放缓的症结何在？——二季度经济数据解读【财通宏观•陈兴团队】

陈兴宏观研究 · 公众号 · · 2024-07-16 00:00

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核心观点

国家统计局公布今年二季度经济数据，二季度实际GDP同比增速录得4.7%，较一季度增速下降0.6个百分点。环比增速录得0.7%，处于2016年以来同期次低，指向经济修复动能有所放缓， 背后的拖累来自于内需中消费和投资的同步走弱，尤其是消费中商品和服务消费的趋势下行 。二季度GDP超预期回落， 一方面， 从 需求端 来看， 内需弱于外需 。外需在欧美补库和全球降息潮等因素的影响下持续改善。内需中，服务消费和商品消费下行幅度不小，基建投资二季度也呈现逐月放缓的趋势。 另一方面， 从 供给端 来看，在需求疲软的影响下，工业生产和服务业生产也有走弱。从品类来看，高技术行业和智能绿色新产品是制造业生产的主线。

此外，还有三点值得关注， 一是消费放缓的症结在哪？ 我们认为主要还是受 收入和净资产 的拖累所致。 一方面， 居民人均收入增速有所下行。统计局公布居民人均可支配收入，上半年实际同比增速录得5.3%，较一季度下降0.9个百分点。 另一方面， 居民或仍在承受“负”财富效应，今年以来全国二手房价格处在下行区间，仍未见底，而房地产是我国居民持有的主要资产。二者共同导致我国上半年人均实际消费支出增速较一季度大幅下降1.6个百分点。 二是二季度规上工业产能利用率较一季度大幅提升1.3个百分点 ，二季度比上年同期上升0.4个百分点，高于一季度的-0.7个百分点。我们认为，背后原因可能是 节能降碳 行动导致的 高耗能行业去产能 ，以及 设备更新改造 提高了生产效率。 三是如何看待未来经济走向？ 从需求端来看，受益于欧美补库和全球降息潮，外需对经济仍有助力，而内需中投资和商品消费，仍可期待设备更新和以旧换新政策影响显现，房地产市场目前也处于边际回暖的状态，或将有助于推动经济持续恢复向好。此外，在物价回升的背景下，GDP平减指数对名义增速的拖累有所下降， 经济在名义值和实际值间的差距或将逐步缩小 。

报告正文

二季度GDP增速超预期回落。 受高基数影响，二季度实际GDP同比增速录得4.7%，较一季度增速下降0.6个百分点。环比增速录得0.7%，处于2016年以来同期次低。从 供给端 来看，二季度GDP增速下行主要受工业、服务业增速下降影响，工业增长较一季度下行0.4个百分点，服务业或受去年基数大幅走高影响，下行0.8个百分点。从 需求端 来看，外需强于内需，二季度经济主要受消费市场和投资共同拖累，消费整体回落，社零和服务零售累计同比增速分别由一季度的4.7%、10%降至3.7%、7.5%。固定资产投资累计同比增速也由一季度的4.5%下降至3.9% 。

高基数拖累生产续降，产业向“新”向“绿”转型。 受去年同期基数走高影响，6月规模以上工业增加值增速下降至5.3%，较上月下行0.3个百分点。从环比增速来看，6月规模以上工业增加值比上月增长0.4%，续创2019年以来同期新低，或因4月基数过高所致。受基数走低影响，服务生产指数同比增速较上月下行0.1个百分点至4.7%，但两年年均增速有所回升。 分门类看 ，6月采矿业、制造业、水电热气公用事业增加值分别增长4.4%、5.5%、4.8%，仅制造业有所回落。 分经济类型 看，6月份，国有控股企业、股份制企业、外商及港澳台投资企业、私营企业增长分别增长3.0%、5.9%、2.9%、5.7%，仅外资有所回升。此外，上半年 产业向“新”向“绿”转型 ，高技术制造业增加值占工业增加值的比重为15.8%，比一季度提高0.6个百分点；集成电路、服务机器人、新能源汽车等智能绿色新产品表现亮眼，产量均保持两位数增长。

中观行业增速涨多跌少，高技术制造业仍旧亮眼。 从 中观层面 来看，20个主要行业增加值增速较上月涨多跌少，中游加工行业表现相对较为亮眼，仅计算机行业下跌。 上涨行业中， 石油天然气、医药及酒饮料茶涨幅居前，均超2个百分点。 下跌行业中， 化工及计算机跌幅较大，分别下降3.5、3.2个百分点。上半年高技术制造业保持较高增速，以信息传输、软件和信息技术服务业为代表的现代服务业增加值保持两位数增长。从 微观层面 来看，主要工业品产量增速跌多涨少，但分布较为均匀。其中乙烯涨幅居前，超10%，而跌幅较大的有化纤和集成电路，分别下跌5.1、4.5个百分点，3D打印设备、服务机器人、智能手表等智能产品表现较好，产量分别增长51.6%、22.8%、10.9% 。

地产投资年内首次回暖 。 6月全国固定资产投资同比增速上行0.2个百分点至3.6%，两年年均增速亦升，其中民间投资同比增速上升0.6个百分点，由负转正至0.1%，叠加去年同期基数走高，两年年均增速降幅有所收窄。 具体来看三大类投资 ，地产投资增速降幅收窄，旧口径基建增速大幅回升，而制造业和新基建投资均有下行。受地产新政影响，房地产市场边际回暖，6月地产投资增速降幅收窄0.9个百分点至-10.1%，旧口径基建增速大幅上行6.4个百分点至10.2%，而制造业投资增速略降0.1个百分点至9.3%，新口径基建投资增速下行0.3个百分点至4.6%。剔除基数效应来看，所有投资指标两年年均增速均有上行。工业仍是上半年投资增速的主要动力，其中 高技术产业投资 持续较快增长，同比增速录得10.6%，快于全部投资6.7个百分点。

商品、服务消费均有回落 。在去年同期基数走低的背景下，6月社消零售、限额以上零售增速仍在下行，社消零售降至2%，限额以上零售增速由正转负至-0.6%，两年年均增速亦走弱。 服务消费 方面，服务零售额累计同比增速有所回落，较上月下降0.4个百分点至7.5%。餐饮收入受基期大幅走低的影响回升至5.4%，但剔除基期影响，两年年均增速较上月大幅下降8.5个百分点至10.6%。 分品类 来看，6月 必需及可选消费品 增速均下行 。必需增速回落2.6个百分点至4.3%，可选增速大幅下降5.6个百分点由正转负至-3.7%。剔除基数效应来看，必需、可选消费品两年年均增速亦回落。

除竣工端，房地产市场全面改善。 受去年同期基数走低以及地产新政等因素影响，6月全国地产销售面积同比增速录得-14.5%，较上月增速降幅收窄6.2个百分点，但两年年均增速降幅走扩。 销售回升带动地产开工链回暖 ，在去年同期基数走高背景下，6月新开工面积增速降幅小幅收窄，不过两年年均增速降幅仍有所走扩。6月施工面积增速较上月收窄47.3个百分点至-36.8%，两年年均增速降幅亦有明显收窄，或受上月施工面积显著回落影响。6月竣工端增速降幅走扩11.2个百分点至-29.6%，剔除基数效应，两年年均增速大幅下降至-9.6%。调整优化房地产政策效果持续显现，从数据来看，一线城市6月份二手房成交面积环比增长较快。

二季度经济动能放缓 。具体来看6月的经济数据，细类投资增速略有波动但整体增速保持稳定，生产增速受高基数影响有所回落，消费市场显著走弱，两年年均增速亦回落，指向国内有效需求不足的问题较为突出。就业形势总体稳定，上半年全国城镇调查失业率平均值为5.1%，比上年同期下降0.2个百分点；6月份，全国城镇调查失业率录得5.0%，持平上月。整体来看，上半年我国经济运行总体平稳，转型升级稳步推进，但国内有效需求依然不足。

风险提示： 政策变动，经济恢复不及预期。

研报信息

文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《 放缓的症结何在？——二季度经济数据解读》

对外发布时间：2024.7.15

报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

分析师：陈兴

SAC证书编号：S0160523030002

分析师：马骏

SAC证书编号： S0160523080004

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