1、通信行业2018年中报点评
当前正处在4G周期尾声，上半年受到运营商资本开支下降以及中兴事件影响，通信行业总体营收和净利润增速相比去年同期皆有所放缓。细分板块来看，IDC、北斗、光纤光缆等领域表现突出。
在2015年运营商资本开资达到峰值之后，近年来成呈现逐年递减的趋势。根据年初运营商资本开支规划，预计2018年三大运营商资本开支合计为2911亿，相比于2017年下降5.6%，尽管持续呈现下降趋势，但降幅收窄，行业进入4G尾声。
截止8月31日，通信行业上市公司2018年中报已全部完成披露。我们以通信（申万）为初始样本，在此基础上添加中际旭创、新易盛，同时剔除ST*上普、ST*沪普B、ST*信通、宁通信B、东信B股以及深桑达A作为我们分析行业中报的基础样本。
营收增速趋缓，收入增速分布呈现向两头分化的趋势。
2018年上半年，通信行业整体实现营收3438亿元，同比增长7.57%，去年同期行业营收增速为10.74%。剔除中国联通、中兴通讯、信威集团以及大唐之后，行业总营收为1540亿，同比增长25.57%，去年同期增速为30.17%。若采用中位数法进行分析，上半年行业营收增速为11.21%，略高于去年同期的11.17%。总体来看，自2016年以来我国4G建设进入下半场，运营商投资下滑背景下，行业增速趋缓，进入4G尾声。
营收增速分布方面，呈现出显著的向两头分化的趋势。相比于去年同期，今年上半年营收增速分布呈现出向两头扩散的趋势，即位于中低速（<10%）和中高速（>30%）的公司数目有所提升。具体来看，上半年收入同比负增长的公司一共28家，增速位于0~10%之间的公司一共21家，两者合计49家。去年同期为45家。另一方面，上半年收入增速位于30%~50%之间的公司一共11家，增速大于50%的公司一共16家，两者合计一共27家，去年同期为19家。而位于收入增速中间档位（10%~30%）的公司，2018年上半年一共26家，去年同期为34家。
净利润增速减缓，行业底部特征显现。
2018年上半年通信行业整体实现净利润39.9亿元，同比下降67.1%，去年同期净利润增速为15.9%。剔除中国联通、中兴通讯、信威集团和大唐之后，实现净利润100.4亿元，同比增长16.3%，去年同期同一口径下净利润增速为19.9%。净利润增速中位数方面，今年上半年为0.9%，去年同期为15.88%。
净利润增速分布呈现向两头分化的趋势。相比于去年同期，净利润负增长的公司增加8家，达到49家，同时净利润增速超过50%的公司相比于去年增加17家，达到27家。
毛利率略有下降，ROE剔除中兴等后与去年基本持平。
综合毛利率方面，整体法计算得到行业上半年综合毛利率为25.1%，去年同期为26.1%；中为数法计算得到，上半年行业综合毛利率为25.1%，去年同期为27.7%。两种方法计算下来，行业综合毛利率皆有所下滑。上半年行业ROE为0.66%，去年同期为2.48%。剔除中国联通、中兴通讯、信威集团和大唐之后，行业ROE为4.13%，略低于去年同期的4.32%。
行业管理费用率略有上升，销售费用率持续下降。
管理费用率方面，整体法计算得到行业上半年管理费用率为7.92%，去年同期为7.39%；中为数法计算得到，上半年行业管理费用率为12.04%，去年同期为11.11%。两种方法计算下来，行业管理费用率皆有所上升。我们认为，管理费用率的提升主要是相关公司投入研发进行5G布局导致。
销售费用率方面，整体法计算得到行业上半年销售费用率为8.26%，去年同期为8.95%；中为数法计算得到，上半年行业销售费用率为4.05%，去年同期为4.53%。两种方法计算下来，行业销售费用率皆有所下滑。
行业尾声，经营性现金流净流出逐渐扩大。
经营性现金流净额方面，上半年行业整体经营性现金流净额为365.8亿，相比于去年同期略有增长。剔除中国联通、中兴通讯、信威集团以及大唐之后，行业经营性现金流净额为-108.2亿，相比于去年同期净流出进一步扩大。
对比2013年至2018年上半年行业经营性现金流净额的数据，可以看到，在2013~2015年行业处于4G建设上升期是，经营性现金流净额净流出逐渐收窄，自2016年之后则呈现出逐渐扩大的趋势。我们认为当前处于4G建设尾声，同时2019年随着面向5G应用的传输网建设的启动，行业经营性现金流净额有望改善。
细分板块表现不一，北斗、IDC、光纤光缆等板块表现良好。
（通信运营及专网通信因为样本数减少导致变动较大）
具体来看：
1）IDC板块：
上半年实现营收67.8亿，同比增长33.3%；实现净利润8.6亿，同比增长7.9%。在该板块中，光环新网等IDC龙头企业保持了高于行业平均增速的发展势头，营收同比增长54.2%，净利润同比增长39.3%。其他相关公司，如高升控股、奥飞数据等，净利润皆出现了同比下滑。
2）北斗板块：
上半年实现营收71.3亿，同比增长67.0%；实现净利润5.5亿，同比增长71.9%。2018年有望成为北斗三号导航系统建设的关键一年，计划发射完成18颗三代卫星，覆盖“一带一路”区域。在此推动下，行业内的相关公司包括海格通信、中海达、华测导航等皆实现了营收和净利润的较快增长。
3）光通信器件板块：
上半年实现营收71.6亿，同比增长63.2%，实现净利润6.2亿，同比增长37.0%。光通信器件从应用场景来看，可以分为电信市场和数据中心市场。从国内相关厂商的产品结构和客户结构来看，中际旭创当前数通产品占比较大，而其他厂商则主要集中在电信市场。若剔除中际旭创，则上半年光通信器件板块实现营收43.3亿，同比增长0.4%；实现净利润3.0亿，同比下滑32.33%。我们认为导致这一结果的主要原因一方面来自于运营商资本开支持续下滑带来的影响，另一方面来自于上半年由于中兴事件带来的运营商采购节奏的变化引起。
4）光纤光缆板块：
上半年实现营收382.9亿，同比增长27.1%；实现净利润28亿，同比增长22.6%。光纤光缆行业上半年保持持续稳健增长，其中具备光纤预制棒生产能力的行业龙头增速高于行业平均水平，其中亨通光电上半年营收增速为33.8%，实现净利润增速为52.7%。
5）物联网板块：
上半年实现营收91.4亿，同比增长42.6%，实现净利润1.5亿同比下滑78.7%。这其中宜通世纪上半年亏损4.7亿成为拖累板块的主要原因。若剔除其影响，上半年物联网板块实现营收79.1亿，同比增长47.5%，实现净利润6.2亿，同比增长5.0%。我们认为车联网是当前物联网产业链中商业模式确定且盈利能力较强的细分环节，从事车联网业务布局的相关公司实现了较快的增长。这其中以高新兴为例，上半年公司营收增速为68.7%，净利润增速为31.1%。
6）通信设备板块：
上半年实现营收591.3亿，同比下降16.7%，实现净利润-71.24亿，同比下降334.6%。导致通信设备板块下滑显著的主要因素受中兴影响所致，若剔除中兴通讯，上半年行业实现营收197.0亿，同比增长16.0%，实现净利润7亿，同比下滑5.9%。
7）通信运营板块及专网通讯板块。
通信运营板块样本标的包括中国联通和鹏博士，板块变现出增速较快主要来自于中国联通的贡献。此外，专网通讯板块样本标的包括海能达和北讯集团，其中北讯集团主要由于合并北讯电信并表引起。
2、通信行业2018 Q2业绩点评
Q2行业营收和净利润增速趋缓。
单季度来看，第二季度行业整体营收1734亿元，同比增长2.24%，去年同期为14.1%。剔除中国联通、中兴通讯、信威集团以及大唐之后，实现总营收868亿，同比增长25.6%，去年同期为40.01%。营收增速的中位数，今年Q2为10.1%，去年同期为13.7%。
净利润方面，今年Q2行业总体净利润为44.6亿元，同比下滑43.97%，去年同期为34.84%；剔除中国联通、中兴通讯、信威集团及大唐之后，行业总体净利润为57.6亿元，同比增长3.63%，去年同期为36.9%。中位数方面，行业净利润增速中位数为-4.4%，去年同期为8.2%。
营收分布同比去年同期，负增长公司个数减少，高增长公司个数提升；净利润增速分布方面，负增长公司个数显著提升。
收入增速来分布来看，相比于去年同期负增长的公司数目显著减少，同时高增长（增速大于30%）的公司数目比去年同期增加9家。
净利润增速分布上，今年Q2净利润负增长的公司增长显著，由去年同期的38家，增长至54家。我们认为主要原因包括两方面，一方面今年运营商总体资本开支相比于去年继续下滑，另一方面，上半年中兴通讯受到美国制裁影响导致产业链采购停滞，两者综合影响使得从单季度的数据来看，负增长的公司显著增加。下半年，随着中兴通讯解禁带动相关产业链恢复正常，我们认为相关公司盈利有望环比改善。
Q2毛利率及ROE同比略有下滑。
综合毛利率方面，整体法计算得到行业Q2综合毛利率为25.9%，去年同期为27.8%；中为数法计算得到，上半年行业综合毛利率为24.9%，去年同期为26.5%。两种方法计算下来，行业综合毛利率皆有所下滑。ROE方面，今年Q2行业ROE为0.74%，去年同期为1.62%；剔除中国联通、中兴通讯、信威集团和大唐之后，行业ROE为2.33%，去年同期为2.75%。
销售费用率同比下降，管理费用率因研发投入同比有所增长。
销售费用率方面，整体法计算得到行业Q2销售费用率为8.00%，去年同期为8.38%；中为数法计算得到，上半年行业销售费用率为3.78%，去年同期为4.12%。两种方法计算下来，行业销售费用率皆有所下滑。管理费用率方面，整体法计算得到行业Q2管理费用率为7.94%，去年同期为6.96%；中为数法计算得到，上半年行业管理费用率为11.36%，去年同期为10.91%。我们认为当前处于4G尾声，5G商用前期，产业链相关环节通过研发投入抢占发展先机，并导致了行业管理费用率的提升。
经营性现金流净额方面，Q2行业整体经营性现金流净额为237.4亿，相比于去年同期略有降低。剔除中国联通、中兴通讯、信威集团以及大唐之后，行业经营性现金流净额为14.2亿，去年同期为16.8亿。
细分板块方面，IDC、光纤光缆、北斗等细分板块依旧保持稳健增长，物联网（剔除宜通世纪）、通讯设备（剔除中兴通讯）业绩表现得到改善。
具体来看：
1）IDC板块：
Q2实现营收26.3亿，同比增长31.4%，实现净利润4.4亿，同比增长2.1%。光环新网营收和净利润增速皆高于行业平均水平。
2）光通信器件板块：
Q2实现营收36.4亿，同比增长66.5%，实现净利润3.3亿，同比增长36.7%。剔除中际旭创，行业实现营收22.2亿，同比增长3.9%，实现净利润1.6亿，同比下滑31.7%。
3）光纤光缆板块：
Q2实现营收218.9亿，同比增长26.8%，实现净利润16.0亿，同比增长17.1%。光纤光缆行业集中度逐渐向具备光棒生产能力的行业龙头聚集，以亨通光电为代表的龙头企业增速高于行业平均水平。
4）物联网板块：
Q2实现营收51.7亿，同比增长34.5%，实现净利润-1.2亿，同比下滑127.5%。宜通世纪在Q2业绩变动较大，成为拖累板块的主要因素，剔除其影响后，行业营收46.2亿，同比增长41.0%，实现净利润4.0亿，同比增长6.9%。
5）通讯设备板块：
Q2实现营收237.9亿，同比下滑38.2%，实现净利润-18.9亿，同比下滑223.4%。剔除中兴通讯影响之后，板块Q2实现营收118.8亿，同比增长16.3%，实现净利润5.2亿，同比增长14.6%。
3、投资建议：下半年环比有望改善，迎接5G商用曙光
今年上半年运营商资本开支下滑叠加中兴禁运事件影响，行业整体增速有所减缓。细分板块方面，与通信设备产业链关联度不高的细分领域如IDC、北斗以及光纤光缆则呈现出较好的表现。在这些细分领域中，以光环新网和亨通光电为代表的龙头企业表现更优，增速高于行业平均水平。
展望下半年，我们认为行业面临两大机遇。一方面，从上半年运营商资本开支完成情况来看，中国移动、中国电信和中国联通资本开支完成比率分别为47.8%，43.9%和23.2%。按照资本开支规划，下半年运营商资本开支投资力度有望提升，并带动集采招标陆续启动，带来行业环比改善。另一方面，从5G建设节奏来看，当前处在5G建设前期且明年面向5G应用的传输网建设有望启动，并带来运营商资本开支重新回到增长赛道。
投资建议方面，建议从两方面进行考虑。一方面，优选景气行业细分龙头，这里具备代表性的包括IDC行业的光环新网。另一方面，重点推荐5G卡位领先的核心受益标的，如通信设备领域的烽火通信、中兴通讯；光模块领域的光迅科技、天孚通信；物联网领域的高新兴；无线射频领域的金信诺（射频连接器、PCB等）等。
风险提示：
5G实际进度低于预期，运营商资本开支投入低于预期，中美贸易加剧导致核心芯片采购困难。
