解释了短期A股市场价值成长风格的轮换，在宏微观流动性充裕时成长板块占优，宏微观流动性收紧时价值板块占优。基本面上来看，目前基本面修复虽然斜率偏低，但是方向仍利好成长风格。流动性上来看，当前利率周期或长期处于偏低位置，叠加宏微观流动性持续宽松利好成长风格。估值面上来看，当前成长价值风格估值差处于相对偏低位置，成长风格有一定估值优势。因此，模型建议6月进行成长价值均衡配置。
2024年以来模型收益-2.42%，比较基准收益为2.09%
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