【情绪新低政策趋好，业绩转好关注反弹】安信非银第32期周报

保险

本周中国太保（-3%）/新华保险（-3%）/中国人寿（-3%）/中国平安（-6%），下周上市保险公司将开始陆续披露中报，我们预计上市险企2018年上半年保费收入同比增速逐步改善，利润将受益于准备金释放大幅增长，但投资收益率将受到上半年股市低迷的影响稳中有降。
1.保费收入同比增速预期正逐步改善。本周银保监会披露2018年上半年保险行业保费数据，人身险公司原保险保费收入1.63万亿元，同比下降8.5%，较之1-5月的-11%有所改善，保费收入负增长态势进一步减缓。
（1）健康险重要性逐步提升。2018年二季度以来，我们认为在产品聚焦保障、利率下行以及营销员激励加强等因素的推动下，保费收入同比增速预期正在逐步改善。随着监管层以及保险公司对于保障型产品重视程度的提升，产品结构聚焦保障已成为大势所趋，健康险的行业地位与重要性也在不断增强。
（2）预计2018年短期内多卖健康险较难以价补量。从规模角度来看，健康险作为资源消耗型产品，在短期内难以带动人均产能企稳提升，主要原因在于人均健康险件数瓶颈较为明显，以及健康险件均保费相对较低两方面因素叠加。从价值角度来看，根据测算，我们认为健康险较难实现以价补量，预计2018年全年上市险企新业务价值同比增速除中国平安将维持10%左右正增长外，其他三家为负增长。
2.预计上半年投资收益率承压，债券投资占比提升。根据本周银保监会披露数据，截至2018年6月末，保险业资金运用余额达到15.69万亿元，较年初增长5.14%，但在险资运用余额提升的同时，保险业投资收益收到股市影响承压。我们在保险灰犀牛系列报告中提到，利差益的边际变化主要受到权益类投资影响，因此即使上半年债市表现较好，仍无法抵消股市低迷带来的负面影响。
（1）股市低迷预计带来上半年投资收益率下滑。2018年上半年上证50下跌13%，预计股市低迷将带来保险业上半年投资收益率下滑，截至2018年5月保险业资金运用收益3000亿元，年化收益率4.75%左右，较之2017年全年的5.77%低超过1个百分点。
（2）债券市场表现较好带来债券投资占比提升。2018年上半年债券市场收益率较好，险资随之提升了对于债券的配置，截至2018年6月保险业债券投资资产占比35%，较之年初提升约1个百分点，而股票和证券投资基金资产占比基本维持12%。
3.预计准备金假设变动将带动上市险企净利润大增。根据新华保险及中国人寿披露的中期业绩预增公告，2018年上半年两家公司归母净利润预计同比将实现大幅提升（新华保险+80%/中国人寿+25%至35%），主要为传统险准备金折现率假设变更的影响。2017年准备金折现率假设变更增加了保险合同准备金，而随着750日中债国债十年期到期收益率折现拐点到来，2018年上半年准备金折现率假设变更带来了准备金减少，进而带动上市险企归母净利润同比大幅增长。

券商

本周申万二级券商指数下跌3%，略好于上证综指跌幅（-4.5%），涨幅前二的券商为西部证券（+4.3%）和广发证券（+2.2%）。我们认为证券行业业绩仍存压力但马太效应明显，估值已处于历史底部，龙头券商具备投资价值。目前政策层面已有明显改善而实际效果尚需观察，建议左侧布局静待反弹，继续推荐业绩稳健且估值低位的龙头券商：中信证券、国泰君安。

1.风险频现交易新低，境内外增量资金入市。
（1）风险事件频发令市场交易维持清淡。受土耳其汇率危机、兵团六师债务违约风险和人民币贬值等因素的影响，市场避险情绪继续上升导致市场交易维持清淡。本周日均股基交易量仅3160亿元，环比下降9%，再创近一年半新低；截至8月16日融资融券余额8748亿元，较上周末环比微升0.2%，似有企稳迹象。
（2）近期将有两类增量资金入市，对股市交易量起到一定提振作用。①MSCI预计带来500亿增量资金。近日，MSCI公布8月份季度指数评审结果，自9月3日起236只A股将以5%的因子比例纳入MSCI新兴市场指数，预计被动增量资金达500亿人民币左右；②养老基金有望入市。华夏、南方、嘉实等公募基金旗下首批14只养老目标基金日前正式获批，将为A股带来偏好价值投资的长线增量资金，有利于稳定市场情绪，利好业绩优质的白马股；此外根据中国证券报报道，职业年金托管人评选工作正在进行，预计明年初始运作资金可能达到7000亿元左右。

2.政策已改善，券商估值触底静待反弹。
本周券商股估值基本稳定在1.2xPB左右，已处于历史底部，下跌空间不大。我们认为当前多只券商估值“破净”或接近于1，存在左侧布局机会。但短期内仍将受制于四大风险（股权质押、直投、新三板做市和自营），需等待风险改善的信号出现
（1）股权质押风险仍存。结合近期监管部门会议和政策来看，我们认为：近期召开的会议和发布的政策措施重点在于维护资本市场的稳定，疏通货币传导机制保障合理融资需求，在坚定“去杠杆”的大方向基数之上放缓节奏。短期内政策面的改善有助于缓解市场悲观预期的进一步发酵，但政策效果仍需观察。若股指进一步下降或个股出现“黑天鹅”事件，券商仍存较大的计提资产减值的压力。
（2）大自营业绩仍不乐观。①从8月初边际变化来看，8月券商自营仍不乐观。股票投资方面，沪深300回落8.2%令券商再度面临浮亏压力；债券投资方面，低等级信用债仍面临违约风险；②政策变化致直投收益下降。由于IPO审核从严、减持新规和资管新规出炉等因素，券商直投公司面临优质项目稀缺、募资难、业绩释放周期长等问题；③新三板流动性下降，做市风险暴露。截至2018年8月17日Choice新三板做市指数降至779.3点，再创新低，市场流动性明显下降，券商做市风险暴露。

转型金融

1. 本周，信托板块指数下跌1.39%，其中安信信托下跌1.70%。我们认为短期来看，受益于金融监管政策边际放松，以及近期监管窗口指导加快项目投放等因素影响，8月份信托市场募集资金难的局面有较明显缓解；不过从中长期来看，信托行业去杠杆、去通道、去刚兑等根本原则不变，中小信托公司仍将面临较大的转型改革阵痛。
受益监管边际放松，信托发行市场有所回暖；今年上半年受金融严监管以及资管新规影响，导致来自银行、保险等机构资金大幅减少导致资金紧缺，上半年集合信托成立规模合计7280.4亿元，同比下降19.41%。而8月以来，受益于资管新规细则边际放松以及央行窗口指导等影响，信托成立数量与规模出现明显回暖。从上周数据来看，信托成立数量较前一周增加了6款，共计97款，成立规模亦环比上涨47.8%，规模达145.14亿元。我们认为受政策边际放松影响，短期来看有助于缓解信托融资难的问题，但是受制于市场信用风险、资金渠道来源有限、房地产宏观调控等因素，信托行业管理规模仍将维持下行通道，经营发展仍面临较大压力。
资产证券化业务、家族信托成为新风口；随着资管新规的落地，信托传统通道融资业务遭遇阻力，信托公司纷纷在资产证券化、家族信托等方向发力。根据wind统计，今年上半年信托公司的信贷ABS发行规模达2901.44亿元，同比增长138.41%；资产支持票据发行规模367.98亿元，同比增长266.54%。信托公司发力资产证券化业务，将不仅满足当前市场需求的举措，而且有助于服务实体经济，符合监管转型方向，下半年信托行业的资产证券化业务将进一步提升。此外，各家信托也加大对于家族信托的布局。截止去年底，存量家族信托的规模合计超过500亿元，存量产品数近3000单。我们认为我国家族信托业务有巨大的发展潜力，以家族信托为代表的财富管理业务有望成为信托行业的新风口。
据财新报道，全国P2P网贷整治办近日下发网贷合规检查工作的通知，将严格按照网贷“1+3”制度框架及有关规章制度，统一明确标准，提高质效，从严把关。随此通知下发的还有《网络借贷信息中介机构合规检查问题清单》，清单内容涉及108项，重点检查涉及是否有资金池等10个方面，此次合规检查要求12月底前完成。
（1）统一P2P检查标准，龙头企业影响有限。此次全国整治办统一出台细则要求，有助于解决各地监管原则和重要指标上不一致的问题。在检查标准上，此次检查内容与之前的“1+3”监管体系一脉相承，对于前期已经进行备案合规整改准备的平台来说，可以更快满足监管标准，对于实际经营影响有限。而众多中小平台则在行业的严监管和经营重压之下面临巨大的经营压力，长远来看，“1+3”监管框架的实施有助于行业格局洗牌，大型头部平台有望脱颖而出，拉开与第二梯队差距，马太效应越来越显现。
（2）AMC有望进场协助化解P2P风险。据第一财经报道，本周银保监会召集四大AMC开会，释放了明确的监管信号，要求四大AMC协助化解P2P的爆雷风险。我们认为四大AMC有望作为管理人进场托管，对资产进行全面清算，利用四大公信力安抚住投资人，从而完成对于不良资产的处理，实现P2P平台有序合理退出。此外，四大AMC的介入也可以打击老赖，给投资人更多回款，这也将恢复P2P行业投资者的信心，有利于行业生态长期健康发展。

保险

（1）中国太保（601601）：中国太平洋人寿保险股份有限公司、中国太平洋财产保险股份有限公司于2018年1月1日至2018年7月31日期间累计原保险业务收入分别为人民币1,410亿元、人民币700亿元。数据未经审计。
（2）中国平安（601318）：中国平安财产保险股份有限公司于2018年1月1日至2018年7月31日期间的原保险合同保费收入为1386亿元，中国平安人寿保险股份有限公司为3014亿元。平安养老保险股份有限公司为144亿元，平安健康保险股份有限公司为22亿。
（3）新华保险（601336）：新华人寿保险股份有限公司于2018年1月1日至2018年7月31日期间，累计原保险保费收入为人民币7,591,074万元。
（4）中国人寿（601628）：中国人寿保险股份有限公司于2018年1月1日至2018年7月31日期间，累计原保险保费收入约为人民币3,854亿元。

券商

（1）东北证券（000686）：公布2018半年报，营业收入比上年度同期减少2.73%，净利润比上年同期减少20.06%。
（2）申万宏源（000122）：公布2018半年报，营业收入比上年度同期增加0.21%，净利润比上年同期增加0.76%。
（3）长江证券（000783）：“安信证券-长江证券融出资金债权一期资产支持专项计划”获得全额认购，在深圳证券交易所挂牌。
（4）海通证券（600837）：发行2018年公司债券（第四期），于2018年8月17日上市，发行规模30亿元，期限3年，票面利率3.98%。
（5）国信证券（002736）：发行公司债券(第一期）将于2018年8月21日上市，发行规模37亿元，期限3年，票面利率3.97%。
（6）中信建投（601066）：公布2018半年度业绩快报，营业收入比上年度同期增长2.69%，净利润减少8.75%。
（7）越秀金控（000987）：公司控股子公司广州越秀融资租赁有限公司拟发行不超过人民币18亿元短期融资券。

转型金融

（1）钱江水利（600283）：公布2018半年度报告，营业收入比上年同期增加14.91%。净利润比上年同期增加90.33%。
（2）鲁信创投（600783）：公司被纳入国企改革“双百企业”名单；公司拟公开发行不超过10亿的公司债券。
（3）西水股份（600291）：子公司天安财产保险股份有限公司于2018年1月1日至2018年7月31日期间累计原保险保费收入为人民币938,118.63万元。数据未经审计。
（4）华业资本（600240）： 拟向中国银行间市场交易商协会申请注册发行资产支持票据进行融资。总发售规模不超过人民币11亿元。