来源：
阿发喵策略研究
作
者：阿发喵
十七年十一月二日，就是市场各界人士在朋友圈为不幸阵亡的丹港债券开追悼会的那一天，我独自在外徘徊，遇见筱君，前来问我道，“先生可曾为丹港写了一点什么没有？”我说“没有”。
她就正告我，“先生还是写一点罢；随
挖沙船
一起沉没的那些人就很爱看先生的文章”。
这我是知道的，凡是市场上那些收益特别高的债券，大概是因为
往往难以安全上岸
之故罢，坚定的支持者一直是少数。
而在这样的市场艰难下，很多朋友毅然预定了全年的丹港债券并打算等待最后的底牌。我也早觉得有写一些东西的必要了。
虽然于丹港现状难以相干，但在生者，却大抵只能如此而已。
倘使我能够相信真有所谓的
“城投信仰”、“港口信仰”、“政府承诺的信仰”
，那自然可以得到更大的安慰，
——但是，现在，却只能如此而已。
可是实在无话可说。
我只觉得丹港所住的环境并非人间。
年中的报表披露过待偿还债券：17年5月30日15亿元、7月16日5亿元、7月19日9亿元、10月24日15亿元、18年1月13日5亿元、1月27日20亿元，3月10日10亿元、3月13日9亿元、8月21日20亿元、19年10月30日10亿元（17年提前回售）。
2017年下半年要还54亿，2018年要还64亿元……
而丹港君在前面一整年，一声不吭闷头还钱，靠银行贷款输血还了100多亿，
但是已经到了
发不出工资、发不了债券、信托需要抵押品的
境地。
融资渠道不通畅，
出的多，进的少，还债要靠新借，新借需要抵押
……
上百亿公开市场债券，几百亿的银行贷款，这么巨大的债务洋溢在丹港的周围，使他艰于呼吸视听，那里还能有什么言语？
长歌当哭，是必须在痛定之后的。
而此后几个所谓学者文人在探讨是否要责怪评级的论调，尤使我觉得悲哀。
丹市*******通过的“
以港兴市
”战略；
******亲自带队，各部门****几乎全数加入以港兴市领导小组；
******的新闻历历在目、有据可查。
在政府支持是企业信用重要支撑条件的今天，
评级机构将情况如实通报，AA负面的评级，又有什么错呢？
任谁都可知道，在我们这，
比AA还低就意味着保留意见
吧。
而对港口的信仰、对政府的信仰、对类城投的信仰，就让这使它们快意于信仰的破裂，就将这作为后死者的菲薄的祭品，奉献于逝者的灵前。
真的猛士，敢于直面泰山压顶的债务，
敢于正视入不敷出的风险，
依然不断的持续扩大基础设施投资。
这是怎样的哀痛者和幸福者？
为了推动港口建设，公司长期保持着巨额的资本支出，
2016年末账面累计了在建工程229.10亿元，较年初增长14.79%，主要是围海造地工程投资额增加22.33亿元。
2016年，公司投资活动产生的现金流量净额为-42.63亿元，在债券压力巨大的情况下投资规模依然较大，而同期公司筹资活动现金流净额为-2.77亿元，
再融资风险
显现……
2017年1~3月，公司经营活动现金流量净额
为8.71亿元，投资活动现金净流出6.91亿元，公司筹资活动现金流净额-0.02亿元。 全部靠着经营现金流输血苦苦支撑
填海投资
。
而
在建工程迟迟不转固
，229亿元的在建工程一旦转固，即使按10年的折旧期，也足以将16、17年报表
拖入亏损的深渊
，从而更加影响现金流。
然而造化又常常为庸人设计，
大家一直盼着丹东港只要停止大规模资本投入就能起死回生，
然而公司不断的填海建设泊位，19、20年的资本开支预计为8亿，11亿。
这几百亿债务一年产生的利息就足以
吞噬
公司全部经营现金流入的时候，
风险就像幽灵，在淡红的血色和微漠的悲哀中隐隐徘徊，
又如何给人暂得偷生，维持着这似人非人的境地。
我不知道对丹港君来说何时是一个尽头！
离十月三十日也已有一星期，忘却的救主快要降临了罢，
我正有写一点东西的必要了。
丹港君所处的位置特殊（中**交接），辽宁省的四家港口又彼此竞争，
合四为一整合辽宁港口集团然后引入招商局战略投资的说法并非不靠谱。
在这样的时刻，弹尽粮绝而功亏一篑，我应该对他奉献我的悲哀与尊重。
他不是苟活着靠吸血续命的众多僵尸企业的一员，
而是为了去杠杆大计而死的企业榜样。
他的姓名第一次为我所见，是被坊间戏称为
“挖沙船”
，
挖沙云者，源于公司的砂石打捞业务，
2016年
收入的四分之一，利润的三分之一
都来自于此，
年报披露挖沙的毛利率达90%以上，构成支持公司现金流的重要力量。
刚开始我不以为然，
直到在内地的某条河上，有人指着一艘船告诉我：
这里的挖沙业务，都是被*******了的。
我才想起来丹港君挖沙业务的重要之处，
其时我才能将挖沙和政府支持联系起来，心中却暗自诧异。
我平素想，能够不为势利所屈，排除众多社会利益群体而独享绝大部分挖沙业务的企业，无论如何，总该是有些
浓眉大眼
的，
但他却是一个
民营企业家控制的外资企业
。
待到一日王董事长避不
见客
，
紧接着因***代表Huixuan事件
被撸
，
其后黄***雨的出现与走向
前台
，
丹港才开始为众人所
追捧
。
于是见面的回数就较多了，丹港君也一声不响的如期偿付着所有的到期债务。
待到法定代表人更换，
****领导，招商局尽调团队轮流前往考察，
大家以为就要平安落地、等着收获的时候，
我们才见他又是因六个月发不起工资，
以至于给WX
信托
的利息资金
延迟了一天
的时候，黯然至于泣下。
此后就不相见。
总之，在我的记忆上，
利息拖了一天的那一次就是永别了
。
我在30日中午，才知道下午要全额回售的债务本息还未能按期到账的消息；
下午便得到噩耗，说最后也没筹到足够的钱，回售正式宣告违约。
我向来是不惮以最坏的恶意，来推测发行人的，
然而我还不料，也不信竟会做到这样的地步，
24日
才刚刚还掉15亿元
，30日的10亿元就无能为力了？
况且始终微笑着默默还债，
从无劣迹的和蔼的丹港君，
更何至于无端在府门前喋血呢？
然而即日证明是事实了，
作证的便是他自己的停牌。
接着就有流言，说银行放款也是******的。
24日*****、30日为什么就*****了，
你查查******是哪天*****，就一切都知道了。
几百亿的
在建工程
，已使我目不忍视了；
借着债大额
分红
、借着债去搞
填海
，尤使我耳不忍闻。
我还有什么话可说呢？
我懂得乱加杠杆之所以会走向绝路的缘由了。
沉默呵，沉默呵！
不在沉默中爆发，就在沉默中灭亡。
但是，我还有要说的话。
我没有亲见；
听说
，他，丹港君，借债是欣然接受的。
自然，借债而已，稍有人心者，谁也不会料到会有打着后面股权心思的罗网。
后面会发生什么，此次不过是故技重施而已：
在十三年前股权转移到老王手中的时候就已经排演过相同的剧本了。
但竟在大会开完的没几天就违约了，
A先生的两千万被关，已是沉重的创伤；B先生大几千万重仓，立仆；C姐一把年纪，也跟着这儿遭罪；
T小姐，年纪轻轻，够吐一口鲜血；S前辈，眼里依然带着坚毅的目光；Y先生的最后一战，几乎要成为最后一站。
始终微笑的和蔼的丹港君确是违约了，这是真的，有他自己的停牌为证；
沉勇而友爱的YY君也死掉了，有他自己的停牌为证；
只有一样沉勇而友爱的XG、JM、ZAX君还在医院里呻吟。
当三个债券从容地打开了金融紧缩、信用利差进一步扩大序幕的时候，这是怎样的一个惊心动魄的伟大呵！
陈智障依然在乐此不疲的爬爬山，开开会……
贾跑跑依然在策划着下周就要回国……
这中外的杀人者居然昂起头来，不知道个个脸上有着
血污
……
时间永是流驶，债市依旧太平，有限的几个违约，在天朝是不算什么的，
至多，
