中国巴菲特：我是如何做到投资茅台涨幅78.7倍、投资腾讯涨幅88倍？

但斌｜深圳东方港湾投资管理股份有限公司董事长，中国价值投资的践行者和实践者

内容来源 ：2017年7月19日，但斌先生做客 格局商学 所做的分享。笔记侠作为合作方，经讲者审阅授权发布。

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第1528篇深度好文：5793字 | 8分钟阅读

我和大家都是中国价值投资的践行者和实践者，今天我想就投资跟大家做些交流和分享。

我见过巴菲特先生几次，我们都知道他生活在美国，之所以能够有现在的成就，他说他很庆幸生活在美国。那么我们，生活在中国，想在中国做实践、在中国做投资，到底有没有未来？

这个问题的重要性在于，所有的问题，所有的源头都取决于你对一个国家，对于这个民族的信仰。巴菲特说如果他生活在非洲，说不定已经被狮子吃了，但是他生活在美国，拥有践行这种思想和理念的基础，当然即便有这种思想也不见得一定成功。

巴菲特从1956年开始真正做投资，反观那个时代到现在，人们在一代代老去，其中真正的成就者是少数。他们有一个特点是：践行价值投资，并长期投资。

我们做一组比较，晚清时候，中国的GDP占全世界的三分之一，然后衰败了100多年，改革开放后慢慢崛起。在2008年，我们的GDP增长绝对值超越美国以后，中美两国GDP已经在慢慢接近了。那么按照中美两国GDP的比较，大概在2025年前后，中国的经济规模会超越美国，到2050年中国的经济规模会是美国的两倍。

如果我们认定“到2050年中国的经济规模会是美国的两倍”这样的未来，那么在中国理当有企业承载这种社会财富的增长。带着这样的信念，你在中国践行像巴菲特在美国践行的投资，理当会有很好的回报。

最近，我本人也在网上参与了某些论战，很多人说资本市场已经发展27年了，很多的老百姓亏损累累。

至今，巴菲特投资实践了52年了，在这真正有记录的52年中，美国的经济也经历了波澜壮阔的变化，甚至战争和更多动荡，但总得来说投资好企业，会有好的收益。

在过去27年的中，我不知道在座的企业家是赚还是亏，但是你要知道如果你像巴菲特一样去买了好的公司，如果你投资了像类似于茅台、云南白药、万科、原来早期的发展银行和现在的平安银行等一系列公司，一步一步走来，一样是可以获得好的收益的。因此，我觉得重要的是一种理念，如果你能够坚持的话，那么实践过程应该趋向好的结果。

我们看到，美国纳斯达克经历过这样那样的市场变化，2001年也经历过互联网泡沫破裂，但如果你是在长期坚持，总的来说，美国还是有一些企业脱颖而出了。像现在美国的纳斯达克五大金刚Facebook、亚马逊、谷歌、苹果、微软，5家公司占了总市值的42%。

很多人都说中国没有这样的蓝筹股投资，实际上从我自己的实践而言，我们公司成立了13年，无论在哪里，在A股在港股在美股……我们用同一种理念——价值投资理念，在中国选择了最好的公司，在香港选择最好的公司，在美国选择最好的公司……结果是一样好的。

如同美国纳斯达克五大金刚占了总市值的42%，还有一个趋势是更加集中的，这点在中国也非常明显。我们已经看到腾讯、阿里巴巴等企业，垄断的程度在不断地增长，在不断地向着好的方向变化。未来的中国也会是这样的情况。

决定一个国家、一个民族长远未来是什么？风俗习惯，传统宗教文化。

在日本，你可以明显感觉到日本的庙很多，日本有一个上市公司具有1400多年的历史，它修庙，是基于文化的企业。所以，选择什么样的行业投资是非常关键的。

做长期投资的话，到底什么样的公司能够穿越周期？

巴菲特的理念和选择是非常简单的，实际上巴菲特一生当中重仓过大约有14支股票，7支股票赚了270亿美元，那么这些重仓的股票，来自哪个行业？

对于投资，确实有些行业是非常容易赚钱的，钱不放在容易赚钱的行业里面，是有很大问题的。比方说在1978年到1996年，稍微早一点的岁月中，收益率可观的行业比如说化妆品、药品、软饮料。实际上巴菲特早期的很多投资，也是这几个方向，药品，软饮料，当然烟草因为可能不符合巴菲特的价值观，所以他没有投资。

但是如果你的早期投资是集中放在钢铁航空运输等领域的话，作为长期投资，那可能是个毁灭财富的行为。我的意思是，不是所有的公司都值得长期投资，一定是有选择的。在1992年到2006年，值得投资的行业有很大的变化，要结合时代看看哪些行业是胜出的。

当然我们一般的企业家很难进入最好的行业，比方说很多垄断企业，非常难进入。我们都说茅台酒非常赚钱，你想自己去造是很难造的，但是作为投资，跟做企业经营有很大的一点不同——你可以与成功者为伍。一个很好赚钱的行业中一家很好的公司，做实业做不进去时，作为投资者，你可以跟这个企业一起成长，并且回报可能比你自己做实业还好。

我认识一个朋友，在腾讯上市的时候看中腾讯，买了2000万股，一拆五股以后现在是1亿股，差不多现在今天腾讯大概是280块钱，将近279，他就这一只股票，他现在相当于坐拥279亿。

如果他想再做一个腾讯，我估计破产的概率很高，但跟它一起成长，回报非常惊人。所以要选择好的公司，跟成功者为伍，当然你要有洞察力，能够早期看到这些企业，这非常考验人，投资比的什么？比谁看得远，看得准，敢重仓，能坚持，缺一不可。

为什么说可以从美国身上看到中国拥有未来？按照威廉姆森的四个层级，决定一个国家、一个民族，不是党派，宪法，真正决定一个国家、一个民族长远未来的是我们的风俗、传统、宗教、文化。这些属性变化的频率是一百年到一千年，甚至是一千年以上。

中国为什么有未来？为什么能够突破中等收入陷阱？

因为我们整个民族都把挣钱当信仰。我走过全世界很多地方，我去南极时路过阿根廷，阿根廷的华人导游跟我们说，一个华人的效率是三到五个阿根廷人的效率。大家都知道在欧洲，甚至在美国，你可以看到当很多人有钱以后，甚至是发了工资以后就去享受了。

他们不像我们中国人14亿人一样始终勤奋，（但是也有天天打麻将的）大多数人都像我们在座的企业家一样，这么晚了还坚持学习。我们的工资要考虑房子、孩子的教育、养老、看病等等，但是许多老外自己吃饱了不管别人的。我觉得这种现象反映了中国的核心竞争力。

中国的历史上每隔几十年到两三百年会经历改朝换代，伴随着砸光砸烂，但是同样在历史上，只要给它几十年的太平岁月，中国就很快会恢复，创造出全世界最多的财富。

在创造财富这一点上，我们中华民族绝对是世界第一，而且这个团体很大，有14亿人。因此，这块土地上，实际上拥有比孕育巴菲特的美国更旺盛的创造财富的机会，如果我们辜负了这个时代，会非常遗憾。

有一个现象说出来大家可能觉得好笑，很多人亏钱跳楼了，但有人在一个股票上赚了100倍，然后很郁闷跳楼自杀了。为什么？因为他只买了100股，辜负了这个时代。过去27年的资本市场，可以说大多数人亏损，但是这20多年过去了，也有股票赚了上百倍的回报，这就是伴随着残酷的市场。

而且现在还有人，近乎执迷不悟地买那些垃圾的东西，还在持续地毁灭财富，也非常遗憾。在我们这样一个伟大的国家，哪怕你在最高点上买入了像云南白药、万科这样的公司，也该是可以的，而且我说是历史最高点。

如果你想在相对低点买到这些公司的话，就需要洞察力了。你看云南白药的回报是570倍，万科是151倍，如果你秉持价值投资的理念，洞察到这样一个成长，你投资并跟这些公司一起成长，就得到回报了。

推荐阅读但斌老师的书籍《时间的玫瑰》

2007年，我出版过一本书《时间的玫瑰》，写了这样一段话：巴菲特之所以伟大，不在于他现在拥有了多少财富，而在于他很年轻的时候，想明白了许多事情，然后用一生的岁月来坚守。最伟大的投资家也会随着岁月消失，但某些投资的原则亘古不变。我觉得是投资思想，以及能不能够去实践，决定了人的未来。

目前我们在中国做实践，但我们都知道印度现在是全世界最年轻的、人口最多的国家，以后会超过中国，如果可以，你可以到印度买它最好的公司，我相信也有这样的未来。

2001年，我动员一个朋友拿100万美金到美林证券开户买搜狐、新浪和网易，我说这三个公司只要剩一家我们就赢了。但很遗憾，美林证券的客户经理告诉他，这三个公司会破产的，千万不能买。

朋友们，在海外为你们服务的这些客户经理只是给你服务的，他们并不是特别专业。当时我们也没有像现在这样自信和坚决，我那个朋友不敢买了。不过另一个朋友买了，他买完以后赚了200倍，后来跟他交流的时候，他说当时也没有太多钱，后悔没买更多。所以投资比的是什么？比谁看得远，看得准，敢重仓，是否具备洞察力。

美国有很伟大的公司，中国也有很伟大的公司，如果我们的经济体超越美国，一定有企业承载这种社会财富的增长，是什么样的企业？我个人觉得就是用匠心精神铸就伟大的企业。真正伟大的企业，一定是用心在铸就的。网易涨了2600倍，比较遗憾的是这2600倍主要让老美赚到了，百度100多倍也让老美赚到了。

中国最有生命力的公司，都是在境外上市的，很遗憾我们中国人没有赚到。为什么？因为它不让我们在A股上市，最近也跟一些经济学家在争论，包括要不要把IPO给停了，包括今天李小加先生宣布香港新设立创新板，针对一些矛盾点进行了修正和改变，都是非常有意思的事情。

2007年我比较胖，没有今天这么精神，现在我每天都要健身，健康对于做投资来说非常非常关键，可能对我们企业家也是非常关键的，实际上某种意义上，人到最后拼这个，除了智力以外，也是拼身体的，去巴菲特参加股东会的时候，它最后一个有一个微型马拉松就是围绕奥马哈跑5公里。

到巴菲特的房子时我很感动，全世界最富有的人住在这么一个简陋的房子里头，这个了不起的老人，把自己终生的财富捐了99%。排除对慈善的贡献，从经济的角度，花200多万跟巴菲特吃一顿饭，不如买一个房子跟巴菲特做邻居，没事去他家串门，当然他要招待你才行。

我算过，在过去50年的美国，复合回报率最高的一家公司是菲利普莫里斯，生产万宝香烟，它过去50年的复合回报率是19.8%，这意味着如果你拿100万，50年后就是83个亿，是个天文数字。

对我们来说，在A股市场做践行者，在过往的13年当中，我们的复合回报24.48%，今年以来，有大概30.8%的回报率。当然，今年是冰火两重天，总的来说在过去13年当中，如果你给我们一块钱的话，现在大概是19块钱；你给我们一百万，现在大概是1900万。

今年海外回报比A股高，大概是35.4%，13年的海外的复合回报率是22.61%。巴菲特是过去53年大概的回报是19%左右，我们的时间是比他短，但我们希望在中国践行这样一种理念，我们不奢望有20%的回报，我们希望是保持有15%的长期回报率。

如果有50年保持这样的结果，我们也会感到非常满意了。当然如果能够更好，我们会更加高兴。我们今年以来回报率基本上是在30%，这是公开的可以查的。有几个基金主要去年参与了海外私有化，受到一些损失，但今年都回来了。

这个“玫瑰”是带刺的，即便是长期看好一个非常好的公司，如果你买得太贵也会有问题，因为你透支了未来。巴菲特也说了，我们要看好一个企业五年十年的未来，但是价格还要合适，如果价格太贵了也是有问题的。

例如新股上市，一打开涨停板基本上是50倍、100倍、200倍的市盈率。如果你买了这么贵的公司做长期投资的话，对不起你肯定是亏损的，或者亏损的概率是非常非常大的。

再好的公司也要有一个好价格，这也是我们（公司）成长的经验。在2007年，我们管理规模大概有30多个亿，到2008年底只剩8个亿了，亏不了足够多的钱，你很难有很深刻的体会。

适不适合做投资，有一个我个人认为很重要的判断：同样的错误不能再犯。大家可以看到我们2015年基本没有受到太多的损失，为什么？因为我们汲取了2007年的教训和白酒危机的教训，总的来说躲过了2015年高估市场的情况。

投资是个非常残酷，也是需要小心谨慎处置的事业，我们还要看到穿越周期的企业变化的情况，市盈率损失盈利增长的情况、总收入的情况、市盈率的变化情况，以及收盘价和总市值的情况等等。大家可以看过去整个市场的情况，得到非常残忍的感受，所以说投资需要不断地思考和总结。

我觉得投资是这样的：虽然历经变化，但每隔几年都有重大的机会，一般五年、十年都会有重大的机会，不可能说这个错过就没有了，它一定会有，但能否抓住大机会，则需要不断学习思考。

马化腾一路在卖腾讯的股票，包括2008年。2008年又经历金融危机，有很多人在卖掉股票，但我一个朋友，马化腾开玩笑给他颁了一个终生不卖奖，他至今一股都没卖过，这个很难的。

做投资，顺境的时候都很简单，碰到逆境的时候非常困难。个人体会是如果买一个好的公司，如果持有不了足够长的时间，也是很难赚到大钱的。投资赚大钱是不容易的。

结合腾讯，我简要跟大家分享一下我对投资的理解：

如果未来人类社会是由人工智能、VR、云计算、大数据、人工智能等来推动的话，像类似于腾讯、阿里巴巴，美国的Facebook、亚马逊、谷歌、苹果、微软会越来越大，它会大得像一个国家一样，如果你的投资不跟胜者为伍的话，那是非常遗憾的事情。我们每个人都希望找那个小公司，长成巨人的公司，在未来的时代很难了。正常的情况下你与胜者为伍，跟它一起成长就完了。

现在伟大的公司用合适的价格投资伴随其成长，那么如何判断一个伟大的公司？我个人的理解和总结是：

第一， 行业空间。

茅台的空间是由它的产量和价格来决定的；腾讯这样的公司至少到目前，想象不到它的天花板。

第二， 商业模式可靠且容易理解。

我从来没有把腾讯当成一个高科技公司，它就是一个消费的公司，它的护城河比传统的公司要更宽更广，而且盈利能力还要强。

第三， 商业壁垒、竞争优势。

我觉得很多人对马云有看法，我对他也有看法，不过“客户第一，员工第二，股东第三，”他说到做到了，他的管理确实非常优秀。两个月前跟茅台的高管在吃饭的时候，我们愉快地聊到生肖酒，我建议出春夏秋冬的酒，他们说准备出姓氏酒。

茅台的高管，水平非常高，好的管理层很重要。从另外一个角度，正是这些管理层拥有这种智慧和判断力，才能提供赢利与抗风险的能力。

做投资不容易，业务和财务方面要做得细致，要有从主体框架到细节的把握。实际上我们每天是在做这些工作。包括茅台这种简单的公司，任何一家公司的知识点都是无穷无尽的，我很关注茅台的信息，但茅台镇整个镇酿茅台酒的产量是30万吨，这个数据是我昨天才通过一篇文章看到的。

信息量本身对你做投资是非常有帮助的，对于一家公司，你最多能赚多少钱取决于什么？估值的挑战。投资最难的地方是能够量化的原因只有58%，还有很大比重的原因无法量化。做投资，就像一条森林里分出两条路，而我选择了人迹更少的一条，从此决定了我一生的道路。

巴菲特选择这条道路看似很简单，但是是少有人走的。就像芒格曾说过，我们的商业模式在全世界已经证明这么成功了，但是模仿的人很少。

另外还有一个重要的思考：对于我们的一生，最重要的是你手持什么，你希望你的手提箱里面提的是什么？希望左手箱子里面装的是你们家的房契、珍珠、玛瑙、翡翠……希望你的右手箱子里面，装的是好公司的股权，这是比会增值的房子还值钱的东西，这是全世界所证明的。因此好公司的股权，也是值得大家像对待孩子一样，牵着手走完一辈子的。

(最有价值的干货分享给你！感谢阅读，我是笔记君)