【浙商电子&电新电力环保】捷捷微电调研纪要；AP1000全球首堆热试完成，年内有望投入商运；TPMS行业深度报告二

浙商证券研究所 · 公众号 · 证券 · 2017-07-03 07:08

正文

1	【浙商电子】捷捷微电（300623）：20170630调研纪要

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捷捷微电与2017年3月14日上市，IPO募集资金6.52亿元，扣除承销及保荐费用等净募集资金共计6.02亿元。IPO募集资金6.52亿元，扣除承销及保荐费用等净募集资金共计6.02亿元。截止2017年4月30日止，公司以自筹资金预先投入的募集资金投资项目款项达1.94亿元。6月6日公司公告变更部分募集资金投资项目实施主体及实施地点。其中，实施主体由公司变更为公司全资子公司捷捷半导体，即由捷捷半导体实施“功率半导体器件生产线建设项目”及“半导体防护器件生产线建设项目”；实施地点由启东近海盐场滨海工业区变更为江苏南通市苏通科技产业园。

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我们的观点

公司为功率半导体分立器件提供商，2016年营收按照上下游分类为功率半导体分立器件（72.1%）、功率半导体芯片（27.2%），按照产品类别分类构成为晶闸管系列（66.77%）、防护器件系列（23.89%），公司产品打破国外的垄断，以定制化为主（60%），其中晶闸管系列产品占国内同类产品的45%左右，晶闸管系列未来将受益国产替代以及对外出口数额增长较快，新拓展防护器件系列将会快速增长，将受益手机、家用电器、通讯设备等电子设备对防护器件的需求。

短期产能成为瓶颈，公司 2016 年芯片产能利用率已经达到147.79%，器件封装产能利用率达到 207.38%。截止2017年4月30日止，公司以自筹资金预先投入的募集资金投资项目款项达1.94亿元，IPO总募集6.52亿元。预计半导体防护器件生产线建设项目今年年底完成试生产，明年年底全部投产，功率半导体器件生产线建设项目2018年6月30日前完成试生产。

盈利预测与估值：考虑到老厂区新增产能2017-2019年新增产能分别为10%、0%、0%，募投项目功率半导体器件生产线建设项目2017-2019年投产进度分别为0%、30%、90%；募投半导体防护器件生产线建设项目2017-2019年投产进度分别为20%、80%、100%。我们预计2017-2019年的营业收入分别为4.11亿元、6.48亿元、8.46亿元，同比增长23.9%、57.8%、30.6%；2017-2019年的净利润分别为1.48亿元、2.36亿元、3.09亿元，同比增长27%、59%、31%；当前对应的PE分别为42X、27X、20X。公司为2017年3月14日上市的次新股，给予“中性”评级。

公司简介

自1995年成立以来，专业从事功率半导体分立器件的研发、设计、生产和销售。公司主要产品是功率半导体芯片和封装器件，针对不同的下游应用领域，有 200 多种不同的规格和型号，主要应用于家用电器、漏电断路器等民用领域，无功补偿装置、电力模块等工业领域，及通讯网络、IT 产品、汽车电子等防雷击和防静电保护领域。

公司控股股东捷捷投资、共同实际控制人黄善兵、黄健和李燕控制的其他企业如下：

从产品构造划分，公司主要产品是功率半导体芯片和封装器件。功率半导体芯片是决定功率半导体分立器件性能的核心，在经过后道工序封装后，成为功率半导体分立器件成品。

2	【浙商电新电力环保】AP1000全球首堆热试完成，年内有望投入商运

事件

根据中国核电官方微信公众平台报道，2017年6月30日，AP1000全球首堆三门核电1号机组热试工作全部结束，正式进入装料准备阶段。

投资要点

调试进度符合预期，年内有望投入商运

三门1号机组是我国引进美国西屋的全球首台AP1000三代机组，同时也是国内开建的首台三代核电机组，因此自2008年2月开建以来便备受社会各界关注。三门1号机组热试开始于2016年9月，在历时10月后顺利完成热试工作，后续其将会依序开展临界前试验、首次临界、首次核冲转、首次并网、功率提升试验以及各个功率平台诸多瞬态试验等重要工作，如一切顺利，我们预计其有望于2017年内投入商业运营。

新机组批复有望落地，国内核电将进入平稳建设阶段

我们认为后续三门1号机组有望按计划调试并投运，同时考虑此前“华龙一号”首堆福清5号机组提前15天完成穹顶吊装。我国三代核电技术日益成熟，从而为后续核电机组建设选型提供基础。

根据国家能源局《关于印发2017年能源工作指导意见的通知》，国内2017年计划开工8台核电机组，我们认为该目标彰显了我国安全高效发展核电的信心，后续随着AP1000及“华龙一号”建设如期推进，新机组批复有望落地，而国内核电也有望进入平稳建设阶段。

投资建议

我们依然坚持此前观点：核电运营行业是未来3年核电产业链中成长性最为确定的板块，建议关注：中国核电、浙能电力、大唐发电；核电建设商是核电出口受益最为确定的环节，建议关注：中国核建；核电设备制造商，建议关注具备三代及以上核心设备制造能力厂商：浙富控股、久立特材、东方电气、上海电气、台海核电等；乏燃料处理或将在未来几年迎来快速成长，建议关注：应流股份、通裕重工等。

风险提示

核电建设进度或低于预期；新机组批复进度或低于预期；行业估值中枢或出现下移。

3	【浙商电子】 TPMS行业深度报告二：渗透率加速攀升，国内龙头崛起

报告导读

我们去年发布全市场首篇TPMS行业深度报告，介绍行业格局并梳理相关投资机会。近期，保隆科技、万通智控相继上市，带来最直接、最受益核心标的。同时，我们多渠道了解到TPMS强制安装法规进展顺利，基本已确定在今年下半年正式推出。比预计的更好，TPMS从去年到今年明显加速放量，渗透率显著提升，前装市场将维持四年以上的爆发期，2020年后看后装AM替换件市场快速发展。

投资要点

1 TPMS强制性安装标准基本确定于今年下半年推出，2020年成最后时点

国家标准委《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》在2016年已经全票通过审查，正在走标准委的发布流程，进展一切顺利，基本能确定在2017年正式出台。法规标准接近欧洲，高于美国，时间节点未变：针对M1类车型：2019年1月1日起，中国市场所有新认证车必须安装TPMS；2020年1月1日起，所有在产车必须强制安装TPMS。

2 TPMS安装加速放量，未来四年渗透率将是阶跃式发展

我们估计2016年中国区渗透率仅20%左右，2017年有望提升到30%以上。多渠道了解到TPMS安装量从去年开始加速放量，配置率不断加大。合资品牌不断寻求TPMS国产化，自主品牌提前加大配置。我们认为17~20年的渗透率提升将是阶跃式发展，明确国产TPMS厂商将是此轮中国安装潮的最大受益企业。参照北美、欧盟TPMS发展进程，在强制安装的时间节点后，相关TPMS企业的营收、净利将出现大幅增长。

3 全球化供应格局，价格下降空间有限，预计国内2020年前装OEM市场规模在67亿，4年复合增速达到52.6%

前装OEM价格已是全球竞争下的价格，未来价格下降空间不大，毛利率预计在2年内维持稳定，随着行业集中度进一步提升，毛利率甚至有提升可能性。在当前稳定、成熟的价格体系下，我们预计2020年TPMS前装OEM市场规模在67亿左右，未来4年复合增速达到52.6%。按照北美的经验规律，TPMS的更换周期在5~7年之间，后装AM市场预计在2021年左右启动，在2025年左右达到高峰，整体国内AM市场规模将达到80亿。

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