90后美女设外汇骗局骗走300亿后 你还相信高风险等于高收益？

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 资产配置的前提：

 理解风险的核心含义 

风险，是投资者每天都在面对和接触的概念。最耳熟能详的一句话莫过于：股市有风险，入市需谨慎。资产配置可以有无数种策略，但前提是理解风险的真正含义。

在金融学上，常常用“不确定性”来描述风险，进一步量化为波动性，在数学上用“标准差”来衡量波动性。也由此衍生出了资产组合理论，即资产组合可以在收益一定之下，使整体风险降低。因为收益是线性的，而波动性是非线性的，所以具有不同相关性的资产组合可以在保持收益率线性叠加的基础上，让波动性更小。这个逻辑在数学上，是完全成立的。所以，不要把鸡蛋放在一个篮子里，要分散投资成了资产配置的金科玉律。

这么说来，好像投资了不同类别的资产，就能降低风险了，这是对风险认知的一个误区。金融学上用波动性衡量风险，是为了模型处理的便利性，而投资者参与市场时，必须思考风险的现实含义。投资有不确定性，资产价格有波动，但这并不能完全代表风险对投资者的伤害，因为波动并不必然带来损失。真正伤害投资者的，是投资本金的永久损失风险。我们要规避的，不是减少波动性，而是减少产生永久损失的概率。这一点，无论是做单一投资，抑或是资产配置，都要牢记。

所以，“分散投资”只是资产配置在技术上的处理方式，在一定程度上熨平波动性，而并没有直面风险的核心要义。任何的资产配置，首先要考虑的是如何避免永久损失的风险。

什么叫永久损失的风险？

当我们投资一只股票的时候，有涨有跌，有人割肉，有人进场，熙熙攘攘，皆为利来。这是市场波动性带来的风险，同时对一些投资者来说，也是机会。而永久损失的风险，是说投资者再也没有机会以高于买入的价格实现退出了。

当我们投资房地产的时候，市场上涨很多，但投资者未必能在短期内变现退出，这是流动性风险。而永久损失的风险，是说在相当长的时间内，你没有机会以高于买入价出售该房产，即便流动性足够。

当我们投资一只债券的时候，利率上行导致债券的价格下降，这是利率风险。而永久损失的风险是，发债企业破产违约，无力偿还，投资者再也没有机会收回本金。

我们在资产配置时，过多的强调了波动性、流动性、利率等风险，实际上更应该关注的是如何保卫财富免受永久损失。

橡树资本  霍华德·马科斯

知易行难，资产管理行业存在高度的信息不对称，产品经理和销售经理都未必能做到风险识别，更遑论投资者。正如橡树资本的霍华德·马科斯所说，你不可能知道钟摆的顶部，但是你可以知道自己在哪。比如5000点的时候，你可能不知道那是顶部，但你一定能感受到所有人的疯狂。

那么，底又在哪里？对内在价值的见解，是投资行为最根本的底气。

 “当面对爆仓风险时，

 谈预期回报是没有意义的” 

接下来就回到了问题之关键：如何规避永久损失的风险。投资，强调的是风险与收益的匹配。即使你超过了市场平均收益，如果是因为承担了更高的风险获得的，那也不能证明你做了正确的投资。正如著名的《黑天鹅》的作者纳西姆·塔勒布所言：

“如果一个赌徒最终面临爆仓（失去赢得的一切）的风险，那么其策略的“潜在回报”就是无关紧要的。概率，在现实世界中并不重要，重要的是事件带来的影响。”

任何时候，都不要去承担失去一切的风险。在投资中，我们容易犯乐观主义的错误，特别是低估极端事件发生的概率。正如金融危机，常说千年一遇，但也就那样的发生了，而后果是灾难性的。

长期资本管理公司（LTCM）的“梦幻团队”

著名的长期资本管理公司（LTCM）垮塌的最大原因是高杠杆：在高达25倍的杠杆作用下，4%的跌幅意味着满盘皆输。而操盘者们，即便是诺奖级别的投资大师，可以用精确的模型仔细地计算风险的敞口，也无法预测到资产之间相关性的复杂程度已然超出了计算范围，最终一切化为乌有，给美国金融市场带来了极大的震动和影响。巴菲特的伟大之处正是在于，不通过增加风险敞口博取高收益。无论是太平盛世还是金融危机，都更重视安全边际，只为获得低风险的稳定收益，做时间的朋友，随时光流转而基业长青。

正如牛市来临时，多少投资人在市场上涨的行情中，不惜一切代价的高杠杆配资，拿着别人的钱冲入滚滚牛市。那个时候他们信心满满，绝不相信股灾就在眼前，会顷刻间将一切化为乌有。这也说明投资决策之难，是因为面临的变量是复杂到超出预期的，不要轻易去笃信概率，不要去做输不起的投资，对市场要时刻抱有敬畏之心。

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 高风险是否意味着高收益？

我们常说，富贵险中求。高风险带来高收益，这似乎是一个普遍的共识。仔细想一下，高风险一定带来高收益么？如果真是如此，也就没有什么高风险，只有高收益了。语言，有时候会变成思维本身。准确的表达应该是：高风险要求高收益，而不是高风险带来高收益。

这里面有本质的区别。不要想当然的以为，承受了高风险，就应该获得高收益。而应该反着想，先判断风险暴露的程度，再看预期回报是否足以弥补。图1是被投资界广泛应用的关于风险与收益的关系图，忽略了风险的含义，常被误以为高风险必然伴随高收益。实际上，图2更有助于表达风险与收益的关系，高风险意味着收益承受更大范围的不确定性，要求更高的预期收益来弥补。

图1：风险与收益的关系

 图2：高风险意味着你的收益承受更大范围的不确定性

资产配置的着眼点，在于对风险的认知和把握，并以此为基础进行预期管理。当今国内金融理财产品乱象横生、眼花缭乱，但我们应该清楚的认识到，金融产品回报率的基石，依然是实体经济。在实体经济转型和增速放缓的过程中，我们不应该期待过高的回报率水平。当市场上形形色色的高收益产品摆在我们面前的时候，首先要问的是：为了取得这样的预期收益，我承担了多少风险。在资产配置中，风险调整后收益，是非常重要的概念。

上面论述的风险和收益的匹配关系，其实是在贝塔层面讨论资产配置。贝塔是市场风险的补偿，除此之外，还有个体的差异：阿尔法。阿尔法是给投资者技术和能力的补偿。你的投资能力有多强，不是看你的收益有多高，而是看你有多少阿尔法。更低的风险，更高的收益，是阿尔法最标准的形式。阿尔法是在贝塔基础上的，能在牛市取得平均收益（贝塔收益），在熊市取得超额收益（阿尔法收益），是投资能力的体现。

市场在大多数时间是有效的，这对投资者是个提醒——战胜市场取得阿尔法没那么容易。利用错误定价，是战胜市场而取得阿尔法的唯一方法。在这方面，二级市场和一级市场存在差异：流动性不同、透明度不同，市场有效性不同。一级市场的流动性差和信息不对称，是错误定价的主要来源，因此一级市场的参与者需要用经验和勤奋来找到错误定价的机会，进而战胜市场。而二级市场出现错误定价的原因，主要是来源于心理层面的非理性因素，投资者除了消除信息不对称和分析能力的缺陷外，还要有强大的内心，才能消除心理因素。这也是巴菲特常说的贪婪和恐惧。

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 资产配置之“核心资产”

资产价格最基本的特征是不确定性，因此才有资产配置的作用。做投资决策的依据，并不是去赌某一类资产价格的涨跌，而是一种基于策略目标的平衡。这一点，耶鲁大学基金的掌门人大卫·史文森的“核心资产”理念值得借鉴。市场上可配置的资产五花八门、形形色色，但识别出“核心资产”与“非核心资产”并进行科学的比例配置，是投资的能力。

核心资产的价值在于：能够经受得住时间的考验，在时间和经济成长的过程中，获得长期稳定的回报。核心资产包括：股票或权益类资产、国债和房地产。

股票：从全球投资经验来看，股票的长期收益率都比较高，因为这是权益类资产，会随着经济成长而增值。另外权益类资产的特点是，遭受损失的可能性是有限的，而成长空间是无限的。之所以选择股票作为权益类资产的代表，是因为其公开性、透明性和流动性。

国债：回报率虽然不高，但国债的作用在于当金融风险来临时，具有很强的防御性。相反，高收益债在危机来临时是没有抵抗力的，所以国债是核心资产，而高收益债不是。这也体现了耶鲁基金在资产配置中对风险和收益的平衡之道。

房地产：当然是重要的基础资产，有着很好的抵御通胀特征，在长期来看都是非常优质的保值增值工具。房地产作为资产，比股票与债券要早得多，在1983年开始的牛市之前，同中国人一样，房地产是美国家庭的主要资产，是资产配置的必备选择。

但耶鲁基金不会直接去买房子，而是投资REITs（房地产投资信托基金），一种标准化的房地产金融产品。而像巴菲特等投资大家，也会选择在公开市场上投资REITs，而不是直接投资某处物业。正如大卫·史文森所言：

大卫·史文森

“有一种特殊的投资工具使很多房地产投资者获益，那就是REITs。REITs不同于一般的公司，它不用缴纳所得税，只要将它90%的收入分配即可。REITs的作用是使收入在未被课税的情况下分配给投资者。”

美国有超过2万亿美元的商业地产资产通过REITs被各大投资机构所持有，而中国的同类资产体量并不比美国小。而且目前国内最近发出的几单“类REITs”已经有了很多的创新和突破，在利率下降的背景之下，相信国内的权益类REITs会有比较大的体量出现，成为大类资产配置的重要组成部分。

而诸如对冲基金、PE基金、高收益债等资产，投资者当然也可以依据知识和经验结构进行配置，但应该分清明确核心资产和非核心资产差异化定位。

  结  语  

资产配置没有一劳永逸之策，投资是一种修行，而且是反人性的。查理·芒格曾说：

“很多人试图变得杰出，而我们只想变得更理性。想变成杰出是很危险的，尤其是当你想赌一把。”

这段话充满睿智，告诫投资者勿做自作聪明的“杰出”赌徒，而要成为理性投资者。