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来源 | 港股那点事
作者 | 沈明高
已获授权转载。文章观点不代表米筐投资立场。
本文为广发证券首席经济学家、董事总经理沈明高在"决战港股"海外投资嘉年华系列峰会上的演讲。
很高兴有机会参加今天的这个活动，我主要是从事宏观方面的研究，刚刚巴曙松博士介绍了很多关于沪、深港通方面的资料。我觉得确实是像巴曙松博士说的，现在大家也可以看到资金双向流动热度在不断上升，确实也是由于
我们深圳和香港所处的大湾区的独特位置，互联互通会是未来五到十年都是会有非常好的一个机会。
我今天的演讲题目是
《新时代的经济逻辑》
，大家一听都知道，
这是十九大习总书记提出的判断，中国经济进入了新时代。
在十九大报告里提了很多新的判断，我个人认为比较重要的有这三点：
第一、中国经济从过去的高速增长转向未来的高质量发展，更加注重质量。
第二、人民对美好生活的需求在不断上涨，但我们现在发展得不太平衡、不太充分，这两个之间的矛盾怎么样来解决？每一个人对美好生活的追求到底是什么，这个在未来的新时代很可能会得到比较好的满足，所以这当然是一个新的投资方向。
第三、中国经济从富起来到强起来，怎么样提高效率，确实是我们未来的一个很重要的主题。
所以我今天的内容主要包括这三方面：
新时代到底对我们来讲意味着什么？对短期经济和长期经济存在什么样的影响？有什么投资机会？
下面我从这三个方面给大家做一些探讨。
✦
一
、经济进入新时代
十九大报告里面其中有一段很重要的内容，是讨论未来30年的经济增长，到2049年中国要实现社会主义现代化强国。政府这次没有给出一个明确的增长目标，社会主义现代化强国到底是什么意思？这个我们需要做一些判断，我们要想象一下中国在2049年可能会是什么样的情景，从现在到那时候的过程会遇到什么样的风险和挑战。这是我想说的第一个方面。
中国目前来讲，左边这个图，红颜色的是中国，上面黑颜色的是美国，蓝颜色的是日本。你可以看到，按照2010年的美元计价，中国现在综合的人均GDP有将近7000美金，按照现在的美元计大概是8000美金多一点，相当于美国1934年人均GDP的水平，相当于日本1957年的时候，以及韩国1987年的水平。
右边这张图，我是把这几个国家在未来的发展，也就是1934年之后的美国，1957年之后的日本，1987年之后的韩国，把不同的国家按照人均GDP接上中国。你可以发现，中国目前的GDP大概是7000美金，但是未来走势有一些差别。
这张图最上面的是日本，黑颜色的是美国，中间是韩国。美国先往下再往上，主要是因为有第二次世界大战。日本基本上是1957年到1990年大概的33年，也就是我们现在到2049年。加上韩国，也就是说我们会有3条不同的路径。
我们假设中国按照日本来走，会是一个什么情形？
到2049年中国的人均GDP有可能达到3.8万美金，按照2010年的美元来算，到那个时候实际上这个水平会高得多。如果按照美国来走就只有2.3万美金，因为中间有一个第二次世界大战。中间的韩国可能更加可比，在2.3万美金到3.8万美金之间，如果你取一个平均数，大概就是3万美金左右。
按照日本来算，从现在到2049年，日本那时候的GDP增长速度平均是5.3%。所以告诉我们第一点的就是，即使我们按照日本快速发展的过程来看，
中国GDP的增长速度不需要6%以上的增长，5%或者更低，也完全有可能实现一个类似于日本过去33年走过的路。
这是我想说的第一点。
如果要达到2049年日本代表的水平，这里面有三个重要的含义。
第一，我
们要能够成功达到日本那时候的阶段
，因为我们不同阶段的时候我们的房地产价格已经非常高了，这是我们跟日本最大的第一点不同。
第二，
我们要能够跨越中等收入社会陷阱
，意味着当我们的人均收入到了一定水平的时候，我们的人工成本提高了之后，我们很难实现技术上的突破，经济增长相对于其他国家来讲陷于停滞，这就是中等收入陷阱。
还有第三个比较不那么重要，但也是一个很重要的关口，就是
中国的总量GDP要超过美国。
中国的总量GDP要超过美国，现在看来并不是一个特别困难的事情。
但上个世纪有三大预言，刚开始说前苏联要超过美国，第二个是说德国，二战以后说德国要超过美国成为世界最大的经济体，第三个预言当然是日本。但这三个国家，三个经济体，前苏联是解体，基本上都没有实现。
中国我个人认为是第四大预言，这是最接近，或者最有能力超过美国的一个经济体。但是我想说，这个过程可能也不像想象的那么简单，需要一些努力。
刚才给大家看了一个总的大的图景。
中国跟美国、日本到底有什么不同？有几个不同。
第一，中国已经享受了全球化的好处
。
你可以看到日本，像在1957年的时候，这是日本出口占全球的比重，那个时候只有3%、4%左右，而红颜色的是中国。我们目前的出口占GDP的比重已经是14%，是全球第一大出口国。
想象一下，日本是从这个时候，1957年开始进行经济增长的，而我们已经是在那个高位，再要实现30年5%的增长，我们假设是以日本为目标的话，这首先是一个很大的区别。也就是说
日本在快速发展的33年中，充分享受了全球化的好处，而我们已经在享受了全球化好处之后，还要实现33年比较快的增长。
这个增长速度有可能是4%，有可能是5%，但我们假设以日本为目标，这是第一个不同。
第二，制造业。
这个是制造业占全球的份额，虚线是日本，这个图是从1980年开始的，所以可以想象一下，1957年的时候日本制造业占全球的比重显然是不到10%，可能是5%左右，这个数据现在没有
。
中国制造业占全球的比重是25%，也就是说现在四分之一制造业的产值已经是在中国生产了。所以中国目前已经充分地享受了工业化的好处，但未来30年还要继续保持一个比较快速的增长，那么我们的制造业能不能升级，这就是一个非常重要的话题。
前面这两个图就告诉了大家，跟日本当年的不同，我们已经是在全球化、工业化之后又要再上一个台阶，要实现现代化的强国。
还有就是从投资的角度来看，我们还是有潜力的。
左边这个图是人均资本存量，黑颜色的是美国，蓝颜色的是日本，虚线是韩国，红颜色的是中国。
我们的人均资本存量，你可以看到，全球金融危机之后，它的上升速度是非常快的，我们是以投资为主。但我们的人均资本存量要跟美国比的话也只是它的四分之一，所以说投资还是有潜力，只是说要向过去这样快速增长，如果要向这样的斜率上去的话，赶上美国可能用不了多少年，这个就要看我们的负债能力能不能匹配。
过去大家知道，中国经济快速发展主要还是靠加杠杆，我们现在又要进入一个去杠杆的时代，人均资本存量增长还会上升，但投资增长速度常态化是一个不可避免的趋势，所以说
投资还是会有潜力，但不会像过去这样这么快地支持经济增长。
我个人认为中国未来潜力最明显的是城市化
。右边这个图，红颜色的是中国的城市化率，目前按照常住人口的城市化率是60%，这个实际上相当于美国上世纪三十年代的水平，相当于日本上世纪五十年代的水平，相当于韩国上世纪八十年代的水平。
也就是说我们跟这些国家，当初经济发展占人均GDP 7000美金左右，最可比实际上是城市化率。而按照户籍城市化率来比，我们实际的城市化率还是要低的。
我们看到前面几张图，中国已经不落后于美国、日本当年的水平，但城市化率明显落后。
也就是说中国经济未来30年要继续保持一个合理的，4%-5%的增长速度，可能城市化是其中一个重要的事情，跟城市化相关的投资，我个人认为还是未来非常重要的部分。
最后一个就是技术进步、创新。
我们可以看到，左边这个图蓝色的这条线是美国的全要素生产率，代表了技术进步的水平。虚线红线的是中国，中国过去的上下波动很大，但最近你可以看到，我们全要素生产率的水平实际上在下降，比美国还是要稍微好一点，但好不了太多。这个当然是未来可持续增长的最重要源泉。
所以前面的这几个图给大家做了很多对比分析，是想告诉大家，
中国未来30年如果我们想成功实现社会主义现代化强国，要注意以下几个关键点：
第一、资产架构泡沫大规模破灭风险；
第二、避免掉入中等收入社会陷阱；
第三、赶超美国，把美国作为赶超的对象；
第四、主要的机会是在城市化；
第五、技术创新，新经济永远是一个重要的方向
。
这是我想说的第一部分。
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二、再平衡新政
第二部分，目前十九大提出的政策核心是再平衡
。因为过去中国经济非常不平衡，这个不平衡体现在很多方面，城乡差距、收入差距、财富差距等等。实际上十九大给出了一个方向，基本上是非常明确了，我们就是要更加重视质量，更加重视效率，更加重视新的增长动力。反过来讲，我们有几个政策可能是要收紧的。
第一，大家现在也可以感受到，
房地产政策的收紧
，这个趋势很可能持续。
第二，
金融去杠杆。
大家可以看到现在的市场利率市场上是在上升的。
第三，
供给侧改革的去产能，
可能还是会持续。
第四，
全国金融工作会议专门提出了地方政府债务的终身制，国有企业要去杠杆，也就意味着未来基础设施投资也面临压力。
大家知道基础设施投资今年还是以PPP为主导的公私合营的资金作为投资主力，背后主要的投资方是政府、国有企业。
最后一点，
环保督察
，现在也是在强势推行。我觉得这个对改善环境是非常需要的，但可能会带来经济的放慢。所以在短期来讲，我个人认为这个政策方向非常明确，会对短期的经济带来一些影响。
中国经济今年以来的复苏主要是两个因素。
第一，出口。
这个图给大家看的就是从1993年到现在，蓝颜色的线是发达国家的进口增长，也就是发达国家的需求。红颜色是中国的出口。
你可以看到包括这次出口的反弹，无一例外，我们还是依赖于发达国家的消费需求，只有当发达国家的增长加快的时候，中国的需求才会加快。当中国的经济总量越来越大的时候，我们完全靠外国的消费者来消费，这样的可持续性实际上是在下降的。我们预计，
明年中国的出口增长速度会比今年要慢一些，当然还是可能会保持一个相对不错的水平，因为全球经济总体上出现了一些复苏。
第二，房地产。
大家知道，中国经济的增长离不开房地产的发展，离不开房地产的投资，这一点是共识，要想增长就要有房地产。
