【浙商 汽车】潍柴动力深度报告《搭乘重卡市场高增长快车，海外并购成效渐出》

公司目前拥有动力总成（发动机、变速箱、车桥）、整车整机、液压控制和汽车零部件四大产业板块，是中国综合实力最强的汽车及装备制造产业集团之一。其中，“潍柴动力发动机”“法士特变速器”“汉德车桥”“陕汽重卡”等品牌，在国内均处于市场领先和主导地位。2012年9月3日，公司与世界知名工业用叉车制造商和液压技术的全球领先者——德国凯傲集团签署战略合作协议，开始涉足叉车和仓储服务技术。2016年，公司实现营业收入931.84亿元，净利润35.96亿元，营业收入为新高，主要原因在于自凯傲并表后的营收部分的增加。今年第一季度，公司实现营业收入359.88亿元，净利润14.87亿。

重卡市场是一个起落较为明显周期行业，自2010年重卡市场的近十年高点以来，2017年的重卡市场受到运力提升、治理超限超载法规和重卡更新的多重因素刺激，有望创出接近2010年的高点销量。第一商用车网认为，重卡市场步入下半年，从目前的走向发展趋势来看，今年上半年累计销售58.11万辆，下半年只要达到31.92万辆，平均月销售5.32万辆，2017年全年就能够达到90万辆，从而超过2011年重卡市场总销量（88万辆），成为重卡行业的历史第二高点，仅次于2010年百万辆的水平。

潍柴动力旗下的主力产品发动机、变速箱和整车均会受益于重卡市场超30%的增长而销量大增。

在德马泰克并入凯傲后的2016年体现亏损，主要原因在于高息贷款，2017年高息贷款逐步转为低息贷款后亏损问题将大幅缓解并进入扭亏的状态。凯傲在德马泰克的协同之下，凯傲有望在北美市场获得更多的市场份额，而德马泰克有望跟随集团叉车业务扩大智能物流系统的份额。母公司方面预计凯傲集团在未来几年会保持小幅的营收及净利润增长。凯傲所处的行业与重卡行业的强周期性属性不同，周期现象较弱。

预计2017-2019年公司EPS为0.65、0.60、0.64元/股，同比增长209%、-7%、7%。对应当前股价的P/E为10.7、  11.6、11.0倍，给予“增持”评级。