央妈重拳出击

1、一段话介绍今天上午的债市？

答： 今 天债券收益率全面上行，赚不到钱了。 尤其是和资金面相关的短端利率债、银行同业存单、信用债，虽然幅度也不是很大；长端利率债博弈明显，截止中午，10年国债和10年国开债还一度微微下行过，然后又绿了。

有三个信息值得关注。 ‍

第一，是上午在传的，正研究险资的预定利率下调。 其实我们之前就聊过了，这事是必然会发生的，无非早和晚，以及降的多降的少的问题，如果下调，则降低负债成本的险资，会进一步成为长端债券的重要买盘。 ‍ ‍ ‍

第二，昨天，公募基金狂卖496亿的利率债 。其中7-10年卖出200亿，3年以内的短债和20年以上的超长债则各卖出80亿上下，与此同时，农商机构买入774亿的利率债，其中7-10年买入495亿。也就是说， 公募卖，农商买。 ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍

这里有两个点可以猜测， 其一是银行的信贷大概率没有开门红 ，特别是信贷市场被挤出的农商行，所以继续狂买债；其二是公募那头， 年末进了不少冲量和陪跑的资金 ，年初本身就是要撤的，趁利率到了低位，央妈出手，短端调整的迹象也比较明确，正好赎回止盈。 ‍ ‍ ‍ ‍ ‍

第三，更重要的是，央妈重拳出击了 。为了稳定汇率，在香港发行了史上最大规模的央票，吸收离岸人民币的流动性，下图。

央妈阶段性的政策重心，走向稳定汇率的意图和逻辑，之前解释过很多次了，昨晚，美联储公布了12月的货币政策会议纪要，表达了明确的对通胀的担忧，暂缓降息的态度很明显，25年的首次降息可能至少要到年中了， 于是昨晚10年美债一度上行到了4.72% ，摸到了去年下半年以来的新高，而美元指数也继续涨到了109的高位。 ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍

如此强势的美元，如此巨大的利差，势必对人民币汇率造成很大的压力。 ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍

那么，帮大家解释一下，在香港发行央票，是如何和稳定汇率挂钩的？

我举个正面的例子，央行之前的互换便利和回购增持再贷款政策，本质上，就是央行出2%左右的便宜资金，让金融机构或者大股东借入后，做多股票，那么，只要股票的股息率或者预期回报，超过2%，那么对做多的机构来说，就是有利可图的。 ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍

反过来说，在美元强势的背景下，做空人民币在内的非美货币，具有比较大的胜率，那么，假设一家机构， 在香港要做空人民币，他就需要先在香港的离岸市场，借入人民币 ，然后马上卖出，等到后续人民币贬值后，他再以更低的价格买入人民币，把之前借的钱还掉，然后赚取中间贬值的价差，他的收益，就是贬值的幅度，减去在此期间借入人民币的资金成本。 ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍

那么，当央行在香港发行央票，就得有人买吧，相当于离岸的“债券供给”加大，那么发行多了，央妈把钱拿走了，而市场的钱是固定的， 势必导致钱变少了，资金就得变贵了 ，于是市场一度见证了隔夜的CNH Hibor利率到了8%以上，创21年以来新高。

这时候，对做空人民币的机构来说， 资金成本变成了8%（年化），一个季度2%，那么假如人民币贬值幅度不到2% ，对它来说，这笔做空就是亏本的，这对做空力量来说，就是极大的打击。 ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍

除了资金成本以外， 决心、信号和情绪，本身就是会传染和扩大的 ，当市场力量更强的一方（央妈）显示出巨大的决心的时候，本身就会吓退一部分不那么强大、相对脆弱的做空力量。 ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍

当你把境外的故事，放到境内，那么也是一样的道理，为了保证人民币汇率的稳定，势必收缩流动性，同时原来预期的降准降息，也会阶段性落空，这尤其会导致短端债券的调整。 ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍

就解释到这儿啦。 ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍

2、央妈今天干了啥？

答： 今天有248亿的逆回购到期，央妈投放了41亿的逆回购， 净回笼了接近200亿。

央妈今天继续回笼，资金面整体紧平衡，银行间隔夜回购利率1.55%，7天回购利率1.64%，交易所回购利率在1.5%附近。

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3、今天谁在买债、谁在卖债？

答： 基金由买入转为卖出，券商卖出，保险、银行买入。

4、银行存单怎么样？

答： 小幅上行，央行连续回笼资金，带动存单利率小幅上行。

5、短债（信用债）怎么样？

答： 分化，低等级行情滞后，个别有所补涨，高等级跟着利率债小幅上行。