广发研究 | 本周精选

光谱分析在手机上逐渐兴起。光谱反映了光波与物质相互作用的丰富信息，通过光谱分析可以鉴别物质并确定其化学组成，在疾病诊疗、精准农业、食品安全、天文探测、人脸识别等诸多领域有着重要的应用前景。目前光谱分析在手机上已逐步兴起，主要应用于分区色温、优化自动白平衡，提升手机摄像头的色彩表现。未来，基于光谱成像芯片的手机将逐步推出皮肤检测、健康监测、食品检测等功能。

光谱分析技术快速发展。由于光谱仪的性能不仅可以通过增强硬件设备实现，也可以通过软件的优化实现，因此计算光谱仪成为了最具有发展前景的研究方向。围绕计算光谱成像，片上光谱成像方案如超表面、彩色滤光片技术等正逐步开始应用。随小型化光谱系统方案愈发成熟，以及光谱分析功能于智能手机中的渗透率持续提升，光谱成像芯片在手机领域市场空间广阔。

光谱分析产业链重点公司。光谱成像芯片的产业链由上游的CIS、材料、代工，中游的多光谱方案设计、模组、封测，以及下游的终端产品构成。目前，在多光谱方案设计、CIS及模组&封测厂商方面，我国已逐步走进舞台中心。在材料和光谱调制层的制备工艺领域，目前已成为我国光谱成像芯片产业发展需要突破的关键节点。

业绩增速：下行趋势缓解，龙头表现突出。2024年Q1-Q3电池环节利润有所下滑，但在行业下行周期背景下仍占据全产业链主导地位。各环节龙头企业凭借自身竞争力在下行周期里仍具备稳定的盈利能力。

盈利空间：行业整体承压，电池环节率先回暖。24Q3锂电产业链样本近75%企业加权ROE同比下降，行业仍在出清阶段，叠加原材料跌价的影响，锂电产业链整体加权ROE暂未修复。其中，电池环节各企业情况有所改善。

偿债能力：龙头负债压力减轻，其余加杠杆。龙头企业2024Q1-Q3资产负债率同比下滑，其他公司加杠杆以缓解资金压力。新能源汽车产业链经营性现金持续流向电池龙头。

经营效率：行业出清致全产业链承压。延续24H1产业链趋势特征，24Q1-Q3全产业链89%企业固定资产周转率均下降。2024年Q1-Q3全产业链存货周转率整体平稳。24Q3行业整体仍处于出清阶段，没有明显变化，24Q1-Q3产业链中约68%企业应收账款周转率下降，延续24H1产业链整体账期拉长的趋势。

财务框架：磷酸铁锂、电池环节盈利拐点在即。龙头企业8个季度以来ROE开始提升。资本开支2022Q4达峰后持续低靡，2024Q3后呈现供需紧平衡。从速动比例和资产负债率来看，电池与磷酸铁锂环节表现较弱，负极材料、三元前驱体次之，预计未来竞争态势改善，优势企业将率先盈利回升。

重估资产负债表拐点。重点推荐电池、磷酸铁锂材料，建议关注格局提升的电解液、负极材料、铜箔、隔膜等龙头企业。

化债规模符合预期。11月8日，人大常委会办公厅举行新闻发布会，首次明确了政府口径下的隐性债务规模共14.3万亿元（2023年末），明确了化债计划。第一，增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务；第二，24年开始，连续5年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元；第三，2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还，宽限了这部分债务的偿还期限。

化债提高政府财政能力。从“从过去的应急处置向现在的主动化解转变”，隐性债务从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，12万亿的地方政府财政能力，可以转化为其他方向的开支，其中就包括稳定房地产市场，不论是购房补贴、收储、城中村改造货币化安置，都需要地方财力的支持。

房企如何受益？第一，通过土地收储、商品房收储，可以增加资源的流速，但收储价格通常按照重置价格（土地平整成本价格回收），而非历史成本价，若企业参与收储，往往不会产生利润，甚至会产生部分减值。第二，土地置换，换地更容易实现，但一般需要企业增加资金投入，目前具备投资能力、运营健康的企业才会进行换地操作，换地可改善其资产负债表，提高企业周转效率。第三，其他潜在受益机会。地方国资体系内影响范围较大的企业、包括部分城投类企业，或存在受益机会。