作者 | 何绍茂 华夏基石高级合伙人、副总裁兼首席战略财务专家，中茂梁科技&知凡叶茂创始人
来源 | 华夏基石e洞察（ID：chnstonewx），管理智慧
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文章仅代表作者本人观点，图片来源于网络
企业经营的追求，是什么？——有利润的增长，有现金流的利润。增长、利润和现金流，构成企业经营的铁三角。利润只是账面富贵，现金流才是真金白银。增长可无上限，但经营要有底线。
现金流，就是企业的经营底线。
“兵马未动，粮草先行”。行军打仗，靠的是粮草。企业持续经营，靠的是现金流。冬天里，现金流就是御寒的棉衣。
但很多企业经营管理者，甚至是创始人，往往是非常重视增长和利润，却忽略了现金流的重要性。
现金流一旦出现问题，往往会给企业带来致命一击。
乐视因现金流断裂而走向没落；恒大因债台高筑无法偿债而衰败；硅谷银行因资金流动性不足而破产；曾经的百年通信巨头——北电网络，也因1.07亿美元的债务无法偿还，而倒在了万众欢呼的通信盛世。
在需求收缩、供给无限和预期谨慎的当下，企业的现金流显得尤为重要，如何管理好现金流，是一门学问，也是一门必须掌握的必答题。
现金流，即现金流量（Cash Flow）。
现金流，好比企业的血液，随着企业的经济活动不断流动，在流动中不断变换形态、创造价值。
现金流管理，被认为是企业财务管理的核心，是衡量企业财务状况健康与否的标志。现金流管理主要通过对公司发展目标、计划预算、执行和现金流的结构、比率分析，控制和调节企业的投融资计划、合理安排企业的资本架构，以保障企业健康运行，持续经营、长期发展。
现金流管理，也是现代企业经营管理的一项重要职能。建立完善的现金流量管理体系，是提高企业市场竞争力、确保企业“活下去”和“活得好”的重要保障。
根据经济活动的性质不同，企业的现金流通常可分为三类：经营性现金流、投资性现金流和融（筹）资性现金流。
经营性现金流，是企业的“造血”功能；投资性现金流，是企业的“抽血”功能；融资性现金流，是企业的“输血”功能。
三大现金流，在企业不同的发展阶段，呈现出不同的特征。
初创型企业：
初入市场，企业投入大量的人力、物力，研发产品、开拓市场，开支大，但收入少，变现能力差，经营性现金流，往往为负。
需投入消耗大量的现金，比如购买厂房、设备等，投资性现金流，通常也为负。
企业的资金来源，主要依靠举债和权益融资，所以，融资性现金流，一般为正。
成长型企业
：产品开始占领市场，销售额节节攀升，市场份额逐步扩大，经营活动的大量资金回笼，经营性现金流的缺口不断缩小，并逐步转正；
企业为扩大市场份额，仍需要大量追加投资，投资性现金流，仍为负；
此阶段，单纯依靠经营活动产生的现金流，往往无法完全满足投资活动的需求，所以需要继续筹集必要的外部资金作为补充，融资性现金流，仍为正数。
成熟期企业
：市场份额稳定，市场饱和度高，销售增长放缓，经营活动产生的现金流非常充裕。经营性现金流，为正且趋于稳定。
同时，投资需求也变得稳定，投资活动产生的现金流金额较小，可能为正，也可能为负。
由于前两个阶段积欠了不少外部资金需要偿还，同时，在无法进行进一步扩张的情况下，企业会选择利用大量现金进行回购与分红，融资性现金流，变为负数。
当企业处于衰退期时：
市场占有率下降，销售逐步萎缩，经营活动产生的现金流开始入不敷出，经营性现金流，再次转负。
由于销售额下滑，现有产能已经过剩，企业会选择处置落后的设备和多余的厂房等资产。同时，企业为了偿还债务，也会通过出售持有的股票和债券等金融资产的方式，收回投资以弥补资金缺口。
因此，此阶段的投资性现金流，往往为正；融资性现金流，为负。
相信您能明白，
三大现金流中，经营性现金流，是第一位的
。
投资性现金流、融资性现金流，即便为负，也没关系。投资现金流为负，代表公司对未来有信心，敢于投资未来，未必是坏事。融资现金流为负，不见得是坏事。公司有钱，提前还银行贷款，给股东分红，导致为负，也未见得是坏事。
但
经营性现金流为负，就很危险。
比如恒大，2014-2017年，连续4年经营现金流为负，且持续恶化（从-455亿元到-1510亿元），这就非常危险了。最后，暴雷了。
因此，
对任何阶段的企业而言，管理好经营性现金流，都至为关键。
企业的生产经营活动，是从现金始、以现金终的过程。
企业支付现金，从供应商采购原材料，现金以存货的形态存于企业。经过一系列生产加工，最终形成产品，卖给客户，收回现金：这就是企业完整的业务流。
这个业务流，是一个端到端的业务闭环，涉及到物流、信息流、现金流。
其中的现金流，即为经营性现金流。
一个企业的经营性现金流，运转的效率高不高，该如何衡量呢？
有很多指标。
其中，有一个非常重要的指标，便是现金周转周期（
Cash Conversion
Cycle，简称CCC
）。
我们起初购买原材料支付的现金，到最终销售交付收回的现金，经过生产加工、制造交付等活动，脱胎换骨，完成了价值创造，实现了升华。
这一过程历经的时间，我们称之为现金周转周期
(
CCC)
，是衡量企业资金管理效率的重要指标,也是分析企业经营效率的重要依据。
其计算方式如下：
现金周转周期（CCC）=存货周转天数（ITO）+应收账款周转天数（DSO）-应付账款周转天数（DPO）
由此可知，现金周转周期，与存货、应收账款和应付账款周转周期，息息相关。
我们来看这三个“O”:
1
、DPO: 应付账款周转天数
从购买存货，到采购付款的周期，即为应付账款周转天数（DPO），又称为“平均付现期”。
其计算方式为：
应付账款周转率=（营业成本+期末存货成本-期初存货成本）/平均应付账款
平均应付账款=(应付账款期初余额+应付账款期末余额) ÷2
我们都希望，应付账款周转天数越长越好，表明企业可以无息占用供应商的款项，补充营运资本而减少有息负债的借入。在同行业中，DPO较高的企业，通常市场地位较高、对上游供应商的议价能力较强。
2
、ITO: 存货周转天数
ITO(存货周转天数),是指企业从取得存货起，至销售出去
并结转收入和成本
止，所经天数。
其计算方式为：
存货平均余额=(存货期初余额+存货期末余额)÷2
存货周转天数，可用来评价企业的存货管理水平，也能够衡量企业存货的变现能力，是反映企业营运能力的重要指标之一。
ITO，与存货占用量负相关。存货周转速度越快，存货的占用量越低，流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度越快。
ITO,是企业资金管理的重要内容。
也许有人会问，存货水平越低越好吗？
不一定。
存货过多会占用资金，造成资源浪费。但存货太少，又往往不能满足经营流转的需要。
因此，企业应当根据自身实际情况，结合行业、业务特点，资金状况、存货变现能力、价格波动、上下游产业链等综合因素，确定存货的最佳持有水平。
比如贵州茅台，不用担心存货，且存货越多越好。因为白酒，尤其是酱香酒，其特点是存放时间越长，越醇越香，价格越贵。所以，它有些存货，甚至存货多一点，ITO长一点，未必是坏事。
但快消品，如海鲜，则存货越多，ITO越长，损耗越大，风险就越大。
从售出商品取得应收账款的权利(在利润表上表现为结转收入)，到收回款项、转换为现金所需要的时间，即为DSO:应收账款周转天数。
其计算方式为：
平均应收账款=（应收账款期初余额+应收账款期末余额）÷2
我们希望，应收账款周转天数越短越好，最好是先收款，后交货，或一手交钱，一手交货。这意味着我们不用为客户垫付资金，甚至能占用客户的资金。
否则，企业的营运资金过多的滞留在应收账款上，影响资金周转和流动性。
上游供应商的应收账款周转天数，与下游客户的应付账款周转天数，是对应的：我们自身的应收账款，就是下游客户的应付账款；我们自身的应付账款，就是上游供应商的应收账款。
想提高自身应收账款周转效率，必然要向客户的应付账款要效率。
在这场应收应付的博弈中，谁能取胜，取决于各自的行业地位、规模、产品可替代性等各种因素。
这就是CCC（现金周转周期）的公式：
CCC=DSO+ITO-DPO
，一个现金循环就结束了。
就像滚滚江河水，来自喜马拉雅之巅，奔流到海，海水蒸发，又化云为雨，化成了珠穆朗玛峰上的皑皑白雪。
我们在收到销售回款后，又用回款去购买存货。如此业务循环，周而复始。
既然如此，现金周转周期有标准吗？
没有绝对的标准，只有相对的参考。
我们可以看一下标杆企业的现金周转周期。
比如苹果公司：
通过上图可以看出，2008-2012财年，苹果现金周转周期平均在-60天左右。这意味着，苹果不仅不占用自己的资金，还可占用上游供应商的资金60天左右，现金周转效率堪称卓越。
10年过去了，2022年如何呢？
我们查阅了苹果2022年财报，发现其应付账款周转天数为97天，存货周转天数为9天，应收账款周转天数为25天，由此得出其现金周转周期为-63天，相比10年前（2012年）的-59天，还改进了4天。
现金周转效率依然维持高水平。
华丽数据的背后，是业务上的精益求精。
苹果作为行业龙头，在行业中的谈判能力极强，供应商的货款可以拖至长达97天才付清，而自己的销售货款则在25天就能收回。
存货方面，苹果作为消费电子的龙头，产品往往一经推出就会售罄。同时，苹果供应链导向轻资产，苹果CEO Tim
Cook ，就是供应链管理背景出身。在加盟苹果之前，Tim Cook 在 IBM 供职长达12年，主抓设备制造和销售，也就是供应链业务。
库克加盟苹果之后，苹果的供应链效率在不断提升。库克的供应链哲学，就是从一开始就削减库存、减少仓库，并使供应商相互竞争。
《史蒂夫 • 乔布斯传》 第二十七章里有一段话：
库克把苹果的主要供应商，从 100 家减少到 24 家，并要求他们减少其他公司的订单。还说服多家供应商，迁到苹果工厂旁边。
此外，他还把公司的 19 个库房关闭了 10个。库房减少了，存货就无处堆放，于是倒逼减少了库存。到 1998 年初，乔布斯把2个月的库存周期，缩短到1个月。然而到同年9月底，库克已经把库存周期缩短到6天。1年后，这个数字已经达到惊人的2天，有时低至15 个小时，相当于在仓库中转了一下。
另外，库克还把制造苹果计算机的生产周期，从原先4个月缩短到2个月。一方面降低了成本，一方面保证了每1台新设备都安装了最新的组件。
正是这种极致的供应链和库存管理，才使得苹果的运营效率大幅提升，资金周转自然更加高效。
我们再看一组业界公司的对比：
数据来源：知凡叶茂整理
相较于2014年，2022年爱立信、亚马逊、IBM的现金周转周期都在变短，尤其是亚马逊，与苹果类似，现金周转周期为-30天。通过DPO可以看出，其平均占用供应商资金的时间达98天，比苹果公司平均占用时间还要长1天。
华为的应收账款周转天数较2014年有巨大进步，由95天缩短到31天，这与其TO C的消费者业务发展，和2B业务的合同条款改善有很大关系。但由于自2019年5月16日起受到美国的制裁和打压，资金周转效率也受到影响，尤其是存货周转天数，因为库存增加，恶化至162天。
一方面是制裁影响了销售规模；另一方面是华为采取的主动策略，囤积了一些紧缺存货。
对于企业来说，在一个公平自由的市场中，现金周转周期越短越好，能做到负数更好。这不仅意味着更高的运营效率，更是企业实力的体现和商业模式的成功。
一个人是否健康，需要体检。
判断经营性现金流是否健康，也需要“体检”。“体检”既应当看西医，也需要看中医。西医是门科学，需要看看指标“查查血”，比如上边讲到的现金周转周期。中医是门哲学，需要望闻问切，把把脉，看一看影响经营性现金流的关键内在因素。
4、合理的存货区间（供应链界面）。
我们来逐一看下，应该如何管理？
1
、良好的销售条款（客户界面）
3）设计如果树持续产单的商业模式。
对手强，羽翼丰；
客户优，现金涌。
客户的优劣，直接影响经营性现金流入的源头。优质客户，价值客户，往往实力较强，信誉良好。如果大部分经营性现金流入，都来自优质客户、价值客户，那企业的经营性现金流，往往比较健康。
优质的商务条款，
比如一手交钱一手交货，先付款、后交货（这是渠道销售、2C业务的通常条款），对于企业更快更高效的回收经营性现金流，至关重要。
设计如果树持续产单的商业模式，
更是经营性现金流健康度的重要保障。
什么是好的商业模式？笔者认为，果树模式，才是好的商业模式。什么是果树模式？
