【三一重工】基建轨交加码拉长工程机械景气周期，龙头将继续大幅超越行业表现【东吴机械陈显帆】

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投资评级：增持（维持）

投资要点

1 预期2019年铁路总投资维持高位在8000亿元以上， 中大挖+起重机 有望显著受益

2018年铁路完成投资7920亿元，高于年初规划。年初规划2018年全国铁路投资7320亿元，8月份投资预期曾上调至8000亿元；实际完成额高于年初规划的8.2%，略低于调整后预期值。 考虑2019年全国交通运输工作会议强调加大基础设施补短板的力度，预期2019年铁路总投资在8000亿元以上。 大挖的下游主要是大型的基建工程，在固定资产投资稳中有升的大背景之下，大挖的销量有望稳中有升。 且对三一来说，大挖的销量（大挖的单价可能是小挖的10倍左右）对公司的业绩弹性影响很大。 我们判断2019年三一的大挖和 起重机有 望在轨交投资继续维持高位的背景下显著受益。

2 2018年挖机销量破20.3万台超市场预期，人工替代拉动未来小挖需求

2018年12月挖掘机销量 16027台，同比+14%，环比+1%，对标前面几个月的销量虽然绝对值仍然高增长，但环比增速已下滑。

国内市场销量（不含港澳台）14269台，同比增长 +12%。出口销量1749台，同比增长+38%，持续超预期。2018年以来，挖掘机出口量同比增速维持在70%以上，出口正在成为新的增长点。国内厂商海外布局多年，叠加 “一带一路” 沿线的工程需求对挖掘机出口的拉动作用，预计未来出口销量依旧维持高增长。

市场结构方面，小挖是亮点： 12月大挖同比-11%，全年累计同比+42%；中挖同比-7%，累计同比+ 48%；小挖同比+27%，累计同比+38%。 临近年底是大型项目的开工淡季，只有小挖需求仍然保持高位。 我们判断，随着劳动力成本的高企和年轻劳动力短缺，小挖作为在工程机械领域的机器人，发挥着各种疏通水利，开沟通渠等作用，未来的普及度和渗透率会逐步继续提升 。

3 房地产政策回暖+基建审批加快拉动2019年 挖机+混凝土+起重机的 需求，预计起重机仍有小幅增长

基建项目审批加快，叠加环保核查趋严因素，工程机械行业景气周期有望拉长。此外1-11月房屋新开工面积累计同比+16.8%，与商品房销售面积增速（+1.4%）产生分化，可推断开发商为缓解经营压力主动采取快开工、快开盘、快回款的高周转模式，这也是工程机械下游需求持续旺盛的原因之一。 伴随着房地产的政策的回暖和基建审批加快，我们预计将拉动2019 年挖机+混凝土 需求。 在房地产施工过程中，挖掘机属于早周期收益，塔机属于中周期收益，混凝土机械属于后周期收益。

此外，2018年1-11月汽车起重机销售29695台，累计同比+61%，高基数下维持高增长， 起重机和基建房地产相关性很大，我们判断2019年起重机还有10%以上增长。

盈利预测与投资评级

我们继续看好三一作为工程机械龙头的行业地位：第一、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升；第二、出口不断超预期，全球布局最完善；第三、行业龙头估值溢价；第四，经营质量和现金流持续变好。我们预计公司2018-2020年净利润分别为59亿、73亿、86亿，对应PE分别为11、9、7倍，维持“增持”评级。

风险提示

下游基建房地产增速低于预期，行业竞争格局激烈。

三一重工三大财务预测表