导读：2024年，债券市场在全球经济复苏分化、地缘政治风险上升的背景下，展现出了强劲的投资者需求和新趋势变化。面对崭新的2025，全球经济形势依旧复杂多变，国内经济复苏的暖流持续涌动，为企业盈利改善注入动力，驱动指数稳步攀升。在这样的背景下，债券作为传统的固定收益投资工具，不仅能够为投资者提供相对低波动的收益机会，还能在市场波动中起到风险分散的作用，在今后资产配置中的作用愈发凸显。
投资大师霍华德·马克思在其最新的访谈中提到，未来几年的联储利率可能会处在2-4%之间，而不是过去13年的2%以下。这意味着经济增长可能减缓、利润率可能被挤压、违约率会上涨，资产增值不再那么稳定。更为重要的是，这意味着资产配置也会出现巨变。在新的宏观环境下，债券投资能够提升你资产配置的风险收益比。
图：联邦基金利率资料来源：tradingeconomics
进入2025年，越来越多的投资者开始把债券资产作为资产配置的底仓。一方面，随着无风险收益率的下行，投资者的预期回报目标也在降低。另一方面，收益的确定性变得更为重要。投资者希望降低风险的承担，提高组合的性价比。
作为国内固收投资的大厂，天弘基金提供了一种更便捷的解决方案：通过深做市信用债指数ETF（159398），力争提供一种兼具收益性、低回撤、高流动性的投资品种，契合投资者在“资产荒”下的需求。
2025年：
资产荒继续，如何把握债券品类
近年来的“资产荒”现象可以从货币和资产两个角度分析。
货币角度：
1. 银行贷款增长与M2增速：近年来，中国的银行贷款快速增长，M2（广义货币供应量）增速较高。这一增长主要是由供给因素驱动的，即银行以较低的利率发放贷款，从而创造了货币。
2. 贷款需求与货币流向：尽管贷款增长迅速，但很多贷款并没有相应的融资需求支撑。这些创造的货币最终流向了定期存款和高息理财产品，形成了高M2、低M1（狭义货币供应量）并存的现象。
资产角度：
1. 经济增长转型与资产减少：随着中国经济的增长方式转型，传统的高息资产，如地产和城投项目，正在逐步减少。
2. 地方政府隐性债务化解政策：2023年推出的新一轮地方政府隐性债务化解政策进一步导致城投资产供给的萎缩，加剧了资产荒现象。
3. 资产供需缺口：由于实体需求不足和信贷投放规模未起，大量低成本资金淤积在银行负债端，符合风险偏好的可选资产过少，造成了资产供需缺口，这是资产荒出现的根本原因。
从本质上来说，“资产荒”的原因还是市场融资需求偏弱。目前，银行贷款需求指数处于最近几年的季节性低位，反映融资需求尚未回升。结果来看，三季度银行净息差进一步下行，且尚未观察到拐点信息。展望2025年，“资产荒”从总量层面仍未观察到缓解的趋势。
资料来源：Wind
在这样的环境下，投资者需要更加理性和灵活地调整投资组合，以适应市场的变化。具体来看，无论是以银行理财、私募资管、保险自营为代表的机构投资者，还是注重资产配置的个人投资者，都需要寻找同时满足三个条件的资产：收益机会（追求收益目标）、较低的最大回撤（满足风险目标）、高流动性（满足灵活调整目标）。
那么市场上有符合这三个目标的资产吗？深证基准做市信用债指数或许是一个。
在收益率上深做市信用债指数近一年取得5.22%的回报，最大回撤仅0.42%，综合表现优于一众债基指数，过去一年夏普比高达0.52，显著高于短期基金、中长债基、中国债基指数在内的其他指数。
数据来源：Wind，统计周期：2024.1.1——2025.1.1
深证基准做市信用债指数（921128）是以深交所基准做市债券清单范围内的公司债、企业债作为指数样本，成份券信用评级均为AAA，企业属性来看，绝大部分为央国企。从地域来看，主要以粤港澳大湾区企业为主，包括广东省属、市属国企、在粤及在港央企等。行业涉及公用、交通、港口及金融等，均属于重要性强且经营稳定的行业。大湾区为目前国内最具活力和发展前景的城市群之一。
首批基准做市信用债ETF
在2024的最后一天，证监会网站信息显示，包含天弘深证基准做市信用债ETF（159398）在内的首批基准做市信用债ETF获批，据悉，首批基准做市信用债ETF的推出，旨在响应沪深交易所2023年推出的债券做市制度，其获批具有重要意义，标志着债券ETF产品版图的进一步扩容。具体来说：
（1）丰富投资者选择
首批基准做市信用债ETF的推出，为场内投资者提供了更多的投资和配置长期稳健资产的选择。这些ETF产品跟踪的是高等级信用债指数，主要由信用评级为AAA的债券构成，尤其是由央国企发行的债券，为追求稳健收益的投资者提供了理想的投资工具。
（2）提升市场流动性和价格发现功能
基准做市信用债ETF采取ETF运作机制，预计能够有效提升做市券的流动性水平。ETF的推出将活跃交易所债券二级市场，进一步完善市场的价格发现功能。这一点尤其重要，因为高流动性的市场可以更好地反映债券的公允价值，为投资者提供更为准确的市场信息。
（3）提升交易所信用债市场吸引力，服务实体经济融资
基准做市信用债ETF的推出将有助于增加交易所信用债市场配置、交易工具供给，提升市场吸引力，丰富投资者结构。同时，服务实体经济融资，这也有利于为中长期资金入市创造更好的市场环境。
相较于存量信用债ETF，基准做市信用债ETF底层标的更优质、流动性更好。投资者可以根据自身的要求，进行更灵活的组合搭配。
长期配置型投资者，有机会博取长期收益。短期交易型投资者，也可能在高流动性的基础上，通过波段交易或者套利交易等方式增厚收益机会。流动性优势，也是这个产品提供的第二层投资亮点。
体系化、科学化的天弘固收团队
作为天弘基金的老朋友，我们曾经对他们的固收团队做过深入分析。从投研的分工和流程上，天弘基金在固收领域有几个独特的竞争优势：
首先，是天弘基金独创的“天弘五周期”模型。基于这一套模型，实现了天弘基金对债券投资科学化的种种设想。建立了全面、客观的认知，破除错误的常识，发现价格波动背后隐藏的复杂关系和规律。通过统一的研究框架，又能将固收团队做专业化的分工，以及密切的投研协作，摆脱了单个基金经理能力上的局限。
“天弘五周期”有效解决了宏观研究颗粒度不够和微观研究不能更好把握方向的难题，在拆解出主要矛盾的同时亦捕捉每一周期中蕴含的投资机遇，最终形成了一套完整、科学的投资框架。
资料来源：天弘基金
其次，天弘基金具有强大的交易能力，债券日均交易量超过800亿，交易对手超300家，实现了固定收益品种的全覆盖。仅仅中央交易室的固收交易团队，就有23人。值得注意的是，天弘基金连续多年被评为“中国债券市场优秀资产管理机构”和“债券市场优秀债券交易商”强大的交易能力，能够为产品的流动性保驾护航。
最后，从长期的投资业绩看，天弘基金旗下固收产品近7年在固收类大型公司绝对收益排名第1（数据来源：海通证券；数据截止：2024年9月30日）。优异的长期业绩是一个结果，也从一个侧面体现了天弘基金在固收领域的竞争优势。
新时代下，更具风险收益的资产
2025年开年，10Y国债收益率下行突破1.7%，定价中隐含了越来越多投资者在支付“确定性溢价”。伴随着债券市场走出一波快牛行情，天弘深证基准做市信用债ETF（159398）或许是一个更值得配置的产品。
短期来看，随着各大经济、金融工作会议的落幕，市场对于政策导向有了更清晰的预期。结合机构的配置需求，长端利率的快速下行趋势有望逐渐向长端信用债市场传导，为信用债市场带来新一轮的利差收窄机会。
资料来源：Wind；数据截止：2024年12月30日
从历史数据看，深证基准做市信用债指数的收益率、回撤、流动性三大特征都比较好满足当下投资者的需求：深做市信用债指数风险介于短融、城投之间；收益、回撤均略优于中债-中高等级利差因子公司债；流动性也好于长久期的债券品种。这一类资产在当前市场环境下，对于寻求长期收益机会的投资者而言，是一个值得关注的选择。
资料来源：Wind，截至2024.12.02
天弘深证基准做市信用债ETF（159398）的推出，值得各类投资者关注。
首先，据悉天弘已与多家做市商达成做市意向，力争为产品提供足够的流动性。其次，该ETF提供了高度的透明度和易穿透性管理，满足了银行等机构投资者对投资透明度和监管要求的需求，为投资者提供了便捷的投资决策支持。
此外，深证基准做市信用债ETF继承了ETF产品的通用优势，包括流动性优势和交易便利性。申赎和买卖T+0回转交易使得投资者可以快速响应市场变化，进行即时交易，同时，多元化投资策略如日间波段、套利等也为投资者提供了更多的操作空间。
2025是机会和挑战并存的一年，我们也相信从收益导向转变为风险导向后，越来越多高风险收益比的产品会成为投资者配置首选。
一个人成熟的标志之一，就是接受自己是一个普通人。一个市场成熟的标志之一，也是逐渐接受一个普通合理的回报。
风险提示：公司排名数据来源于海通证券发布的《基金公司固定收益类资产业绩排行榜》，截至2024年9月30日，天弘基金具体排名为9/67（近十年）、1/98（近七年）、5/118（近五年）、99/143（近三年）、91/161（近两年）、108/172（近一年）。基金管理公司固定收益类基金绝对收益是指基金公司管理的主动型固定收益类基金净值增长率按照期间管理资产规模加权计算的净值增长率。固收公司评级数据中，海通证券评级数据截至2024年7月26日。关于大型固收公司的划分，按照海通证券规模排行榜近一年主动固收的平均规模进行划分，按照基金公司规模自大到小进行排序，其中累计主动固收规模占比达到全市场主动固收规模50%的基金公司划分为大型公司。期间管理资产规模按照可获得的期间规模进行简单平均。主动固定收益类基金包括纯债债券型、准债债券型、偏债债券型基金、可转债基金、短债基金和非摊余成本法的封闭债基，不包含货币基金、理财债基、摊余成本法封闭债基和指数债基。债券交易数据来源：天弘基金，截至20241231。
过往业绩不代表未来表现，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证投资于本基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者在购买基金前应仔细阅读基金招募说明书与基金合同，请根据自身投资目的、投资期限、投资经验等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。指数基金存在跟踪误差。
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