闯关MSCI国际化再下一城 A股成人礼

华夏时报记者 王兆寰  北京报道

6月21日，A股在3次闯关MSCI后，终获成功。

摩根士丹利资本国际公司（MSCI）宣布，从2018年6月开始将中国A股纳入MSCI新兴市场指数和全球基准指数，指数将纳入A股222只大盘股。基于5%的纳入因子，这些A股约占MSCI新兴市场指数0.73%的权重。进一步纳入A股须以中国A股市场的准入状况与国际水平更加密切地接轨为依据。

这些依据包括久经市场考验的互联互通机制、沪股通和深股通每日额度的放宽、股票停牌状况的不断改善以及对创建指数挂钩投资产品限制的进一步放宽。 

不过，在如此大的利好面前，市场的反应却相对平淡，沪深两市并没有出现放量大涨，21日当天，仅以小幅微涨予以回应，隔日更是下跌收盘，第三天在留下半截下影线后拉出了小阳线。

在市场分析人士看来，此次加入MSCI，超出了市场此前对纳入比例0.5%的预期，大大提振了投资者的信心。不过，短期利好有限，毕竟距离真正实施还有一段时间；同时，尽管纳入比例为0.73%，相对A股庞大的体量，新增资金仍旧有限，象征意义更大一些。

然而，长期看，A股加入MSCI市场可谓国际化进程中的一个重要里程碑，意义重大，它不仅确认了A股市场在国际资本市场当中的地位和作用，对国际资本的流动格局将产生深远影响，而且将倒逼A股自身制度的不断完善和发展，进而提速国际化进程。

MSCI，A股终于来了。

正如证监会新闻发言人张晓军所言，A股纳入MSCI指数，这是顺应国际投资者需求的必然之举，体现了国际投资者对我国经济发展稳中向好的前景和金融市场稳健性的信心。中国资本市场必将以更加开放的姿态欢迎境外投资者。

张晓军表示，A股纳入MSCI指数，对中国资本市场的改革发展既是机遇，亦是挑战。证监会将始终坚持市场化、法制化、国际化的改革方向，促进中国资本市场稳健发展，切实保护各类投资者的合法权益，不断提升市场服务实体经济的能力和国际影响力。

同时，证监会将会同相关各方，进一步完善境外投资者投资A股的相关制度和规则，便利境外投资者通过包括跟踪MSCI指数在内的多种方式投资A股。 

星石投资总经理杨玲在接受《华夏时报》记者采访时指出，长远来看，加入MSCI意味着资本市场更大程度地开放，有利于增强A股与国际市场的联动与融合，并倒逼国内的金融改革，推动A股市场走向成熟。当然这个过程并不是一蹴而就的，从初始纳入到全面纳入通常要几年的时间。具体看，包括投资者结构改善和投资理念与投资制度的完善。

在A股的投资者结构中，散户仍然占有很大的比重。随着国外机构投资者的参与，A股机构投资者比例将得到提高，从而加速A股的机构化进程；同时，对于投资理念而言，未来投资将更加注重业绩稳健，换手率将逐步降低。

不仅如此，引入国际视野的投资理念，未来更多的国内投资者将能够在全球进行资产组合，更多的国外投资者配置中国资产，投资理念的转变将倒逼A股市场制度的改革，未来信息披露、衍生品、风险应对机制等方面将更为规范合理。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新则直言，目前A股市场通过QFII、RQFII及沪港通、深港通这一开放机制，境外投资者在A股市场的投资开放度与自由度早已超出MSCI的“权重股”范围；因此，明年6月A股纳入MSCI指数后，对A股市场不会产生太明显的影响及效果。

在董登新看来，MSCI虽然程序上决定明年将A股纳入MSCI指数，但MSCI也对A股市场提出了亟待改进的要求，包括久经市场考验的互联互通机制、沪股通和深股通每日额度的放宽、股票停牌状况的不断改善，以及对创建指数挂钩投资产品限制的进一步放宽。这已是十分客气的表述了。

董登新表示，中国股市作为世界第二大股市，一直被MSCI指数“屏蔽”、排斥，这背后的原因确实值得反思。客观地讲，A股市场不仅是一个典型的“政策市”，而且还是一个典型的“散户市”，其市场化、法制化、国际化程度仍有很大提升空间。尤其是注册制改革阻力巨大、进展缓慢，而且一级市场“去行政化”进程总是反复曲折、停滞不前，二级市场“去散户化”路途艰难、任重道远。

市场化、法制化是国际化的坚实基础和前提条件。没有扎实的市场化与法制化，国际化就是十分空虚而艰难的。反过来讲，国际化水平的提升，又是一国市场成熟与发达程度的标杆。  

董登新强调，中国A股市场改革必须坚定不移。首先，改革进程不能被股指涨跌所绑架、所阻挡；其次，A股改革安排必须顶住来自市场利益集团的压力，坚定改革信心与决心，唯有如此，才能将A股市场带出恶性循环的泥潭与怪圈。 

值得注意的是，此次纳入MSCI 个股的数量超预期，大大提振了风险偏好。

A股共有222只大盘股纳入MSCI（能通过沪股通或深股通交易且不因停牌而被排除在外的所有大盘A股），超出之前MSCI提出的缩小版方案中的169只；纳入比例0.73%，也超出之前市场预期的0.5%。

国泰君安发布报告指出，加入MSCI流动性利好，更多侧重中期而非短期。从资金量看，基于5%的纳入因子，A股分别配置到MSCI全球指数、新兴市场指数的权重约为0.15%和0.73%，对应的资金增量约为41亿美元和110亿美元，总计约151亿美元。相对于A股市场近7万亿美元的体量而言，比例有限。从配置时间看，流动性并非立刻注入，正式实施时间分两步，分别是2018年5月和2018年8月，但MSCI并未排除调整为一次性实施的可能性。

另外，纳入MSCI指数，是中国资本市场国际化的重要标志，其示范作用将在中期带动其他国际指数（包括国际债券指数，如摩根大通GBIEM指数、花旗WGBI指数等）纳入中国元素，推动国际资金增加中国资本市场配置。这种作用已被中国台湾、韩国股市纳入MSCI的历史进程和表现所印证。预计未来5年因纳入MSCI指数引致的资金总流入或达上千亿美元。这种中期流动性利好的折现，也将推动风险偏好进一步改善。

在东方证券分析师薛俊看来，此次被纳入的222只大盘股，主要集中于金融、消费、工业、地产等大市值蓝筹龙头。今年以来大小票分化行情明显，QFII和沪深股通北向资金也更青睐银行、食品饮料、家用电器、计算机、医药生物等低估值、高股息率的蓝筹龙头。A股进入MSCI指数是对目前A股以大市值蓝筹为主行情的验证和强化。

从增量资金角度来看，MSCI新兴市场指数纳入A股带来的中短期增量资金有限。但长期来看，随着加权因子从5%提高到100%，以及标的股的扩容，真正进入A股的海外资金有望突破万亿人民币级别。

杨玲则认为，对国外投资者而言，A股市场与全球其他国家股市的相关性较低，因而是分散投资的理想去处，同时也可以分享中国经济发展的收益。跟踪MSCI指数的主动管理型基金可以提前布局A股，无须等到最终实施之时，这部分基金占比达到了90%。今年以来，通过沪港通与深港通累计北向的资金额达到了840亿元，不能排除外资提前布局A股的可能性。

纳入MSCI后，A股将以此为契机开启大规模反弹？

英大证券首席经济学家李大霄在接受《华夏时报》记者采访时表示，纳入MSCI是 A股的成人礼，意义重大，不仅会加快A股的制度改革和发展，价值投资的理念也会进一步转变和弘扬。未来，A股市场会进一步偏强，特别是以蓝筹股为代表的个股，资金对其的配置是刚性需求，相关的投资产品会进一步丰富。

光大证券发布报告指出，短期情绪面有所提振，但实际影响有限，前期监管政策的缓和助推A股6月小幅反弹，本次在A股纳入MSCI的事件催化下，参照韩国和中国台湾等经验，预计A股短期反弹有望进一步延续，但受制于经济基本面下行的制约，反弹空间不宜过度乐观。

联讯证券则认为，A股入“摩”或是提供风格轮动的契机。正是当下漂亮50的冲高回落，反而可能加强后一阶段的二线蓝筹、优质成长股的投资机会。短期必须考虑存量博弈市场下的资金面状况和业已证明的大小轮动格局。

年中行情已经徐徐展开，从政策维稳信号出发，到局部景气、国改推进、重大事件落地等，市场赚钱效应与A股行情形成良性反馈，而资金仓位仍然偏向正面。

A股入“摩”后，该初始计划执行过程中对A股形成的中期效应被市场低估。市场对远期资金流入带给A股的影响过于乐观，反而对时间表内资金流入带给市场的影响估计不足。这种预期差来自于，A股当下估值或仍有较大吸引力；和长期投资者小规模资金入市的杠杆效应。