【华创交运|公用点评】火电行业重大事项点评：火电盈利周期或归来，珍惜煤价跌价窗口期

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事项：

近期煤价跌幅较大，以秦皇岛Q5500平仓价变化来看，2025年初至2月下旬的平均煤价水平在月757元/吨，去年同期的平均煤价水平为915元/吨，同比去年降158元/吨，同比降度17%。我们提示关注火电板块的投资机会。

评论：

一、我们2025年年度策略中提到，今年的火电投资以三种策略的应对：

1、 中短期1年维度的火电业绩预期仍是市场主要的定价逻辑 ： 若2025年电价签订符合市场预期，则有可能催生新一轮的火电行情。

2、 长期主义需要优选格局： 比如长三角地区更紧的电力供需有更强的盈利能力。

3、 电价前置，后续煤价变化可能带来一定的利润弹性： 在电价相对已经确定，同时市场煤价格下行的情况下，长协煤占比低、市场煤占比高的公司有可能会释放出更大的业绩弹性。 其中第三种策略目前看或已经来到了有较高胜率的时点。

二、煤价急跌，火电盈利周期或归来。

通过对火电三年的行情复盘来看，每一次阶段性火电行情上行的背后或都是博弈盈利反转的预期。目前煤价跌幅较大，以秦皇岛Q5500平仓价变化来看，2025年初至2月下旬的平均煤价水平在约757元/吨，去年同期的平均煤价水平为915元/吨，同比去年降158元/吨，同比降幅17%。

三、煤价回落对冲电价降幅，火电业绩展望积极。

以比较简单的推算来看，在火电度电煤耗300克/千瓦时的水平之下，煤价降低100元对应成本端减少3分/千瓦时，当前158元/吨的降幅能使得成本端有约5分/千瓦时的降低。从电价端来看，以江苏、广东的中长期交易结果来看，2025年两省份年度长协电价分别为0.4125/0.3919元/千瓦时，相较于2024年0.4529/0.4656元/千瓦时的电价降幅分别为4分/千瓦时、7分/千瓦时。目前的煤价降幅一定程度上弥补了2025年长协电价较2024年的回落，若后续煤价进一步降低，火电的业绩弹性预计将继续打开。

四、电价前置，关注后续煤价变化可能带来一定的利润弹性。

一般来讲，上一年的四季度确定第二年全年的长协电价，电价为前置因素。如果阶段性煤价下行，比如迎峰度冬结束和迎峰度夏之前的二季度窗口期一般为用煤淡季，往往有可能会出现市场煤价格下行的情况。在电价相对已经确定，同时市场煤价格下行的情况下，长协煤占比低、市场煤占比高的公司或有可能会释放出更大的业绩弹性。

五、投资建议

港口煤价下跌，首先关注跌幅较大的央企及沿海地区的地方性火电运营商的业绩弹性，建议关注央企华电国际、华能国际，长三角区域火电运营商皖能电力、浙能电力等。

风险提示： 电价波动风险，煤价降幅不及预期等。

具体内容详见华创证券研究所2025年2月18日发布的报告《 火电行业重大事项点评 ： 火电盈利周期或归来，珍惜煤价跌价窗口期 》

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