【纺服*马莉团队】中报总结：上半年跌幅第一板块如何操作——配置时机已到！

纺服行业

在纺服行业表现低迷、投资者预期悲观的情况下，板块是否还有投资价值？经过对中报的细致梳理，我们坚定发声： 行业基本面+估值见双底，配置时机到来 ！

1、困境中积极进取，大环境转暖优质品牌公司线下经营效率提升： 经过多年的调整，17H1 专注主业经营的品牌，可比同店开始有比较明显的恢复。 2、线下品牌电商渠道发力，资产负债表加速修复： 近几年线下品牌电商端的增速普遍超过整个阿里的 GMV 增速。同时，线下品牌在电商方面的优异表现也带动了资产负债表加速修复，并强化了线下品牌的数据化运营能力。 3、不利环境下制造业龙头恒强，棉纺板块整体高速增长 ：17H1 制造业整体环境难说有利。但纺织制造龙头凭借规模与资源配臵（跨区域与跨国布局）优势，整体仍保持稳健增长，棉纺板块整体表现亮眼。

小结 ：痛定思痛效率逐步提升，估值见底逐渐与业绩增速匹配：17H1中报数据说明了我国品牌服饰企业的改革效果逐步显现，公司的运营效率正在逐步提升。其次，我们认为在经历了 15 年牛市以来的调整之后，行业整体估值已经基本与业绩增速匹配。剔除负值板块众多无基本面的题材及转型股，龙头公司的估值已经开始出现吸引力。基于行业龙头企业的竞争地位稳固，且大批公司已进入合理估值范畴，因此绝对收益目标资金可选择范围较大。 从相对收益角度，我们依旧聚焦三大主线： （1）新模式提升产业链效率；（2）时尚品牌（大众及中高端）运营效率提升；（3）制造及供应链龙头。

重点关注个股 ：

1、电商新模式对行业带来的重塑以及效率的提升，龙头公司目前估值相对增速依旧较为合理。建议关注：南极电商（目前市值对应 17/18/19 净利润估值 42X/27X/19X ） 、 跨境通 （ 目 前 市 值 对 应 17/18/19 净 利 润 估 值34X/23X/16X）、开润股份、搜于特。

2、传统品牌业绩触底之后内部改革带来的效率提升或产业并购带来的估值催化，建议关注：歌力思、太平鸟、海澜之家、森马服饰、中国利郎、九牧王。

3、优质制造商与供应链龙头角度继续看好行业龙头，建议关注：华孚色纺、航民股份、申洲国际、江苏国泰。

风险提示： 宏观经济增速放缓导致终端消费疲软；原材料价格波动

（分析师  马莉）