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事件：
公司发布2024年年报，24年公司实现营收113亿美元，同比+3%（或同比+5%，不计外币换算影响）；实现归母净利润9.11亿美元，同比+10%；实现核心经营利润率10.4%，同比+0.7pcts。其中24Q4公司实现营收26亿美元，同比+4%（或同比+4%，不计外币换算影响）；实现归母净利润1.15亿美元，同比+18%；实现核心经营利润率5.8%，同比+1.4pcts。
客单价下滑，拖累同店增长
门店经营方面，24Q4系统销售额同比+4%（KFC/必胜客分别同比+5%/+3%）。24Q4同店销售额同比-1%（KFC/必胜客分别同比-1%/-2%）；其中KFC/必胜客客单价分别同比-4%/-10%，KFC客单价同比下滑主要系公司降低配送费，以及咖啡、早餐等低客单价产品占比提升；必胜客客单价同比下滑主要系公司主动调整菜单结构和价格范围，使必胜客转变为更加适合大众的品牌；KFC/必胜客同店交易量分别同比+3%/+9%。
开店方面，24Q4净增534家门店（KFC/必胜客分别净增365/118家）；期末餐厅总数16395家（KFC/必胜客分别为11648/3724家）。公司指引方面，2025年计划净新增门店1600-1800家，资本开支约7-8亿美元；公司预计在未来几年内，KFC和必胜客净新增门店中加盟店的比例将分别逐渐增加到40%-50%和20%-30%。
经营效率提升，24Q4餐厅利润率同比改善
24年食品及包装物占餐厅收入比例为31.8%，同比+0.8pcts；薪金及雇员福利占餐厅收入比例为26.2%，同比持平；物业租金及其他经营开支占餐厅收入比例为26.3%，同比-0.2pcts。综合来看，24年餐厅利润率15.7%，同比-0.6pcts(KFC/必胜客分别为16.9%/12.0%，分别同比-0.8/+0.2pcts)。
24Q4食品及包装物占餐厅收入比例为31.9%，同比-0.5pcts，主要系原材料成本下降以及公司“Red Eye”计划的推进节省成本；薪金及雇员福利占餐厅收入比例为28.2%，同比-0.8pcts，主要系公司持续提升营运效率；租金及其他成本占餐厅收入比例为27.6%，同比-0.3pcts。综合来看，24Q4餐厅利润率12.3%，同比+1.6pcts(KFC/必胜客分别为13.3%/9.3%，分别同比+1.3/+2.0pcts)。
必胜客经营拐点显现，运营效率和创新双重并举
24年为必胜客的转折之年，实现了自拆分以来的最高营业利润，净新增门店412家，创历史新高。必胜客致力于转型为更加大众化的品牌，持续拓宽价格区间、丰富菜单，降低客单价。客单价的下降对同店增速的带动效应显著，24年12月必胜客推出全新菜单（30款经典产品降价，同时引入40款新品）后，同店销售额变化从24Q3的-6%收窄至24Q4的-2%。
wow店是必胜客变革的关键一环
截至2024年底，wow店数量已超200家，与主模式不同，wow店定位快速休闲餐饮，单价更低，主打每日低价策略，吸引了众多年轻人、二次元消费者和小聚会群体。目前wow店整体利润率略低于主模式，2025年，必胜客将重点优化wow店配送业务，提升其利润率；也计划在低线城市和竞争激烈的商业区开设更多wow新店，进一步挖掘其市场潜力。
肯悦咖啡是公司24年以来重点发展的又一大项目，截至24年底已有700家，计划2025年底增至1300家。尽管近期咖啡豆价格大幅上涨，因公司锁价至 2025 年下半年，成本压力小，短期内 9 - 10 元的单价不变。目前肯悦咖啡已实现盈利，还为肯德基母店带来单位数销售额增长。随着其在消费者心中认知度不断提高，未来强化品牌形象、丰富产品种类后，有望进一步提升肯德基的利润与销售业绩。
公司在创新发展模式的同时，亦积极提升运营效率
24年通过推出“Fresh Eye ”和“Red Eye ”两个计划，公司运营成本得到显著改善，随着项目的持续推进，公司经营利润改善的确定性不断提升，公司亦首次给予25年核心经营利润率指引，预计同比持平或微增。在行业艰难时刻，百胜积极调整经营模型并持续推动成本节约，我们看好公司高性价比业务的长期潜质。
