A股最大变化！

周五两市普涨，成交额1.77万亿，整体在缺乏更进一步基本面信息的情况下，市场估计要一直震荡到美国大选了。。

回到市场关心的三季报，截至这周末，公募基金基本披露完毕，我们一起来看看资金端有哪些变化。

1、仓位变化。

三季度主动偏股基金仓位由84.07%回升至85.18%，目前仍处于历史高位水平。

换句话说，场内资金的继续加仓能力比较有限。

2、被动基金体量首次超过主动基金。

三季度，主动偏股基金继续大逃离，从二季度净流出规模的723亿，扩大至三季度的1093亿。

经过过去几年的捶打，投资者对明星基金经理的信任几乎崩塌，现在好不容易碰到市场大反弹，有回本的机会，基民第一时间想到的肯定是赎回。

与“主动基”形成鲜明对比， 被动偏股基金则被持续大幅申购，从二季度净流入的1291亿，直接扩大到三季度5402亿。

从具体份额看，被动指数型基金持有A股持股占比达51.11%，规模首次超过主动偏股基金。

根据公募基金披露， 汇金三季度大举增持多只宽基ETF，仅4只沪深300ETF和华夏上证50ETF，就耗资高达3000亿元。

从各类被动指数基金投资范围看，主要集中在沪深300、上证50、科创50/100等宽基类指数ETF，其中沪深300就占到了整体产品的接近一半。

另外这周五还有个爆款基金——中证A500场外基金， 截至周五下午三点，17只中证A500场外基金销售超200亿。

根据中证A500的指数编制规则， 主要是从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本，指数样本总市值54万亿元，市值中位数366亿元，仅次于中证A50和沪深300。

稍有区别的是，中证A500指数不是简单的大市值加权，还看重行业分步，优先纳入各细分行业的龙头，使其成为一个市值风格上兼顾中小盘龙头股、行业分布上更均匀。

不过无论沪深300、上证50、亦或者中证A500，在指数编制上都更聚焦于行业龙头，这会使得市场头部公司更受益于被动指数基金的持续增量。 比如今年表现最强的头部大行，就持续受益于沪深300ETF的重仓配置。

这也是本轮行情和以往最大不同点之一。

上一轮行情，市场诞生了多个主题型明星基金经理，比如白酒、医药、新能源、半导体等等，但是过去几年大家也越来越认识到，这些基金经理赚钱更多是靠运气，根本经不起时间考验。

而且拉长时间看，他们也跑不赢宽基指数，与其如此，那还不如直接买被动指数ETF， 这也是市场开始变得成熟的一种体现。

龙头作为天然高胜率资产，美股流通市值前20%的个股长期强于市场平均表现，如果标普500指数剔除“科技7巨头”，收益会非常平庸。 欧洲股市也是如此，主要是以“十一骑士”为代表的高质量核心资产拉动。

回到A股市场，随着被动指数基金和险资等成为市场最重要边际资金，ETF崛起将是改变未来市场微观定价机制的重要变量之一， 市场的估值溢价也会慢慢从之前的“以小为美”向“以大为美”转变。

3、仓位配置变化。

从行业而言，主动偏股基金三季度主要选择加仓 电新、银行、家电、汽车、房地产、军工、建材、建筑 等板块，主要减仓 电力及公用事业、食品饮料、有色、计算机、通信 等板块。

以近10年行业超低配比例情况，目前超配比例 处于历史90%以上高水位的一级行业主要是：通信、汽车、有色金属、煤炭、电子、钢铁。处于历史低分位的是商贸零售、美容护理、传媒、社会服务、计算机等。

不过需要说明一点，有色和煤炭在这轮行情前处于十年维度的下行期，用过去十年来衡量是否超配意义并不大。

另外三季度末基于政策预期的变化， 一些核心红利资产，比如电力、动力煤、运营商、铁路公路等，都出现了不同程度的减持 。

不过在经历市场的拥挤担忧之后， 资源与红利板块的交易结构反而逐步优化 。其中，偏股基金重仓股中持有红利低波指数和中证红利指数的仓位， 分别处于近十年20.50%与33.30%的分位数水平，依然在历史低位。

4、公募前二十大重仓变化。

截至三季度，主动偏股型基金的前十大重仓股分别是宁德时代、贵州茅台、立讯精密、美的集团、紫金矿业、五粮液、中际旭创、阳光电源、比亚迪、恒瑞医药。

与上一季度相比，格力电器、万华化学、招商银行新晋前20名，工业富联、古井贡酒、长江电力退出前20名。整体变化不是太大。

另外 以基金净值创新高作为筛选条件，上述基金在持仓方面相较于主动偏股基金整体配置了更多的黄金、白电、水电、银行等，配置了更少的白酒、新能源、电子、医疗器械 等板块。

资源和红利仍是过去两年的最强主线。

最后再回到市场，近期的市场轮动速度在明显加快，市场各类参与者也在基于各自的预期进行交易。不过最大的预期还是国内财政刺激和美国大选，一旦这两件事落地了，市场也会很快在当前位置做出方向的抉择。

整体我是倾向当前的乐观预期过于充分，对于可能的下行风险定价不足，以优质红利和资源为代表的确定性资产，有望在之后行情再次成为市场的主线。

下 图是“慢慢变
富”基金组合最新净值表现（周五净值明天更新）。