【时代的贝塔】全球进入高胜率投资时代

尧望后势 · 公众号 · · 2024-06-25 15:39

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近年来，全球地缘、政治局势动荡，市场不确定性系统性抬升。 近几年，随着俄乌冲突、巴以冲突爆发，全球地缘政治格局日益复杂化，地缘政治风险中枢上移。并且，后疫情时代下的全球经济增速放缓、债务激增、极右翼和极端民族主义抬头甚至上台等背景下，政治层面也面临不确定性考验。

尤其是今年，更是全球“超级选举年”。据统计，2024年预计将有78个国家和地区举行总计83场选举，涉及人口数量达42亿人，占全球人口的60%。其中，40个国家和地区将举行以领导人选举为代表的政府选举，或以议会、国会选举为代表的立法机构选举，占世界总人口的41%，GDP规模的42%。

经济疲软、地缘动荡，不确定性加大的时代背景下，对确定性的追求、高胜率投资因此成为全球的共识。 在此背景下，黄金价格也创下历史新高，这同样是全球风险偏好收缩、追逐确定性的一个表征。

并且，本轮黄金上涨的特殊之处在于，金价大涨的同时，还伴随着美债利率的大幅抬升。 美债利率作为持有黄金的机会成本，通常情况下与金价呈明显的负相关。而本轮黄金牛市的特殊之处在于，美债利率大幅上行、持有黄金的成本持续抬升的同时，黄金价格却仍大幅上涨并创出历史新高。 回顾历史，上一次出现黄金与美债利率同步大涨的情况，还要追溯到20世纪70年代。

那么，为何会出现金价与美债利率齐涨这样的反常现象？ 我们认为核心在于，当前和70年代类似，在经济、政策和地缘政治风险不确定性加大的背景下，对于风险的规避、对于确定性的追求成为市场的共识，全球进入高胜率时代。而黄金作为天然的高胜率资产，也因此被全球资金所拥抱。

上世纪70年代， 经济上，增长放缓、通胀高企、全球陷入滞胀，同时布雷顿森林体系瓦解，美元信用动摇；政治上，美苏攻守易势，苏联开始霸权扩张，而美国则内外交困，进入战略收缩；地缘上，全球民族解放运动高涨，并开始出现联合反帝反殖反霸，要求建立国际经济、政治新秩序的斗争新格局。尤其是1973年第四次中东战争和1978年伊朗伊斯兰革命，前后两次引发石油危机。

在70年代海外动荡、混乱的经济与政治环境下，市场从投机交易转向理性交易，投资范式由60年代的“炒小、炒新、炒炫”转为追求高景气、高现金流、低估值的高胜率投资模式。以美股为例，整个60年代，市场在依次经历了科技股、并购股、概念股炒作并深深受伤后，到了 60年代末70年代初，投资者的审美偏好开始转向高胜率，资金聚焦诸如柯达、雅芳、麦当劳等，有业绩支撑的、前景良好的大盘成长股，最终造就出著名的“漂亮50”行情。

对于A股，一方面受到海外风险偏好的影响，另一方面当前的资本市场环境，也进一步强化市场对于高胜率资产、高质量龙头的追求。 新“国九条”要求“严把发行上市准入关”、“严格上市公司持续监管”、“加大退市监管力度”、“加强证券基金机构监管”、“加强交易监管”，小盘股、“壳价值”的炒作受到抑制，带动市场进一步聚焦高质量龙头。

此外，高胜率投资也是大波动后的共识。 我们在2月报告《高胜率投资：大波动后的共识》中，系统性回顾了2015年与2018年两次大波动后的行情演绎，发现在经历短期的反弹修复后，以高ROE/ROA/ROIC、高现金流、高净利润增速/营收增速等为特征的高胜率资产最终脱颖而出，成为市场新的中长期维度下的共识方向。