还记得大明湖畔的“维维豆奶”么？这16年过得还好吗

虎嗅注：图片为厦门某超市里货架上的维维豆奶粉。 图片来源视觉中国，版权所有，请勿使用。本文作者 钱学林 ，原文标题：《维维股份：失去的十六年》，虎嗅获授权发布。

前些年，两部影片《泰囧》和《致我们终将逝去的青春》搅扰了中国电影界，导演是演而优则导的明星，这叫跨界成功。关于跨界成功的段子还有很多，“中国移动说，和联通对撸了这么多年，发现原来腾讯才是我们真正的竞争对手”。

在A股上市公司中，有一家公司似乎很早就明白了这个理儿，而且一直身体力行。

16年以来 （2000年上市） ，这家上市公司卖过饮料、挖过煤、卖过茶、榨过油、盖过楼房、卖过楼、酿过酒、搞过金融、涉足过生物制药。只要能赚钱的，它都做过。跨界打劫十六年，搞得身心疲惫，说起来都是满满的泪。

1、原地踏步十六年

这家公司叫维维股份。总部位于江苏省徐州市铜山区，是当地的明星企业，2000年前后，维维股份每年上缴的税收占到铜山区税收总额的一半，如果他们不缴税，估计会影响当地政府的开支。

2000年6月，维维股份以每股10.28元的发行价上市，市值达到66亿元。16年过去了，目前公司市值112亿元。如果剔除收购的白酒业务，维维股份的市值可能还是只有60～70亿元，基本上与16年前一样。

以“维维豆奶，欢乐开怀”广告红遍大江南北的维维股份，却让投资者高兴不起来。

我们翻看维维股份的历年年报，也许能找到答案。

先看维维股份2000年的招股说明书。那时候，维维股份还只是个卖豆奶粉的公司，业务单一。不过它在当时绝对算是消费品行业的“高富帅”，因为豆奶这个品类几乎是维维股份一手培养起来的，在1997年就做到了13亿元的销售额。之后受亚洲金融危机的影响，业绩有所下滑。即便如此，公司的净利润仍一直在增长，到2000年公司上市的时候，公司净利润已经能稳定在1亿元以上。

在公司上市以后，单一的豆奶业务肯定满足不了公司管理层的野心，因此多元化战略被提上议程。在之后的16年时间里，公司以不断通过并购的方式跨界其他行业。

到了2015年，一个多元化的“帝国”已经形成，一个涉及饮料、白酒、食用油、房地产、贸易、茶叶等六大行业的“帝国”。

能够组建一个多元化、多产业的企业“帝国”，营收多元化，固然有其合理之处。然而，多元化后的业务业绩却令人堪忧。从维维股份的2015年年报，我们看到它的白酒业务毛利率只有35.93% （注：这个行业平均毛利在50%以上） ；卖的植物蛋白饮料，毛利率只有14.45%；食用油毛利率只有可怜的1.26%；甚至一度被认为暴利的茶类毛利率也只有26.93%。

到了2016年，多元化的业务不但没有改善，大部分业务营收还在加速下滑。我们看到在维维股份营业收入排第二的白酒业务，2016年上半年营业收入同比下滑了27.03%。此外，每年为公司贡献5亿多元收入的植物蛋白饮料业务，2016年上半年营业收入同比下滑9.67%。食用面粉与食用油的业务同比下滑13.78%，2015年同比下滑50.98%的贸易业务，在半年报中则干脆没有再单独列出……

以上多项业务，虽然每年能为集团贡献几个亿的收入，但是在毛利率已经极其低的情况下，如果再扣除其他运营没有，那么大多数业务可能都已经亏损。

可以说，16年以来的跨界生涯，维维股份没有把对手打劫掉，自已反而由“高富帅”变成了“屌丝”。

2、此“奶”非彼“奶”

首先，任何一个公司的管理层，都会有多元化的想法，毕竟一个豆奶粉市场的天花板随时都可能摸得着。其次，在1998年金融危机发生之后，公司的营业收入从最高的13亿元猛跌到1999年的9亿元出头，下跌幅度高达到30%，让维维股份的管理层危机意识猛增，迫切需要另一个主营业务增长点。

为什么首先想做到乳业？

实际上，维维股份多元化的想法不是在2000年公司上市之后才有的，如果非追根朔源的话，早在90年代就已经在多元化。

在2000年公司的招股书中披露，持有维维股份36%股权的香港上市公司五丰食品的业务涉及牲畜饲养、屠宰及肉制品加工、食品与饮料生产、葡萄酒酿造、超市零售、远洋捕捞与水产品加工、食品运输、食品包装等。在公司的招股说明书上写的很清楚，维维股份拟与香港立新公司合资组建徐州维维乳业有限公司，新建年产3亿瓶塑瓶奶生产线。

所以，公司将进军“乳业”可以说是维维股份上市前就已经是一个既定的方向。

走多元化，大多数人的想法肯定还是与之前的业务有一定的相关性的。维维股份的管理层的认知也没有超出这一点。与豆奶业务相关性比较高的，而且市场空间足够大的行业，维维股份的管理层想到的是乳业。

2001年，维维股份开始大张旗鼓地进军乳业。2002年耗费巨资收购珠江特区牛奶公司、收购新疆呼图壁怡然乳业公司，投资4000余万元在呼图壁建起千头养牛场两个，并在该区建立鲜奶收购站。同年，维维股份又投资1.6亿元成立西安维维乳业有限公司，同时收购西安乃至西北规模最大的万头奶牛场，控股银川北塔乳业公司。2002年6月，维维济南乳业有限公司新建厂房破土动工……

同样是在2002年，维维股份组建新疆维维天山雪乳业有限公司，开始用“天山雪”这个品牌，在乳业开疆扩土。

2002年，维维股份进军乳业并不算一个特别差的时间点。毕竟现在乳业的龙头老大伊利股份，当年的销售额也刚过40亿，蒙牛乳业一年的年销售也只不过21亿人民币。

但是，维维股份在选择奶源的时候，出现了一个很大的错误。维维乳业把奶源都集中在新疆和西北地区，当然其实这也是无奈之举，因为内蒙古好的奶源当时已经都被伊利和蒙牛占据了，所以维维股份只能把奶源放在新疆和西北地区。

与其他的食品饮料相比，乳业有一个致命的弱点是保质期问题。像最近几年出的酸奶，保质期甚至短到1个月。所以，在物流并不是那么发达的西北地区，这就很大程度上限制了维维乳业的发展。非常矛盾的是，牛奶的主要消费群体都在东部沿海地区。所以我们之后也看到，维维乳业的运营成本都极其的高，毛利率低的甚至只有10几个点。

此外，乳业与维维股份之前做的豆奶是一个完全不一样的行业。牛奶行业和豆奶行业的原料采购、生产流程、市场营销以及消费人群都着很大的不同，两者的渠道也存在千差万别。维维还要求自己的合作伙伴们只能生产自己的品牌“天山雪”，甚至对这些企业划分销售区域，这在做法都引起了被控股企业的反感。

到了2005年，更加雪上加霜的是，由于几年的行业高速扩张，导致了行业产能严重过剩。整个乳制品行业进入行业整合，维维的牛奶业务萎靡不振，投入产出严重失衡。

最终，在2005年，维维股份发布公告，宣称今后将把重点重新集中在豆奶领域。

不过，维维股份一直没有完全放弃乳业这块业务。即使到2015年，我们仍然可以从公司的年报上看到，2015年牛奶及鲜奶等的营业收入是5.59亿人民币，不过毛利率只有14.46%。如此低的毛利率，加上无法发挥规模效应，维维股份的牛奶业务每年是必亏损无疑。

3、白酒好喝却“醉”人

白酒业，在外人看来是一个非常好的生意，毕竟做过生意的人看到白酒行业动辄70-80%的毛利率、20-30%的净利润率，哪一个不垂涎三尺？这股诱人的酒香强烈吸引着维维股份， 刚宣布聚焦主业的维维股份，一年后便食言，打起了白酒生意的主意。

2006年11月16日，维维股份一纸公告，上市公司拟受让江苏双沟酒业股份有限公司 （下称“双沟酒业”） 38.27%股权，总共耗资8000万元。2008年3月，维维股份再次增资双沟酒业，耗资3600万元持股比例增加至40.59%的股份。