低利率环境和美国经济弱复苏造就科技股跑赢价值股
今年美国科技股领涨纳斯达克指数冲破历史高点，低利率环境和美国经济弱复苏造就科技股跑赢价值股。一方面，美国经济基本面趋弱导致成长股业绩跑赢价值股。其次，美国经济自次贷危机以来长期处于低利率环境，有利于支撑成长股较高的估值水平。而全球央行转向更为鹰派驱动利率再次上行是领涨科技股出现获利回吐的主因。
“FAAMG”主导美股，互联网泡沫中涅槃的科技蓝筹
以“FAAMG”（Facebook、Apple、Amazon、Microsoft和Google）为代表的科技蓝筹已成主导纳斯达克指数波动的权重股，其估值也已经超越历史水平，五家科技龙头总市值超过两万亿美元，占比已超过美股总市值的10%。在经济弱复苏中，五大科技股因其业绩增长与国内经济波动相关度较低，业绩确定性高而成为市场抱团对象，但随着美国经济复苏和六月加息，价值股出现比价优势的情况下，科技蓝筹将面临调整，甚至跑输价值股。
“FAAMG”已是全球科技股，业绩坚挺非“互联网泡沫2.0”
“FAAMG”受益移动互联网全球化，美国科技股收入来源早已不局限于美国市场，纳斯达克指数受权重股海外业务增长影响突破历史高位，其上涨反映的是全球科技需求增长。全球互联网市场在近几年快速发展，美国互联网公司不仅在本土获得近乎垄断地位，在全球市场的渗透率也在不断提高，五大科技股在各自领域渗透率、市占率都已经远远超过竞争对手，已经形成壁垒。2017年一季度业绩也复合市场预期，因此在经济弱复苏环境中引发投资者抱团五大科技股。当前“FAAMG”相比“互联网泡沫”时期具有更强的基本面支撑，估值相对更低，并非“互联网泡沫2.0”。
A股成长科技股占比低，中国的“FAAMG”在中概股
美国科技板块对市场强劲的带动作用是有稳定的业绩增长作为支撑的。美国科技板块业绩长期稳定增长且对全市场业绩增长贡献占比较高，而相比之下，A股科技股一方面业绩增长少甚至出现负增长，另一方面规模较小，在产业结构中占比偏低，A股科技股以通信和电子科技股为主。这是由于我国资本市场现有的市场体系和发行制度更多考虑传统企业的特点，国内互联网科技蓝筹多在海外上市，中国的“FAAMG”在中概股而非A股。中国的“FAAMG”因其业绩增长稳定，在全球经济弱复苏中表现优于国内科技股。主要互联网中概股市值已达近5.8万亿，与A股科技股市值相当。
对标日韩科技产业发展，A股将孕育半导体产业巨头
A股科技板块将孕育下一个“三星”，而非“FAAMG”。一方面，中概股BAT等已形成壁垒优势，A股互联网公司难出其右。另一方面，借力日韩两国高科技产业技术迁移，国内正大力发展半导体产业，目前仍处于韩国80年代初的起步阶段，未来潜力很大。从区位产业竞争优势来看，中日韩将形成三国多层次复合网络分工模式，通过竞合形成各自龙头科技产业。在技术、市场需求、人才、政策支持等多重因素的促进下，中国大陆将会是未来十年半导体行业发展最快的地区，A股将孕育半导体产业巨头。
半导体固定投资和封测制造受益国产化趋势
关注半导体国产化趋势，推荐两条主线布局：一是半导体固定投资，随着产业投入加大，预计未来两到三年内，相关资本支出将达到高峰。关注设备工程供应商北方华创、太极实业。二是半导体封测和制造商。受半导体产业化向亚洲转移的影响，加上有国家大基金的支持、积极收购国外优质资产，封测和制造端实力将快速加强，关注华天科技、紫光国芯。
风险提示：金融剧烈去杠杆超出市场预期，产业发展不及预期。
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