【光大纺服|中报点评】摩登大道：仍处转型期，出售资产和悦然心动并表对业绩贡献较大

17H1公司实现收入4.59亿元，同比增23.96%；归母净利1.05亿元，同比增485.24%，扣非净利145万元，EPS0.25元。

17年以来净利转正主要为公司上半年处置衡阳连卡福子公司股权获得投资收益9743万元以及理财产品收益22万元贡献投资收益9766万元，若扣除这部分投资收益、利润总额为4232万元、较去年同期-3280万元也有改善，主要受益于费用率下降。

2014年以来公司收入持续下滑，2016Q3开始恢复正增长，16Q3~17Q2分季度收入分别增25.54%、1.15%、17.50%、33.64%，17年以来收入增速提升，其中悦然心动17.5.1并表贡献了2155万元收入，若扣除Q2收入增幅为19.10%、与Q1增速相当，收入端略有改善；净利端由于转型期投入较大，2016年以来归母净利和扣非净利持续亏损，2017Q1以来归母净利转正、扣非净利在17Q2转正，出现转机。

16年和17H1毛利率分别为49.57%（-8.23PCT）、52.78%（-1.96PCT），17年上半年延续了16年毛利率下降趋势，主要为公司自有品牌经营不佳以及毛利率较低的代理品牌增长较快、拖累总体毛利率所致。

16~17H1期间费用率分别为82.13%（+25.53PCT

）、46.92%（-14.64PCT），费用率端出现较大波动。16年销售费用率为61.83%、同比增加18.79PCT

，主要为当年开设澳门3000平米以上的澳门巴黎人代理品牌店铺以及公司对01MEN业务及澳门部分代理品牌店进行优化调整关店所致；17年上半年期间费用率已回归之前水平。

公司16年资产减值损失1.04亿、同比增1546.13%，主要为当年计提存货跌价准备和应收账款坏账准备较多，分别计提0.63亿元、0.22亿元。17H1资产减值损失1808万元同比增161.71%，仍存一定压力。

公司原主业为男装、拥有CANUDILO自有品牌及其他代理品牌，2014年以来逐步向“互联网+”全球时尚品牌运营商转型，搭建“摩登大道”电子商务平台、引入国际资源进行跨境进口业务。

目前公司主要业务调整如下：1）O2O线上平台业务通过摩登大道自建平台经营跨境进口业务，从运营效果来看产品上倾向化妆品品类、渠道上在自建平台经营效果不理想的背景下未来将引入第三方互联网电商平台；2）线下实体店持续关店，16年末、17H1总店数分别为311、288家，店数持续减少、关闭了01MEN及澳门部分业绩不良店铺，合作ANTONIA买手店开设的第一家3000平大店在澳门巴黎人于16年9月开业，短期投入较大；同时线下买手店暂停新开店计划。

公司发行股份购买悦然心动100%股权交易完成、于17年5月1日并表；悦然心动主营业务为移动互联网社交工具类应用的开发和运营，2017~2019年承诺扣非净利不低于3300万元、4550万元、6150万元，并表对未来几年业绩形成增厚。同时，17上半年公司出售衡阳连卡福，贡献一次性投资收益9743万元，也对业绩贡献较大。

公司2017H1业绩受益于悦然心动17.5.1并表以及出售衡阳连卡福子公司股权。公司预计17年前三季度净利润1~1.2亿，仍主要为处置子公司股权取得投资收益以及悦然心动并表贡献。

公司自2014年以来主业销售出现下滑，且自有品牌占比下降致毛利率下行，利润端由于转型期费用等投入较大持续表现不佳、2015下半年以来出现亏损，17年上半年扣非净利转正初现企稳迹象，但预计转型期仍未结束，业绩端仍存压力。展望下半年我们认为，上半年收入端在净关店背景下增速转正、初现改善契机，需观察后续好转的可持续性；公司17年受益投资收益增加净利润表现将好转，未来需观察转型推进和费用支出投入情况。

资本运作方面，定增8.51亿元于16.8.2上市、发行价格9.47元/股、锁定3年；购买悦然心动募集配套资金2.3亿元于17.9.4上市、锁定1年，发行价格15.71元/股。2017.6.23实控人及一致行动人共3人公告拟合计6个月内减持不超1800万股、占比4.18%，目前已减持1265万股、占比2.94%；另，前董事及副总经理杨厚威2017.6.23~9.6减持270万股、占比0.61%已完成。

公司目前仍处于转型期、摩登大道电商平台业务推进效果尚需时日，预计短期业绩体现不明显；出售衡阳连卡福带来投资收益对17年业绩贡献较大，以及悦然心动17年5月并表持续增厚业绩，上调17~19年EPS为0.31/0.17/0.20元，短期业绩承压、估值偏高，下调至“中性”评级。

风险提示：股东减持导致股价波动、并购整合不当、终端消费疲软、跨境电商业务经营不善致发展不及预期。