海通石化：东华能源（002221）——LPG 价格持续上涨，公司业绩大幅增长

东华能源发布2017年三季报。 2017年前三季度，公司实现营业收入233.37亿元，同比增长69.20%；实现归母净利润8.15亿元，同比增长123.42%。每股方面，公司前三季度实现EPS0.5元/股，加权平均净资产收益率为11.66%，同比提高1个百分点。公司预计2017年可实现归母净利润9.40-11.75亿元，同比增长100%-150%。

LPG量价提升，公司巩固做强LPG贸易。 2016年9月以来，LPG价格不断上涨，2017年前三季度全国LPG市场均价为3819.1元/吨，同比上涨31.8%，2017年10月20日，全国LPG价格达到4673.7元/吨，创2016年以来的新高。LPG销售是公司主要的收入来源，公司坚持稳健发展方针，充分发挥上下游一体化优势，巩固和做优做强LPG销售业务，实现LPG贸易和终端零售业务稳步发展，LPG销量稳步提升。国际贸易方面，公司通过时间、比例、区域多元化“换货模式”，实现LPG贸易订单平衡、利润与市场平衡，并利用大订单、大库容、大终端等优势做大贸易量，提高公司在丙烷、丁烷国际贸易的定价权；国内贸易方面，公司结合国内能源结构变化趋势，加大山东、河南等重点区域的开发力度，加大与二、三级贸易商的合作范围，继续加大西南地区的战略布局和强化重点客户合作关系。

PDH装置逐步投产，公司盈利稳定增长。 张家港扬子江石化项目（包括60万吨丙烷脱氢制丙烯项目和40万吨/年聚丙烯装置）于2016年上半年顺利转固投产，实现稳定生产；宁波福基一期项目（包括66万吨丙烷脱氢制丙烯装置和40万吨/年聚丙烯装置）于2016年11月一次性投料试车成功，2017年4月实现在建工程转固，目前装置运行负荷逐步提升。至此，公司已形成两大烷烃资源综合利用产业基地。2017前三季度，丙烯均价为901美元/吨，同比上升24.1%，丙烯-1.2*丙烷平均价差为363美元/吨，同比扩大9.2%，公司PDH装置的建成投产提升了公司的盈利能力。

建设曹妃甸丙烷脱氢项目。 东华能源全资子公司东华能源（唐山）新材料有限公司拟在曹妃甸申请投资建设页岩气综合利用丙烷脱氢项目，项目建设分两期，每期均为66万吨/年丙烷脱氢装置，项目建成后，预计年产丙烯132万吨，副产氢气4.62万吨。项目总投资约62.5亿元（一期约34.9亿元，二期约27.6亿元），建设期预计一期和二期各3年。此外还将配套建设一期2套40万吨/年、二期1套40万吨/年的聚丙烯装置，建成后预计年产聚丙烯120万吨。目前项目前期准备工作稳步推进，码头库区能评、通航安全影响论证已经获得批复，现场进场施工准备工作已基本做好。

发布2017年限制性股票激励计划，彰显对公司信心。 公司发布2017年限制性股票激励计划（调整后），拟向激励对象授予2982万股限制性股票，激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心业务及技术人员，共计403人，授予价格为5.51元/股。本次限制性股票的限售期分别为股票授予之日起12和24个月，解禁条件为以2016年度净利润为基数，2017和2018年增长率分别不低于80%和100%。

盈利预测与投资评级。 东华能源多套PDH项目未来投产将带来公司业绩的快速增加，未来多套项目逐步投产将加快公司由贸易型企业向生产性企业转型，具有较好前景。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.68、0.95、1.20元，根据可比公司估值，我们按照2017年EPS及20倍PE，给予公司13.60元的目标价，维持“增持”投资评级。

风险提示： 产品及原料价格大幅波动；项目建设进度。