事件：
2023年4月23日，公司发布一季报，24Q1实现收入12.23亿元，同比增长37%，实现归母净利1.60亿元，同比增长43.10%，实现扣非归母净利1.38亿元，同比+40.08%，主要系年货节期间需求旺盛。
毛利下滑主要系渠道结构变化。
24Q1毛利率为32.10%，同比-2.47pct，环比+1.04pcts，我们认为同比下滑主要系渠道结构变化，量贩零食等低毛利渠道收入占比提升。
规模效应下费用率同比明显下滑。
24Q1期间费用率为18.82%，同比-2.39pcts，其中销售费用率为13.00%，同比-0.77pcts，管理费用率为4.23%，同比-0.15pcts，研发费用率为1.30%，同比-1.43pcts，费用率下降。
盈利能力有所提升。
24Q1归母净利率为13.05%，同比+0.56pcts，扣非归母净利率为11.26%，同比+0.25pcts。
品类品牌打造初见成效，差异化产品有望筑高毛利。
23年以来公司举行大魔王魔芋素毛肚和蛋皇鹌鹑蛋品牌发布会，开启品类品牌打造，目前已初见成效，魔芋素毛肚联合600年中华老字号“六必居”推出“六必居麻酱味”魔芋素毛肚，目前大魔王在抖音平台销售已超过30万单，月销快速提升，初步具备大单品潜质。蛋黄鹌鹑蛋通过自建供应链定位高品质健康鹌鹑蛋，与市场其他鹌鹑蛋产品相比具有差异化优势，毛利水平更高。除线上渠道外，公司积极拓展定量流通渠道，通过校园超市等特殊渠道进行销售推广，消费者心智逐步建立。
受益规模效应及上游布局利润弹性逐步释放，不必过于担忧利润率。
近两年公司借助抖音电商、量贩零食渠道实现快速增长，市场担忧以上渠道利润率低会拖累公司整体盈利能力。我们认为公司作为休闲食品制造标杆企业，通过上游布局、精细化生产不断拓宽成本优势护城河，电商发展坚持走制造企业品牌电商之路，线上线下协同共同复利大单品，规模效应在生产环节、期间费用摊销环节均有体现，综合来看净利率有望不断提升，23年及24Q1已充分验证，不必过于忧虑利润率问题。
投资建议：
我们预计公司2024-2026年营业收入分别为53.47/67.48/82.47亿元，分别同比增长29.92%/26.21%/22.21%，预计公司2024-2026年实现归母净利润6.81/8.78/10.93亿元，分别同比增长34.74%/28.89%/24.41%，对应24-26年PE为22.3/17.3/13.9X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：
渠道拓展不及预期，食品安全问题，品牌建设不及预期等
