YY | 9月PMI点评：产需边际修复，关注政策效果

9 月制造业 PMI 为 49.8% ，环比 +0.7pct ，其中生产指数为 51.2% （前值 49.8% ），新订单指数为 49.9% （前值 48.9% ）。非制造业 PMI 为 50% ，环比 -0.3pct ，其中建筑业 PMI 为 50.7% （前值 50.6% ），服务业 PMI 为 49.9% （前值 50.2% ）。综合 PMI 产出指数为 50.4% ，环比 +0.3pct 。

9 月财新中国制造业 PMI 为 49.3% ，环比 -1.1pct ，重回荣枯线以下，创下 2023 年 8 月以来的最低值。

制造业产需回升，需求仍待改善，生产指数重回扩张区间，高技术和装备制造业再度领跑，高耗能行业景气度略有上升但仍位于历史低位。价格指数有所反弹但仍处低位，主因仍为有效需求不足和部分大宗商品价格波动。非制造业回落至临界点，服务业受暑期旺季结束与国庆假期尚未开始影响回落至收缩区间，建筑业扩张略有加快。生产活动预期有待改善，综合产出指数扩张加快。

9 月 PMI 数据显示产需及工业品价格边际有所修复，但短期内经济压力仍存。近期的政策组合拳涉及货币、金融、地产和资本市场，有望改善金融条件、居民消费、建筑产业链和财富效应，市场会根据政策和政策预期提前定价，所以利率修正具备一定合理性，下阶段关注财政政策并预防赎回风险。

需求端仍待改善，新出口订单指数环比下行。 新订单指数为 49.9% ，较上月 +1.0pct ，环比改善幅度明显，但仍弱于生产指数。新出口订单指数为 47.5% ，环比 -1.2pct ，新出口订单环比回落与全球制造业表现不佳有关， 9 月美国制造业 PMI 为 47% （前值 47.9% ），欧元区制造业 PMI 为 44.8% （前值 45.8% ），东盟制造业 PMI 为 50.5% （前值 51.1% ）。据 BCI 企业销售前瞻指数和企业利润前瞻指数为 50.0 、 40.8 ，均低于前值 58.3 、 45.1 ，企业对于需求端的看法更加谨慎。在手订单环比回落 0.7pct 至 44% ，仅次于今年 2 月年后水平；供货商配送时间略下滑 0.1pct 至 49.5% 。

生产端再度回到扩张区间，关注生产活动预期的好转。 生产指数为 51.2% ，较上月回升 1.4pct ，再次回到扩张区间，一般 9 月为工业生产旺月， 9 月生产指数季节性均值为 52% （ 2019-2023 年）。采购量和进口指数环比下滑 0.2pct 、 0.7pct 至 47.6% 、 46.1% ，连续 2 个月下滑，采购量， 9 月进口走弱趋势或将延续。生产经营活动预期为 52% ，持平于上月，非制造业业务活动预期指数环比下行 0.9pct 至 54.4 ，均位于 2023 年以来的低位，关注生产生活预期的改善。

价格整体边际改善但仍位于较低水平。 9 月主要原材料购进价格指数为 45.1% ，环比 +1.9pct ，出厂价格指数为 44% ，环比 +2.0pct ， 9 月 PPI 数据可能略有回升。主要受有效需求不足和部分大宗商品价格波动影响，制造业市场的价格水平总体持续回落，但 9 月降幅有所收窄。分行业看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业的主要原材料购进价格指数和出厂价格指数连续两个月处于低位，近期相关行业市场价格总体水平波动较大。

库存方面并无太大变化。原材料库存指数为 47.7% ，环比 +0.1pct ，生产升温促进原材料主动补库意愿，库存略有增加；产成品库存指数为 48.4% ，环比 -0.1pct 。

分行业看，高技术和装备制造业再度领跑，消费品行业重回扩张区间，高耗能（原材料类）行业景气略有上升。 重点行业中，高技术制造业和装备制造业环比增加 1.3 、 0.8pct ，分别录得 53.0% 、 52.0% ，保持良好增长态势，与之相对应的 EPMI 录得 53.3% ，环比增加 4.5pct 。消费品行业环比增加