【浙商 电子&电新电力环保】捷捷微电调研纪要；AP1000全球首堆热试完成，年内有望投入商运；TPMS行业深度报告二

我们去年发布全市场首篇TPMS行业深度报告，介绍行业格局并梳理相关投资机会。近期，保隆科技、万通智控相继上市，带来最直接、最受益核心标的。同时，我们多渠道了解到TPMS强制安装法规进展顺利，基本已确定在今年下半年正式推出。比预计的更好，TPMS从去年到今年明显加速放量，渗透率显著提升，前装市场将维持四年以上的爆发期，2020年后看后装AM替换件市场快速发展。

国家标准委《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》在2016年已经全票通过审查，正在走标准委的发布流程，进展一切顺利，基本能确定在2017年正式出台。法规标准接近欧洲，高于美国，时间节点未变：针对M1类车型：2019年1月1日起，中国市场所有新认证车必须安装TPMS；2020年1月1日起，所有在产车必须强制安装TPMS。

我们估计2016年中国区渗透率仅20%左右，2017年有望提升到30%以上。多渠道了解到TPMS安装量从去年开始加速放量，配置率不断加大。合资品牌不断寻求TPMS国产化，自主品牌提前加大配置。我们认为17~20年的渗透率提升将是阶跃式发展，明确国产TPMS厂商将是此轮中国安装潮的最大受益企业。参照北美、欧盟TPMS发展进程，在强制安装的时间节点后，相关TPMS企业的营收、净利将出现大幅增长。

前装OEM价格已是全球竞争下的价格，未来价格下降空间不大，毛利率预计在2年内维持稳定，随着行业集中度进一步提升，毛利率甚至有提升可能性。在当前稳定、成熟的价格体系下，我们预计2020年TPMS前装OEM市场规模在67亿左右，未来4年复合增速达到52.6%。按照北美的经验规律，TPMS的更换周期在5~7年之间，后装AM市场预计在2021年左右启动，在2025年左右达到高峰，整体国内AM市场规模将达到80亿。

中国TPMS前装OEM市场主要集中在Sensata（Schrader）、Conti、保隆科技、联创汽车电子（上汽），少量还包括驶安特、铁将军、Orange、万通智控，保隆科技市占率在30%左右。我们预计抢装行情下，行业集中度会进一步提高，预计到2020年，4~5家企业将占据80%以上份额。最看好龙头保隆科技，充分受益并且份额有进一步提升可能，看好万通智控实现前装突破。

时间节点、标准内容如逾期，但从去年的20%的渗透率到今年的30%的渗透率是超预期的，呈现加速渗透的趋势。据我们统计了解，上汽通用基本是标配，长城、吉利都在加速配置，大众、日产、长安等配置逐渐增多，我们预计18、19、20的渗透率将呈现阶跃式发展，而不是2020年的一步到位。

TPMS市场已经是充分竞争下的市场，价格早已和国际接轨，且在15年已经出现过大幅下降，目前整套价格区间稳定在220~250之间，基本不存在大降的可能，可能存在年降需求，但毛利率基本能维持稳定。我们提出另一个观点：按照车型研发2年的时间进度，17年算是关键时点，再晚就赶不上，当然有先期技术储备的企业早就开始合作研发，部分为了抢装的企业如果拿不到相应的订单，陆续也会逐渐退出，所以我们判断行业集中度预计是要进一步提高的，价格存在提高的可能性，并且我们已经在保隆上看到毛利率显著回升的迹象。

全球的TPMS OEM厂家主要就Sensata、Conti、Pacific、TRW、Huf，Pacific供应日系车，TRW供应韩系、欧系车多一点，因此，在国内市场，主要就Sensata、Conti、保隆科技供应量比较大，台系在国内市场份额很少，剩下的企业联创汽车电子、铁将军、驶安特供应量都比较散，就供应一两家车企。国内企业和海外企业的技术差距没有那么大，性能指标基本已接近，但价值量预计便宜10%~15%，响应速度这种都是一贯的优势。

TPMS的强制法规对应的并不是概念，而是真实业绩的反应，而且业绩兑现的确定性很强，时间节点也非常明确，而且未来的价格变化、集中度情况预期都是往上。

市场竞争加剧导致价格下降过快。