【国信宏观固收】简评2年期国债期货仿真交易推出

事件：

2月22日中金所通知称，即将启动2年期国债期货仿真交易，仿真合约2月27日起上市交易。2年期国债期货首批上市的仿真合约为2017年3月（TS1703）、2017年6月（TS1706）和2017年9（TS1709）。

简评：

1、借鉴美国市场经验，推出短期限国债期货意义重大

美国国债期货主要交易品种包括2年期国债期货、5年期国债期货、10年期国债期货、10年超长期国债期货（2016年1月11日刚推出，发行期限不超过10年且剩余期限至少9年5个月）长期国债期货、超长期国债期货。其中，美国2年期国债期货是除10年、5年外成交最活跃、持仓最多的品种。当前我国5年期、10年期国债期货已经成功上市并平稳运行，基本具备了中长期利率风险管理及收益率曲线建设的基础，在此背景下推出短期限国债期货意义重大。

表1:2016年美国国债期货（CBOT市场）和中国国债期货的交易状况

数据来源：Bloomberg、Wind

2、与美国市场相比，我国短期限现券市场仍有发展空间

事实上，美国最早推出的国债期货是针对短期限国债，主要是由于美国短期限国债一直是所有期限里成交最活跃的品种，这为2年期国债期货的成交活跃度提供了良好的现券基础。

图1：美国国债各期限品种日均成交量（单位：十亿美元）

数据来源：Wind

与美国相比，我国1-3年的国债成交活跃度相对较低。从最近3个月的成交量来看，1-3年国债成交量占比16%，低于7-10年的26%。从发行量来看，1-3年的国债发行量也低于3-5年和7-10年。另外，TS1706的交割券也仅有5个，远低于TF1706的14个和T1706的12个。因此，从这些角度来看，我国短期限现券市场与美国相比仍有发展空间。

图2：中国国债发行量（单位：亿元）

数据来源：Wind

3、短期限国债期货的推出完善了对冲和套利的工具

一方面，在市场对货币政策从紧、监管从严的预期下，银行间市场利率波动加大，2年期国债期货的推出提供了良好的流动性风险对冲工具，可以猜想的是，如果以后再次遇到流动性冲击（如2011年城投债信用危机、2014年中证登129事件、2016年国海事件等），机构可以利用2年期国债期货对冲部分赎回压力造成的损失。另一方面，2年期国债期货久期更短，与货币政策同步性更强，在做平或做陡曲线时更加直接有效，也丰富了2、5、10年蝶式策略等策略。

4、预计TS1706上市预计价格区间97.40-97.80

TS1706合约的交割券中，活跃交割券应该是160009.IB和160016.IB。今日160009.IB的最新成交收益率是2.84，假设2月27日上市时的收益率范围是（2.80-2.90），并假设IRR=0%计算（贴水幅度应该比TF和T更低），则TS1706上市后预计价格区间97.40-97.80。

表2：仿真交易TS1706合约可交割国债和转换因子

数据来源：中金所