【广发煤炭|中报点评】开滦股份：焦煤和焦炭业务的区位优势较好

一、 上半年实现净利2.3亿元，同比增长319%

公司17年上半年权益净利润2.3亿元，折合每股收益0.14元。分季度看，第2季度净利润为0.8亿元，环比减少47%，主要源于精煤产销量减少以及售价下滑，其中第1、2季度EPS分别为0.09元、0.05元。

二、 推算上半年吨煤净利96元/吨，吨焦亏损55元/吨

煤炭业务 ： 据公司公告，公司拥有范各庄矿（480万吨）及吕家坨矿（330万吨），总产能810万吨/年。上半年原煤产量411万吨，同比增8%；生产精煤145万吨，同比降21%；按照原煤口径，吨煤售价470元/吨，同比增74%；吨煤成本282元/吨，同比增41%；吨煤净利为96元/吨。

煤化工业务 ： 据公司公告，公司拥有焦炭、甲醇、苯加氢、乙二酸产能分别为720万吨/年、20万吨/年、20万吨/年、15万吨/年。焦化厂3个：迁安中化煤化工（330万吨，50%）、唐山中润煤化工（220万吨，94%）、承德中滦煤化工（170万，51%）。上半年生产、销售焦炭分别为357万吨、363万吨，同比增0.5%、2%；按照销量口径，吨焦售价、吨焦成本分别为1586元/吨、1521元/吨；吨焦净利为-55元/吨。

三、上半年完成对信达资产增发

公司完成对信达资产增发3.53亿股，增发价格为5.38元/股，募集资金19亿元，用于偿还公司及子公司一年内到期的非流动负债。信达资产此前持有母公司开滦集团26.45%的股权并于2015年转让至河北省国资委，此次增发完成后信达资产持有上市公司22.24%的股权。

四、预计17-19年EPS分别为0.43元、0.42元和0.40元

目前公司估值偏高，按最新收盘价计算，17年PE 18倍，PB1.3倍，但是公司的焦煤和焦炭业务位于河北，物流成本低，具备较好的区位优势，且煤化工业务后备项目较多，维持“持有”评级。

风险提示：下游需求低于预期，煤炭价格、焦炭价格超预期下跌。

公司17年上半年权益净利润2.3亿元，同比增长319%（16年同期为0.5亿元），折合每股收益0.14元。分季度看，第2季度净利润为0.8亿元，环比减少47%，主要源于精煤产销量减少以及售价下滑，其中第1、2季度EPS分别为0.09元、0.05元。

销售费用上涨主要源于运输费增加及中浩公司转入生产经营，财务费用上涨主要源于短期借款增加。

上半年 ：公司拥有范各庄矿（480万吨）及吕家坨矿（330万吨），总产能810万吨/年。17年上半年实现煤炭采选业务收入19.33亿元，同比增88%，占总营收的18%；原煤产量411万吨，同比增长8%，生产精煤145万吨，同比下降21%；对外销售精煤77万吨，同比下降23%；按照原煤口径，吨煤售价470元/吨，同比增长74%；吨煤成本282元/吨，同比增长41%；吨煤净利为96元/吨。

第2季度 ：原煤产量为209万吨，环比增长3%；精煤产销量分别为65万吨和36万吨，环比分别减少18%和14%。

公司上半年实现煤化工业务营业收入85.61亿元，同比增105%，占总营收的81%，其中焦炭实现营业收入57.59亿元，占总营收的54%，目前公司拥有焦炭产能720万吨/年，甲醇产能20万吨/年，苯加氢产能20万吨/年，乙二酸产能15万吨/年，焦化厂3个：迁安中化煤化工（330万吨，50%）、唐山中润煤化工（220万吨，94%）、承德中滦煤化工（170万，51%）：

焦炭 ：17年上半年公司生产焦炭357万吨，同比增长0.5%，对外销售焦炭363万吨，同比增长2%；吨焦售价为1586元/吨，同比增长116%；吨焦成本1521元，同比上涨124%；吨焦毛利65元/吨，同比上涨19%；吨焦净利为-55元/吨。公司地处河北省唐山市，与周围的河钢、首钢、天津港铁等大型钢企有良好的合作关系，物流成本低，具备明显的区位优势。

甲醇 ：17上半年生产甲醇9万吨，同比下降7%，对外部市场销售甲醇8万吨，同比下降15%，单位售价2054元/吨，同比上行35%。

纯苯 ：17年上半年生产纯苯9万吨，对外销售纯苯4万吨，同比分别下降4%和11%，单位售价5730元/吨，同比上行48%。

乙二酸 ：17年上半年生产己二酸7.2万吨，销售己二酸6.6万吨，单位售价8731元/吨。

17年1月中浩公司15万吨/年己二酸项目投产，上半年中浩公司实现净利润-3383万元。17年1月中阳公司的甲醇燃料示范项目一期投产，产能为10万吨/年，上半年中阳公司实现净利润-411万元。在建项目方面，中浩公司聚甲醛项目截至17年6月底工程进度87.72%，预计17年投产，曹妃甸百万吨级煤焦油系列产品深加工项目截至17年6月底工程进度88.21%，投产时间未定。

公司完成对信达资产增发3.53亿股，增发价格为5.38元/股，募集资金19亿元， 用于偿还公司及子公司一年内到期的非流动负债。信达资产此前持有母公司开滦集团26.45%的股权并于2015年转让至河北省国资委，此次增发完成后信达资产持有上市公司22.24%的股权。

目前公司估值偏高，按最新收盘价计算，17年PE 18倍，PB1.3倍，但是公司的焦煤和焦炭业务位于河北，物流成本低，具备较好的区位优势，且煤化工业务后备项目较多，维持“持有”评级。