【策略（H股）】港股“再融资”是这次市场的风险吗？

中信证券研究 · 公众号 · · 2018-02-28 08:12

正文

——杨灵修，秦培景

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香港市场的“再融资”。一般认为，上市公司倾向于股票交易较活跃时，启动再融资程序，在股价较高时完成再融资。与国内较多监管审批不同，香港证监会对再融资几乎不存在事前审批。市场活跃（特别是“牛市”）期间，合理的再融资需求中，也混杂了圈钱套利行为。同时，一些“再融资”具有突发性，也就是俗称的“闪电配售”，对股价造成负面影响。本文将总结对比港股再融资方式的特点，以及本轮“牛市”中再融资。

港股“再融资”可以分为四种形式：供股、配售、代价发行和公开发售。H股的供股相当于A股的配售；H股的配售相当于A股的定向增发；代价发行是指以公司股权作为支付手段而发行股票的行为；公开发售则是上市公司面向公众再次发行股票，不具备定向成分。

配售是港股最重要的再融资方式，但其中也最易混杂了一些“圈钱套利”行为。

配售是港股最主要的再融资方式（约占65.3%），之后依次是代价发行（19.1%）、供股（9.2%）和公开发售（6.4%）；

从平均融资规模来看，选择供股（16.05亿港元）和代价发行（8.83亿港元）的公司融资规模较高，而配售（5.53亿港元）反而低于整体6.93亿港元的平均水平。这也反映出正常配售行为中混杂了“圈钱套利”的再融资，往往会拉高总融资次数，而拉低平均融资规模。

配售与港股市场涨跌的相关性最高。2010-2016年两者相关系数超过60%。

本轮牛市中，港股“再融资”受监管明显加大。我们认为两者真正的背离其实始于2016年，其深层次原因来自两点：1）香港证监会封杀“借壳上市”。在“卖壳”的过程当中，通过大折让、大规模配股取得控制权是较为常见的方式，因此配股与“借壳上市”上市有着密切的关系，从而影响了配股。2）香港证监会2017年开始加大对供股的监管。2017年9月港交所发布咨询文件，对上市后集资及除牌程序有关的规则作出修改，其中提出禁止超过25%摊薄效应的供股，废除后必须作出包销安排的规定的意见。供股行为自此逐渐开始减少，2017年在股市大涨期间，供股次数同比下滑近30%。

详解配售：如何预警配售“陷阱”。虽然上文分析到，受到监管的影响后，本轮牛市中港股“再融资”出现下降，但是一些上市公司在进行集资的时候，因为没有规定要求其详细解释其资金用途并阐述合理性，所以仍有可能存在“陷阱”或者频繁配售引发的下跌风险。我们通过统计数据筛选高概率的行业及公司，提示投资者关注相关风险。

从整体数据中的行业分布来看，配售集中前三的板块依次是其它金融（除去银行保险的金融业）、地产和软件服务。这些行业的公司在业务拓展是往往需要大量资金，因此会选择配售来融资，但也容易混杂不合理用途。

通过进一步以市值达到80亿港元，上市板为主板的标准筛选，地产类公司发起配售次数最多，占20.5%，之后依次是公用事业（能源、基建、环保、水务电力等）占11%，工业工程类占8.27%。在投资这些行业的相关公司时，需要注意上涨期间遇到配售的可能性较高（详细个股标的见正文）。

风险因素：如果“再融资”政策发生变化或中国内地经济出现硬着陆，会对香港市场产生投资风险。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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