陈慎，
S1440514080003
事件：
公司发布
2017
年中报，上半年公司实现营收
2889.61
亿，同比增长
8.34%
，归母净利润
65.23
亿，同比增长
12.04%
，扣非归母净利润
60.52
亿，同比增长
4.48%
；报告期内公司新签订单
5517.01
亿，同比增长
46.85%
。
业绩整体稳健，海外、地产、设计业务亮眼
上半年公司实现营收
2889.61
亿，
YOY+8.34%
，归母净利润
65.23
亿，
YOY+12.04%
，整体保持稳健；分结构来看，施工业务平稳，实现收入
2525.94
亿，
YOY+8.02%
；勘察设计、地产业务表现亮眼，勘察设计
59.36
亿，
YOY+25.16%
，地产业务上半年实现营收
90.23
亿，
YOY+19.68%
；工业制造业务略降，实现收入
64.21
亿，
YOY-0.51%
；物流与物资贸易等其他业务实现营收
268.79
亿，
YOY+25.24%
；分区域来看，上半年公司国内业务
2712.95
亿，
YOY+7.62%
，海外业务
176.65
亿，
YOY+20.63%
，逐渐发力。
公路、城轨、市政带动订单高速增长，国际工程表现靓丽
报告期内公司新签订单延续高增长态势，上半年新签订单
5517.01
亿，
YOY+46.85%
；分结构来看，工程承包订单在公路（
YOY+107.38%
）、城轨（
YOY+134.71%
）、市政
(YOY+142.81%)
带动下同比增长
51.60%
，订单规模达到
4547.47
亿；勘察设计、工业制造新签订单
114.57
亿、
387.76
亿，分别增长
18.42%
、
18.67%
；房地产上半年实现销售
350.95
亿元，
YOY+68.62%
。上半年公司海外订单新签订单
450.781
亿元，同比增长
74.56%
，占新签合同总额的
8.17%
。
毛利率降、净利率稳，经营现金流大幅流出
上半年公司毛利率受营改增影响下降
1.41pct.
至
8.84%
，工程承包毛利率
7.17%
（
-1.46pct.
）、勘察设计
31.10%
（
+1.27 pct.
）、工业制造
27.33%
（
+1.40 pct.
）、房地产
19.18%
（
-5.20pct.
）、其他业务
9.76%
（
-1.50 pct.
）；分区域来看，国内业务毛利率
8.63%
（
-1.70 pct.
），海外业务毛利率提升
3.33 pct.
至
16.24%
。上半年净利率保持平稳，微增
0.07 pct.
，主要得益于期间费用率下降以及营业外收入增加。经营性现金流净流出
254.57
亿，较去年同期增加
117.06
亿，估计主要和新开工项目增多有关。
受益国改，空间、预期差大
2016
年中央经济工作会议将铁路作为混改七大领域之一，具有明确的政策支持，而目中国铁建相比于中国建筑、中国交建、中国中冶等建筑央企在国改方面的推进明显滞后，存在较大的预期差和空间。
我们预计公司
2017-2018
年
EPS
分别为
1.23
、
1.46
，对应
PE10X
、
8X
，维持增持评级！
