文：韩其成/陈笑/徐慧强
（一）PPP园林最早提出特色小镇、水流域治理园林业务内涵和市场边界扩大新逻辑，“金玉良园，天涯比林”推荐八大金刚组合，首推铁汉生态(生态生态、财运常在)/东方园林/蒙草生态
（1）最早提出特色小镇、水流域治理与雄安逻辑：①2016年最早提出园林受益PPP现金流变正/业绩反转弹性最大两个前瞻性逻辑被验证；②2017年最早提示园林机会，1月22日提“PPP进入增持区域”、2月14日提“PPP业绩大年”、3月14日提“园林PPP进入业绩加速通道”；③最早3月24日74页深度《“特色小镇+生态环保”最强逻辑开启园林新纪元》提出“特色小镇+环保将打开园林的成长边界”、4月4日《雄安主题关联度和弹性最大是园林公司》提出“雄安建设生态园林最受益”，阅读量14079最多。
（2）跟踪最紧密：2017春节后密集调研走访园林公司并率先组织特色小镇调研，撰写超115篇报告(9篇深度)，其中54篇公司报告61篇行业报告，累计超过590页63万字，每周周报更新PPP园林最新观点。
（3）推荐最坚定，重点推荐八大金刚组合(铁汉生态/东方园林/棕榈/蒙草生态/美晨/文科/美尚/云投)：报告数量：铁汉18(1深度)/东方园林9(1深度)/美晨6/棕榈5(7月进限制清单)/蒙草5/文科5/美尚5，蒙草最高涨126%(首次覆盖后48%)/棕榈85%/美尚58%/东方57%/美晨44%/铁汉41%/文科37%。
（4）首推铁汉/东方两大龙头：18/9篇报告，看好PPP背景龙头集中度提升/边际竞争实力增强，最高涨幅41/57%；重推蒙草生态126%涨幅5篇报告，提示内蒙70大庆及西北生态龙头，是市场极少数推荐者。
（二）一带一路推荐最早波段最准跟踪最紧牛股最多，“拥有金六福，天天小幸福”推荐金六福组合，春节提鸡年搞基，16年11月-17年4月持续推荐，首推葛洲坝(葛洲葛洲、财霸九州)
（1）主题推荐最早：2016年8月17/21日《一带一路催化，PPP助推基建蓝筹崛起》、《PPP/基建/一带一路催化，基建蓝筹崛起》最早推荐；11月9/14/17日《特朗普当选利好“一带一路”基建龙头》、《一带一路战略升级，大基建蓝筹重要载体》、《一带一路加速推进，国际工程迎新机遇》加重对未来行情的判断；
（2）跟踪最紧密、推荐最坚定：撰写超139篇报告(12篇深度)，其中57篇公司报告82篇行业报告，累计超过660页80万字，春节后率先组织一带一路北京调研（适逢大雪车上手书一带一路首推葛洲坝）。
（3）推荐公司最全、牛股最多，重点推荐金六福组合(葛洲坝/化学/中钢/北方/铁建/交建)：报告数量：葛洲坝21(2深度)/铁建9/北方6/中建5/中铁5/中钢4(1深度)/中工4/交建3/中冶3/中材2；北方最高涨80%/中材78%(17年3月力推)/中建64%/葛洲坝63%/中工53%/交建51%/铁建45%/中冶43%/中铁28%。
（4）五次行情把握波段最准确，理解最深刻：①2016年11月，美国新任总统特朗普基建倾斜政策明晰，利好基建蓝筹出海；②11月，一带一路升级为习核心重要战略；③12月中央政治局会议提出扎实推进一带一路发展(连续两年提一带一路)；④2017年2月，高峰论坛、十九大等重要会议召开在即，板块将获更大政策刺激；⑤3-4月，一带一路前沿新疆提固投1.5万亿，沙特、以色列等国领导人密集来访。
（5）首推葛洲坝(165%涨幅)葛洲葛洲财霸九州：①推荐最早：2016最早/首推最早/跨年最早/2017最早/水泥关联度发掘最早/雄安相关度挖掘最早；②推荐最持续：2016年3月至今共发公司报告26篇近10万字超100页+数次调研/数百场路演/近万人大会；③推荐最具深度；4)推荐最坚定最独特选时逻辑最准确。
（三）国改蓝筹主题成功推荐两波行情（春节前后和6月以来），八仙过海组合(葛洲坝/铁建/中建/山东路桥/安徽水利/交建/北方/中钢)，重推葛洲坝/中国铁建（趁热打铁、一建钟情）/中国建筑等
最早发现、最坚定推荐， 16年11月-17年4月通过一带一路主题持续重点推荐；2017年5月以来提示国改提速及PPP等多重催化下国企蓝筹边际竞争实力提升，6月20日40页深度《国改蓝筹催化加速，价值重估四线选股》。期间葛洲坝最高涨35%/山东路桥34%/中建28%/安徽水利25%/铁建24%/交建23%。
（四）其他：装配式建筑之杭萧钢构(109%涨幅)，设计咨询之苏交科，PPP之龙元建设
①全市场最早发掘装配式建筑，最早提示雄安装配式及三大技术标准实施，重点推荐杭萧钢构，多次组织调研及合作方调研，撰10篇公司报告及N篇行业报告，期间最大涨幅100%(屡创新高)；2)设计之苏交科，5篇公司报告及N篇行业报告，期间最大涨幅36%；3)PPP之龙元建设，8篇公司报告及N篇行业报告。
导读：
韩其成国君建筑团队认为：公司2017H1归母净利65亿(+12.0%)，符合预期，公司在手订单充足，业务结构优化，且综合实力雄厚，维持目标价18.7元，维持增持。
投资要点：
1、维持增持。维持预测2017/18年EPS1.20/1.41元，增速16%/17%，公司订单充足保障业绩，业务结构优化，受益国改订单/营收剪刀差有望修复，综合实力雄厚，维持目标价18.7元(49%空间)，2017年16倍PE，增持。
2、业绩稳步攀升，资产负债率较高。1)H1营收2890亿(+8.3%)，归母净利65亿(+12.0%)，境外营收177亿(+20.6%)，占比6.1%(+0.6pct)，工程承包/勘察设计/工业制造/房地产开发营收分别占比87.4%/2.1%/2.2%/3.1%，增速+8.0%/+25.2/-0.5%/+19.7%；2)Q2营收1659亿(+12.1%)，归母净利36亿，同比/环比+12.1%/+26.6%；3)毛利率8.8%(-1.4pct)，净利率2.4%(+0.1pct)；4)期间费用率5.3%(-0.2pct)，财务费用率0.5%(-0.3pct)，系利息收入及汇兑收益增加；5)经营净现金流-255亿(上年同期-137亿)，系购买商品/接受劳务支付现金增加；6)资产负债率81.0%(+0.3pct)。
3、订单充足保障业绩，业务结构优化实力雄厚。1) H1新签合同5517亿(+47%)，为年度计划42%，海外/国内分别高增+75%/+45%，占比8%/92%，在手20522亿，为2016年收入3.3倍；2)业务结构优化：H1新签非两路订单同增107%，远超两路订单增速(+18%)；3)地产业务高增，H1销售额351亿(+69%)，销售面积250万平方米(+37%)；4)H1新签订单/营收增速剪刀差达39pct，随着铁路被列为混改7大领域之一，助力业绩释放，剪刀差有望修复；5)多年ENR 全球最大工程承包商前三+2017年世界500强第58+A/H股融资平台+充足银行授信+业内最高国际评级，实力雄厚。
4、核心风险：订单落地不及预期、国企改革进展缓慢等。
PPP35页重磅深度：八月布局，PPP九大变化推荐“九九归一”组合 _首推东方园林/铁汉生态/龙元建设_韩其成国君建筑团队
