【华创交运】寻找确定性——航空股投资方法探析

前言：

影响航空公司有三大因素：供需结构、油价及汇率。长期以来，对航空股的投资往往因变量的难以预测性（主要油价与汇率）而产生分歧，甚至望而却步。但我们认为航空股是在确定性与不确定性中交替前行，而投资机会往往在不确定性因素出现了确定性因子时酝酿。

摘要：

1.寻找确定性，成为了航空股投资的关键要素。

我们不妨从从长期（5-10年）、中期（3-5年），短期（1-2年）来看：

航空股属性： 高Beta，十年三次大行情，超越指数

长期确定性：

1）我国航空业仍处于快速发展期（未来5-10年需求保持两位数增长）；

2）消费升级下，航空业会诞生新的商业模式；

中期确定性：

1）“十三五”期间，行业供给增速将放缓；

2）客运价格市场化将持续推进；

短期确定性：

1）2017年行业供需结构显著好转；

2）客座率及票价将呈现双升格局，7-8月暑运旺季尤甚；

不确定因素中的确定性因子：（2017）

油价同比影响一季度最高，逐季将减弱；

汇兑损失确定性同比贡献大幅正向利润增量。

2.投资工具探析：航空要素计分卡

分值设定：1、0、-1

汇率： 升值0.5个百分点及以上记作1分，相反为-1分，两者之间为0分；

油价： 下降10%及以上记作1分，相反为-1分，两者之间为0分；

供需结构： 需求增速超过供给增速1个百分点及以上记作1分，相反为-1分，两者之间为0分。

使用要素计分卡进行历史回测

样本： 2006Q1-2017Q1共计45个季度数据

统计发现：

1）23个季度航空股实现了正收益，其中仅1次得分为-1（即三要素中有2个为负），

2）涨幅最高的前5次，得分分别为：1、3、3、2、1

按得分来看：

1）3分2次：14Q4及15Q2，分别涨幅67%及63%，上涨占比100%

2）得分1以上，上涨占比54%，超过了50%

3）得分在-1，上涨占比仅为14%

由此，我们可以认为，当三要素共振时，是航空股最好的投资环境；而有2项为负时，通常表现为下跌。

3.投资建议：看好航空旺季行情，首选中国国航

中国国航是华创交运二季度三金股之一，此前提出：淡季布局、旺季收获、混改助力、首选国航；5月更是旗帜鲜明提出，5月航空，重点配置。

1）由供需结构的改善以及航空公司的策略，我们看好旺季客座率与票价双升；

2）油价与汇率两个外部因素都出现了确定性改善的因子；

3）依据我们的计分卡工具，三因素几乎同时出现边际向好，航空股最佳投资环境。

中国国航： 明确执行提价策略，毛利率领先，航线资源最优，与汉莎联营4月已经启动，混改助力或提升估值水平，首选标的。

南方航空： 机队规模亚洲第一，全市场全航线改善对应的业绩弹性最大。

吉祥航空： 专注于上海主基地，民营航空的精益管理，使其毛利率领跑全行业。加入星空联盟优连伙伴，旺季弹性可期。