【海通证券研究所出品 欢迎点击链接
阅读】
<
深度探索·
畅快交流·
共创智慧·
拒绝平庸
>
晨会观点速递…
晨会观点速递
深度探索
·
畅快交流
·
共创智慧
·
拒绝平庸
海通研究所出品
行业热点
【
批零
】
关于新零售最全面深入的数据分析和趋势展望。
除阿里和京东两大龙头外，
A
股中看好：①转型龙头：永辉超市、天虹股份和苏宁云商；②新业态新服务：青岛金王，中百集团、东百集团、江苏国泰、跨境通、南极电商等；③期待区域零售商实质性国改，改善业绩和释放价值，更加变革机制、重塑团队、更新思维、坚定转型。优选合肥百货、银座股份、百联股份等组合投资（
汪立亭
）
【
新能源
】
4
月销量只是过渡，
5
月或将崛起。
4
月无新政催化需求，销量环比趋稳；
5
月销量相对乐观；
3
万公里限制催化客车旺季提前。投资建议：首选两条主线，锂钴最上游，中游优质材料企业；建议关注赣锋锂业、雅化集团、天齐锂业、格林美、华友钴业、杉杉股份等（
杨帅
）
【
计算机
】
论
big name
白马和二线优质成长白马的抗跌性。
对于计算机行情的判断：下半年比上半年好。业绩的确定性方面，随着中报的发出，三季度这个时间点，业绩更为明确。建议关注那些
17
年估值在
20
多倍、未来两年增速在
30%
以上，或者估值在
30
倍左右，未来增速在
35%
以上，所属细分行业高景气的优质中型白马（
郑宏达
）
【
公用事业
】
股海淘金，寻找增值机会。
以
2017
年
4
月
28
日收盘价为基准，从
2014
年初到
2017
年
4
月底，海通公用环保股票池公司中，有
53
家公司存在套利空间，其中，套利事由是重要股东增持、员工持股、股权激励、定增、重大股权交易的公司数量分别有
32
、
6
、
6
、
21
、
3
家（
张一弛
）
重点个股及其它点评
【
远方光电
】
收购慧景科技，布局轨交智能检测。
公司智能检测产品不断完善，保持行业领先地位的同时，完成收购维尔科技的重大资产重组，切入人工智能产业应用，无论在业务模式还是业务领域都有了进一步延伸。买入评级（
郑宏达
）
【
视觉中国
】
管理层增持公司股份，坚定信心。
公司董秘柴继军、副总裁王刚、证代彭晶近日分别增持公司股份
10
万股、
5.58
万股和
1.67
万股。资金来源为自筹资金，属管理层个人行为。同时柴总拟计划未来
12
个月继续增持
10-50
万股（含本次），增持比例不超过
2%
，管理层承诺在增持期间及增持完成后
6
个月内不减持。高管充分看好公司未来发展，增持坚定市场信心。买入评级（
钟奇
）
【
紫金矿业
】
定增过会。
募集资金主要用于刚果（金）科卢韦齐（
Kolwezi
）铜矿建设项目、紫金铜业生产末端物料综合回收扩建项目和补充公司流动资金。金铜锌产量持续增加，
2017
年业绩可期。海内外业务齐发展，资源储量持续增厚（
施毅
）
本周最新重点报告
《批零行业专题报告：
TJX:
品牌产品
+
深度折扣，构建平价百货
“
淘宝式购物
”
体验》
0510
销售逆势增长，门店扩张同步进行。大品牌保驾护航，低价格保障利润。淘宝式购物体验有效增加客户流量。
TJX
与唯品会的相同之处在于：精选品牌、深度折扣、买手团队、仓储物流和场景构建等；不同之处在于：经营模式上，线上唯品会、线下
TJX
。唯品会利用线上平台巧妙的打破了地域分割现状，模式更加适合中国国情。我们也期待，类似
TJX
这种真正实现
“
性价比
+
体验
”
的商业模式也会在中国新零售背景下不断涌现并迎来广阔的发展空间。
风险因素：行业竞争加剧；门店扩张不及预期；成本控制难度加大。
《批零行业专题报告：市值沉浮，王者易位
——
关于新零售最全面的数据分析和趋势展望》
0511
市场与格局：网络零售增速趋缓，竞争趋于稳定
。
财务比较：线上线下渠道成本并无显著差异，优质龙头市场份额提升且迎来盈利性成长。市值与估值：正在创新高的新龙头和下跌中的传统零售商。趋势与推荐：期待新零售的深化与效果显现，优选永辉超市等领先零售商。在
A
股零售商中，我们看好两类公司：一是已经初见转型成效的龙头：永辉超市、天虹股份和苏宁云商。二是新业态新服务标的。建议优选合肥百货、银座股份、百联股份等组合投资。
风险因素：消费持续疲软；国企改革进程不达预期；转型创新进度的不确定性。
本周其它重点报告
《策略周报：等待也是种策略》
0507
核心结论：
①
倒春寒至今虽然指数跌幅不大，但个股跌幅中位数已达
11%
，震荡市的回撤幅度已可观。从监管窗口期及情绪指标看，仍需时间消化。
②
市场可能进入低波动的磨底期，这个时期个股会分化，龙头公司估值和盈利匹配度更好，而且往往孕育未来领涨行业。
③
短期保持耐心，等待也是种策略，中期坚定信心，盈利改善是核心。继续持有绩优龙头股，下半年看好金融。
风险提示：经济增速下滑、货币政策趋紧、通货膨胀超预期。
《非银行业深度报告：大风起兮云飞扬
——
利率上行与价值转型提升保险股盈利和估值》
0507
1
、加息逻辑：利率上行能够提升新配置资产的投资收益率，促使保险资金投资收益率企稳回升。投资收益率回升，加上负债成本下行，将必然提升保险公司利差益，从而有利于盈利提升。此外，利率上行将有助于
750
天移动平均国债收益率曲线的相对上升，从而提升传统险准备金折现率假设，减少准备金计提，增加税前利润。
2
、
价值转型逻
辑：健康险等保障型业务迅速发展，能够显著提升新业务价值率，从而促进
EV
增长。
风险提示：权益市场下跌带来业绩与估值双重下滑。
《通灵珠宝公司首次覆盖报告：品牌及差异化营销能力强，全国布局空间广》
0507
主营钻石、翡翠饰品的中高端珠宝商。品牌差异化定位，创新工艺设计
+
影视营销增厚品牌内涵。全国渠道快速布局，供应链支持能力较强。公司销售渠道以自营为主，包括直营店和百货专厅。外包加工的形式结合贯穿公司前后台的
ERP
系统有助于公司整合供应链，提升运营效率，集中资源于设计和品牌等核心环节。
近年来收入保持增长，毛利率稳定和期间费用率改善驱动利润快速增长。公司流动性和偿债能力良好，其存货和应收账款周转效率与行业平均水平相近。
风险因素：行业需求疲软；品牌影响力下降；渠道拓展不确定；行业竞争加剧。
《金融工程专题报告：因子视角的资产配置系列四
大类资产中的风格因子与
Smart Beta
》
0507
收益来源的性质使得
Smart Beta
虽然属于高容量、高透明度的产品，却能长期保持溢价。传统资产配置模型在风险资产
Smart Beta
上依然适用。战略风险配置反映投资者的长期投资目标和政策，结构一旦确定，在较长时期内（如一年以上）不再大幅调整。而战术风险配置更多地关注市场的短期波动，强调根据因子的效应与市场的变化对各个
Smart Beta
的风险预算在一定范围内进行微调。
风险提示：市场系统性风险、模型误设风险。
《建筑行业深度报告：财报总结之园林篇：
PPP
对
“
三表
”
改善明显，基本面加速向上》
0507
业绩提速明显，资产负债表和现金流量表也有改观。园林龙头是
PPP
落地加速的率先受益者。园林
PPP
新秀势头迅猛。
2017
年是
PPP
订单与政策的共振之年，也是落地高峰期。
PPP
项目对企业的业绩贡献提高，对
“
三大表
”
有望持续改善。业绩高增长的稀缺性是
2017
年
PPP
板块投资的核心逻辑，龙头企业优势愈加明显，我们建议重点关注
PPP
龙头以及有特色的
PPP
新秀，市场关注东方园林、铁汉生态、文科园林、棕榈股份等，另外关注区位优势明显的蒙草生态。
风险提示：
PPP
落地不及预期，存货及应收款跌价风险
。
《公用事业行业深度报告：套利专题：股海淘金，寻找增值机会》
0507
重要股东增持股份、员工持股计划股份、非公开发行股份、股权激励股份、重大股权交易股票解禁期前后会迎来套利机会。以
2017
年
4
月
28
日收盘价为基准，从
2014
年初到
2017
年
4
月底，海通公用环保股票池公司中，有
53
家公司存在套利空间，其中，套利事由是重要股东增持、员工持股、股权激励、定增、重大股权交易的公司数量分别有
32
、
6
、
6
、
21
、
3
家。
风险提示。（
1
）市场风险偏好变化；（
2
）行业竞争加剧，净利增速下滑；（
3
）宏观经济波动。
《宏观周报：去杠杆进行时，工业生产降温》
0508
宏观专题：一季度地方经济：东北华北回暖，东部沿海仍强
。一季度各省
GDP
涨跌互现、分化明显。东北经济企稳，受益工业回暖。华北经济反弹，受益价格上涨。东部沿海仍强，外需暖创新强。一周扫描：
海外：美国加息预期升温，欧洲经济力压美国。国内经济：工业生产降温。国内物价：
PPI
大幅回落。流动性：去杠杆进行时。国内政策：房贷继续收紧。
《可转债周报：风险仍需释放》
0508
专题：久其软件基本面梳理
。我们认为久其软件未来看点在于：
第一，公司在交通领域的政府信息化业务拓展，电子政务和集团管控两大传统业务有望继续发力。第二，亿起联科技和瑞意恒动为代表的移动营销业务有望继续发展。本周转债策略：风险仍需释放。考虑到当前经济增长后继乏力，利率中枢抬升，监管风暴逐步升级，风险偏好难升，建议多一些耐心，等待风险释放，关注一级机会。
风险提示：业绩季节性波动风险、商誉减值风险、经济系统风险等。基
本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
《利率债周报：资管规模收缩，债市持续调整》
0508
专题：集合计划监管趋严，债市等待方向
。
1
）金融去杠杆深化。
2
）证监会对集合计划监管。
3
）集合计划规模或趋降。
4
）集合监管对信用债不利。本周债市策略：资金面压力仍存。经济库存周期步入尾声。大资管规模收缩，债市持续调整。短期上调
10
年国债利率区间
3.3-3.7%
。
《信用债周报：城投信仰生变，投资价值趋降》
0508
本周专题：规范地方融资，城投债何去何从？
1.
六部委发文进一步规范地方融资。
2.“13
汝城水电债
”
拟提前偿还。
3.
城投债持续调整，融资成本抬升。
4.
城投债投资价值趋降。投资策略：下一步表现如何？建议关注以下几点：
1
）六部委联合规范地方融资。
2
）券商资管集合监管加码。
3
）城投债投资价值趋降。未来不确定性较大，目前城投债估值仍由信仰支撑，投资价值趋降，建议谨慎对待，精挑细选。
《造纸轻工行业专题报告：造纸轻工行业年报及一季报总结：造纸家具如期高增长，择机布局行业龙头》
0508
16
年造纸行业触底反弹。。
17
年一季度业绩造纸家具表现优异。造纸行业：盈利能力大幅改善，一季度业绩持续释放。家具：定制家具带动板块持续高增长。我们筛选了
17
家超预期公司进行比较。筛选条件满足两个要求：（
1
）年度业绩在之前业绩预告的中位数以上；（
2
）年度净利润高于
wind
一致预期净利润中位数。并根据净利润超出市场一致预期的绝对值进行了排序，结合公司具体情况我们建议关注太阳纸业、索菲亚和裕同科技等业绩超预期的细分行业龙头，短期业绩确定性较强，中长期兼具配置价值。
风险提示。原材料涨价风险、市场竞争风险、需求低迷不达预期。
《尚品宅配公司首次覆盖报告：领航全屋定制，腾飞正当时》
0509
全屋板式家具定制生产商。定制家具行业竞争激烈，行业集中度持续提升。与同行业竞争者比较，公司加盟店数量较少，尚未真正发力，我们预计公司未来几年加盟门店有望快速扩张，将持续提高公司收入及利润状况。立足软件优势，依托新居网，
“C2B+O20”
商业模式有效贡献销售收入。
“C2B+O2O”
商业模式利用新居网向加盟店提供
O2O
引流服务，并根据实现的收入规模以一定比例收取引流服务费，突破了传统店面的限制。
风险提示。房地产调控加紧，募投项目投产不及预期，原材料价格上升。
《食品饮料行业深度报告：乳品行业
4
月月报：奶价持续小幅走低，进口量同比下降》
0509
全年原奶成本压力不大，短期竞争情况仍需观察。我们认为行业增速放缓已经成为新常态，未来集中度提升、产品结构升级以及产品创新成为行业内品牌龙头企业收入持续增长的主要驱动力。基于对国内外原奶供需的判断，我们预测全年国内原奶价格有望在
3.5
元
/kg
左右低位徘徊，不具备明显上涨的基础。但包材成本上涨预计对全年毛利率仍会造成一定影响。乳制品行业告别高增长之后，内部分化逐渐凸显，拥有全产业链竞争优势和全球资源整合能力的龙头企业未来增长趋势更为明确，推荐伊利股份。
风险提示。食品安全问题；经济下滑对需求影响，消费低迷。
《固定收益专题报告：短期尚可，隐忧渐显
——
房地产行业信用状况跟踪》
0509
短期流动性无忧，长期持续性存疑。
1
）在手资金规模较大，短期偿债能力提升。
2
）债务负担有所降低，结构有所改善。
3
）短期无忧，但可持续性存疑。
4
）融资成本将大幅上升。
5
）销售回款重要性提高。历史上看，出问题的房企基本都是销售出了问题。
什么样的企业更容易出现流动性风险？第一，在
16
年房地产小周期的高位借助高杠杆激进拿地的房企，；第二，短期债务占比较高的企业；第三，融资渠道不畅的企业。一是这类企业本身资质就较差，二是融资渠道不畅，即使公司债有所放松也难以受益。
《基金专题报告：海通证券
4
月私募基金月报风险资产整体走弱
避险配置为宜》
0509
投资策略：股票市场：给予股票市场的股票多头和股票多空策略标准配置，建议低配事件驱动策略产品。股指期货市场：近期股指弱势震荡可能性加大，建议低配市场中性、标配套利策略。债券市场：短期我们仍对债市保持谨慎，给予固定收益策略产品标准偏低配置。商品市场：我们对商品总体持谨慎观点，给予管理期货策略较低配置。总体而言，风险资产整体走弱，建议投资者谨慎投资，将剩余资金配置在流动性高的货币类资产抵御风险。
风险提示：本报告业绩回顾部分是基于基金历史表现进行的客观分析点评，涉及的基金不构成投资建议；投资建议部分，需要警惕货币政策、证券市场相关政策的不确定性以及人民币贬值影响。
《宏观专题报告：谁在改善？谁在滑落？
——
一季度地方经济全景观察》
0509
一季度地方
GDP
：涨跌各半，分化明显。东北地区三省：经济短暂企稳，挤水分
+
工业回暖。资源型省份：工业增速反弹，受益工业涨价。东部沿海省份：受益外需回暖，科技创新助力。中部地区六省：经济增速普降，仍靠投资驱动。地方经济：增长模式缩影，增长动力需变！总结来看，中国经济短期企稳，本质上仍是依靠货币和地产驱动，持续性较为有限。而金融过度繁荣已经产生了巨大的风险，未来金融去杠杆将是必由之路。而对冲风险的真正手段在于全力改革转型，包括加快国企混改和大力发展服务业，中国经济才能走上真正可持续发展之路。
《期货策略周报：股债期三杀，期货市场何去何从》
