【广发资产研究】越南：战略机遇的沃土——“债务周期大局观”系列（九）

借鉴日本上世纪70至80年代以来的消费结构变迁，两国在衣着、家具、居住、 医疗和教育等方面的消费支出占比具有相似性，显示出结构的稳定性。但在休闲娱乐消费方面，两国存在显著差异。日本休闲娱乐消费支出占比持续上升趋势，并最终稳定在10%以上的占比。

相比之下，越南目前休闲娱乐支出占比 较低，城镇化率推进与居民财富的增长将带来长期的消费升级趋势，休闲娱乐板块 的占比扩张具备充足的潜力和空间。

视角三：越南中产阶层的崛起将成为支撑消费重要力量 

在越南的经济结构中，消费是推动GDP增长的主要力量。越南的最终消费支出 和资本形成总额在其GDP中的比例相对较高，其中消费的贡献占比最大。可观测以 来（1995年以来）一直维持在50%以上。

而消费的扩张来源于越南中产阶层的崛起，初级消费阶层（日均消费11-30美 元）与稳定消费阶层（日均消费30-70美元）的绝对数量快速扩容，有望支撑越南 在消费板块的中长期潜力。

（二）消费的优质赛道之一：电商零售

越南电商市场的规模增速位居东南亚前列。根据Meta数据，2021年越南电商 行业市场规模已经达到约130亿美元，相比于2020年的80亿美元实现大幅提升，预 计至2025年有望达到390亿美元，在2021-2025年期间实现32%的年度复合增速， 增速位居东南亚六大电商市场之首。随着越南人均可支配收入的增长和智能手机普 及率的提高，其电商零售已经进入高速发展阶段。 

从互联网普及率来看，2022年越南互联网用户人数占人口百分比为73%（世界 平均为63%）（TikTok数据），其中超过98%的互联网用户拥有一台智能手机，电 子支付、线上外卖等移动端互联网经济，促进着越南数字化消费群体继续壮大，加 速释放越南电商零售的市场潜力。

（三）消费的优质赛道之二：休闲娱乐

越南休闲娱乐行业存在巨大市场活力，有望成为又一长坡厚雪的优质消费赛道， 如游戏、旅游、养老等。越南游戏市场近年来在东南亚地区扩张迅速，根据TikTok 统计数据，2021年越南游戏产业市场收入达到了6.6亿美元，同比增长7.3%，2023 年进一步增长至8.05亿美元。其中手游占据了绝大部分，其收入比例高达70%。越 南拥有庞大的互联网用户群体，尤其是年轻用户，手游玩家规模约5200万人，其中 约有3330万玩家在游戏上的年均支出为19.8美元。显示出强烈的消费意愿和市场活 力。此外，越南本土游戏公司在市场表现活跃，同时吸引了包括中国在内的国际游 戏厂商的关注和投资。政府对游戏产业的支持以及对数字经济的重视，在未来将持 续推动越南休闲娱乐和游戏行业未来将持续保持增长势头。

（四）消费的优质赛道之三：医疗健康

需求端：社会财富增加与中产崛起下，越南医疗保健产品支出得以快速增长。据越南美国商会测算，2009年至2025年期间，越南人均医疗保健支出复合增速大 约为9.2%，2025年将达到262美元。在其所发布的《2020年医疗保健委员会白皮书》 中指出，近年来越南医疗保健总支出占国内生产总值的比例位居全东南亚第二名， 仅次于柬埔寨，是东南亚医药市场的重要板块。这一增长态势主要归因于越南人口 的增长与社会财富的增加，超过31.6%的越南人口年龄在45岁或以上。此外，据普 华永道估计，2024年中产阶级将占越南总人口的20%，社会对更高标准医疗保健服 务的需求增加，越南具备充足的医药消费潜力正待释放。 

供给端：政策层面大力扶持医药产业蓬勃发展。（1）越南国民健康保险逐步 实现基本覆盖。越南政府致力于将实现全民健康作为国家战略的一部分，目标在 2025年达到95%的保险覆盖率。保险的覆盖使得人民对更高标准医疗保健服务的需 求增加；（2）越南政府大力扶持医疗项目建设。根据ReportLinker Research统计 数据，预计2024-2027年越南人均政府医疗投入将由94.26美元上升至104.05美元， 为越南医药行业带来长足驱动。

四

越南战略机遇二：全球产业链迁移，出口历史性机遇

（一）越南是逆全球化下的核心受益国

（参考材料：王怡辰《中国—东盟研究》2020年第一辑（中美贸易摩擦对越南经济的影响研究）

越南经济的对外依存度较高，出口链条是不可忽视的方向。伴随着第四次全球 产业链的迁移，越南已经成功地将自身定位为一个重要的全球供应链节点，尤其是 在电子、服装和农产品等领域。政府通过与多个国家和地区签订自由贸易协定来进 一步整合到国际经济中，这些协定有助于降低贸易壁垒，增加商品和服务的流通。

其中越南制造业出口是商品出口的主力军。越南政府高度重视出口导向的制造 业，通过开放的外贸政策和优化的营商环境来吸引外国直接投资，并促进本地生产 能力的提升，使得越南能够在全球供应链中占据有利位置，展现了其在国际市场中 的竞争力和增长潜力。08年开始越南制造业出口占商品出口比重从大约50%上升至 近年来的80-90%，其商品出口市场由制造业主导。

（二）出口的优质赛道之一：计算机&电子零部件

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