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每周观点
中美LNG贸易经济性分析
美国天然气具备较大出口潜力。
根据BP统计数据，2017年美国天然气产量和消费量分别为7345、7395亿立方米，自2010年以来复合增速分别为2.84%和1.16%。由于其国内产量快速发展使得美国逐步从天然气进口国向出口国转变。2017年美国管道气出口量为661亿立方米，同比增长9.5%；LNG出口量为174亿立方米，同比大幅增长295%。我们预计美国天然气产量快速增长将使得其未来出口潜力进一步加大。
中美LNG贸易不断加强。
近两年来我国从美国进口天然气占比不断提升。2016年从美国进口天然气19.85万吨，占我国总进口量的比例为0.76%；今年一季度从美国进口天然气90.7万吨，占我国进口量的比例提升至7.3%，我们认为中美能源贸易有助于缓解贸易摩擦。
美国LNG出口项目多数以Tolling模式为主。
与传统的油价挂钩和固定价模式相比，美国LNG项目多数以Tolling模式为主，即买方可以自主选择气源供应，运营商只收取液化费，不承担供气、管输和船运风险。考虑到Tolling模式下LNG贸易过程中产生中间环节的费用，我们按照以下公式测算从美国进口LNG的到岸成本：LNG到岸成本（不含增值税）=美国气源价格+损耗及管输费+液化费+航运费用+关税。
中美LNG贸易具备成本优势。
根据我们的计算，美国LNG到岸成本合计（不含增值税）约为10美元/百万英热单位（折合2.2元/方）。根据浙价资〔2012〕370号，浙江省物价局对LNG接收站的气化加工费为0.32元/方，由此可得从美国进口LNG的完全成本约为2.52元/方。今年以来我国浙江和上海LNG平均市场价（不含增值税）为3元/方，中美LNG贸易具备一定成本优势。
LNG成本敏感性分析
。
我们认为影响我国进口LNG成本的敏感因素是Henry Hub的基准价格的波动，因此我们对该因素进行敏感性分析，在当前值（3美元/百万英热单位）的基础上进行测算。根据我们的测算，在目前国内LNG市场价格下，当美国Henry Hub基准价格超过5美元/百万英热单位可能使得从美国进口LNG失去成本优势。
国内外气价价差：短期价差大，但中长期趋势收窄。
目前我国天然气价格仍以指导价为主，从而造成国内外气价价差较大。我们认为国内气价改革将进一步推进，改革方向将是“管住中间，放开两端”。随着气价市场化推进、LNG接收站陆续增加、天然气进口量提升，国内外气价价差将会收窄。未来天然气行业的竞争将主要体现在：运用多元化气源，降低采购成本；完善下游分销渠道，增加天然气销量等方面。
投资建议。
在全球LNG供给过剩的背景下，国际LNG可能维持低位，LNG接收站有望通过国内外气价差实现套利，同时国内LNG消费增长有望提升接收站的周转率。建议
新奥股份
（LNG业务不断扩张，集团拥有年周转能力300万吨LNG接收站）和
广汇能源
（拥有年周转能力60万吨LNG接收站，且未来有产能扩张）等。
风险提示：
天然气需求不及预期；全球油气价格大幅波动；中美贸易摩擦等。
建议关注
中国石化：
（
1）估值低，目前2018年PE10倍、PB1.0倍，低于国际同行业PE 17倍、PB 1.56倍的估值水平。（2）分红预期。稳定的分红有助于股息收益率的稳定。（3）各项业务健康发展。油气开采业务扭亏、炼油化工业务继续高盈利。
风险提示：
原油价格大幅下跌；产品价格大幅波动；改革进度不及预期。
新奥股份：
（1）收购东芝公司在美国的LNG资产，进一步拓展天然气业务。（2）20万吨轻烃项目逐步进入试生产，2亿方煤制天然气项目的建成将增加国内气源；（3）剥离农药资产，不断聚焦天然气主业，从而有助于估值水平的提升。
风险提示：
产品价格大幅波动；煤制气项目进度不及预期。
卫星石化：
（1）我们预计45万吨丙烷脱氢制丙烯项目有望年底建成，将成为公司2019年业绩增长点。（2）乙烷制烯烃项目积极推进，有望成为原料轻质化龙头。（3）供需改善，10月以来丙烯酸及酯产品价格上涨、价差扩大。
风险提示：
产品价格大幅波动；项目进展不及预期等。
恒力股份：
（1）已完成收购集团660万吨PTA资产，同时拟配套融资建设2000万吨/年炼化项目。（2）我们预计2018年PTA的盈利弹性要好于2017年，从而为公司带来业绩弹性。（3）我们预计2000万吨/年炼化项目有望在2018年第四季度建成，从而在完善PX上游原料的同时，也有望推动公司利润大幅增长。
风险提示：
原油价格下跌；产品价格下跌；炼化项目进度不及预期。
中国石油：
（1）我国最大油气生产企业，2017年原油产量1.2亿吨，占国内总产量的60%以上；天然气产量970亿方，占国内总产量的65%以上。（2）原油价格上涨，业绩弹性大。根据我们的测算，中石油每万股原油产量48.46桶，高于中石化的24.26桶，在油价上涨时中石油具有更好的业绩弹性。
风险提示：
原油天然气价格回落、石化行业景气度下降。
桐昆股份：
（1）涤纶行业龙头。涤纶长丝产能不断扩张，进一步巩固市场地位。（2）PTA产能扩大，目前具备400万吨PTA生产能力，原料配套能力提升；（3）参股大炼化。参股20%的浙江石化，拟建4000万吨炼化产能。其中一期2000万吨项目我们预计2018年年底建成，有望为公司带来可观的投资收益。
风险提示：
原油价格下跌；产品价格下跌；长丝产能扩张不及预期；炼化项目进度不及预期。
一周跟踪
卫星石化:
（1）近期丙烯酸及酯价格上涨、价差扩大，4Q18盈利可期；（2）我们预计45万吨丙烷脱氢制丙烯项目年底建成，有望成为明年增长点；（3）250万吨乙烷制乙烯项目稳步推进，有望成为2019年亮点；（4）关注中美贸易争端进展。
风险提示：
产品价格回落；在建项目进度低于预期；中美贸易争端的影响。
法律声明
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